Đồ thị VIC giữa phiên ngày 17/11/2015
DPM: Giá khí đầu vào tiếp tục giảm sâu – Cập nhật
* Lợi nhuận ròng sau thuế (LNST) 9 tháng đầu năm 2015 vượt nhẹ so với dự báo của chúng tôi (82% dự báo cả năm 2015) nhờ vào chi phí khí đốt đầu vào thấp hơn dự kiến, trong bối cảnh giá dầu Brent giảm xuống dưới mốc 50 USD/thùng.
* Chúng tôi nâng dự báo LNST trừ lợi ích CĐTS năm 2015 thêm 8,6% và 13,4% năm 2016, tương ứng lần lượt với tăng trưởng EPS 37,9% và 10,5%, với kỳ vọng chi phí khí đốt đầu vào tiếp tục sụt giảm cùng với nhu cầu trong mùa cao điểm vụ Đông – Xuân sẽ giúp giữ giá phân urê ở mức cao, cho dù các nhà sản xuất phân urê khác hiện đã bắt đầu hoạt động trở lại.
* Giữ khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng 7% lên 40.000 đồng (Tổng mức sinh lời +30% bao gồm tỷ suất cổ tức hấp dẫn 7,6%). DPM đang giao dịch với PER 9,4 lần năm 2015 và 8,5 lần năm 2016.
——————–
HDG công bố KQLN Quý 3 đầy ấn tượng
* CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG) báo cáo trong Quý 3 doanh thu đạt 752 tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 78 tỷ đồng, tăng lần lượt 161% và 125% so với cùng kỳ năm ngoái. Như vậy, doanh thu 9 tháng đầu năm đạt 996 tỷ đồng (tăng 16% so với cùng kỳ năm ngoái) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 95 tỷ đồng (tăng 57%), tương đương 83% và 93% dự báo cả năm của chúng tôi.
* Doanh thu tăng trưởng mạnh nhờ tiếp tục bàn giao dự án Hà Đô Park View (khoảng 400 tỷ đồng). Phần còn lại do lĩnh vực xây dựng đóng góp. Biên lợi nhuận gộp 9 tháng đầu năm 2015 tăng mạnh lên 17,3% từ mức 12,4% cùng kỳ năm ngoái nhờ dự án Hà Đô Park View có biên lợi nhuận cao. Doanh thu từ tài chính giảm mạnh từ 21 tỷ đồng xuống 7 tỷ đồng do dự trữ tiền mặt giảm. Với doanh thu tăng mạnh hơn so với chi phí, biên lợi nhuận ròng tăng lên 9,6%, cao hơn so với mức 7,1% hồi 9 tháng đầu năm 2014.
* Trong khi việc tính toán tiền sử dụng đất cho dự án Z756 chưa có tín hiệu mới nào, ban lãnh đạo cho biết công ty đã bước đầu thực hiện thanh toán khoản phí này.
* Tại mức giá đóng cửa phiên hôm nay 25.800 đồng/cổ phiếu, HDG hiện đang giao dịch tại mức 17,9 lần dự báo EPS pha loãng 2015 là 1.443 đồng/cổ phiếu nhưng chỉ 9,4 lần dự báo EPS 2016 do chúng tôi đưa ra.
* Chúng tôi sẽ điều chỉnh giá mục tiêu trong vài ngày tới trên cơ sở KQLN 9 tháng đầu năm và triển vọng 3 tháng cuối năm.
——————–
HĐKD cốt lõi của PNJ vững chắc, nhưng khoản dự phòng bổ sung 50 tỷ đồng cho Ngân hàng Đông Á tác động đến lợi nhuận
* Doanh thu hợp nhất 9 tháng đầu năm PNJ đạt 5.650 tỷ đồng (giảm 22% so với cùng kỳ năm 2014) khi công ty không còn hợp nhất CTCP Nhiên liệu Sài Gòn (SFC) kể từ tháng 10/2014. Nếu không tính đến mức đóng góp doanh từ từ SFC trong KQKD năm 2014 (1.955 tỷ đồng), tổng doanh thu từ đầu năm đã tăng 6%. Trong khi đó, biên LN gộp đã tăng 5,44% so với cùng kỳ năm ngoái do 1) loại trừ SFC vốn có biên LN thấp (3,3% so với con số 11,1% của mảng kinh doanh cốt lõi trong 9 tháng đầu năm 2014) và 2) gia tăng đóng góp từ mảng bán lẻ trang sức, vốn xuất phát từ quá trình tích cực mở rộng chuỗi của hàng bán lẻ và chiến dịch marketing mới cho thương hiệu PNJ Silver. Với mức tăng trưởng biên LN gộp đáng kể này, cùng với mức tăng trưởng doanh thu khiêm tốn, đã giúp lợi nhuận gộp tăng trưởng 24% đạt 819 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2015.
* LNST 9 tháng đầu năm 2015 giảm 17% so với cùng kỳ năm trước đạt 153 tỷ đồng. Sự phân hóa giữa diễn biến của doanh thu và lợi nhuận chủ yếu đến từ khoản trích dự phòng bổ sung 50 tỷ đồng cho Ngân hàng Đông Á (DAB) trong quý 3/2015. Tính đến hiện tại, PNJ đã ghi nhận khoản dự phòng 191 tỷ đồng cho khoản đầu tư này, tương ứng với 48% tổng giá trị đầu tư 395 tỷ đồng. Nếu PNJ không trích dự khoản dự phòng ở trên, LNST sẽ đạt xấp xỉ 293 tỷ đồng (tăng 59% so với 9 tháng đầu năm 2014). Một trong những lý do khác cho diễn biến kém tích cực của LNST là quá trình tích cực mở rộng số cửa hàng và chiến dịch marketing mới đã làm tăng chi phí bán hàng, đạt 5,2% doanh thu trong 9 tháng đầu năm 2015, so với con số 4,9% cùng kỳ năm 2014.
* Chúng tôi hiện vẫn đang tạm hoãn khuyến nghị đối với PNJ do những vấn đề từ khoản đầu tư vào DAB.
——————-
VIC: KQLN 9 tháng đầu năm không phản ánh tình hình thực tế do sự biến động của việc ghi nhận doanh thu bán nhà
* Đối với các công ty BĐS, doanh thu bán nhà chỉ được ghi nhận tại thời điểm bàn giao nên có sự chênh lệch giữa tiến độ bán hàng và số liệu phản ánh trong báo cáo KQLN. Trong 9 tháng đầu năm 2015, bên cạnh khoản lỗ từ lĩnh vực bán lẻ, ghi nhận doanh thu từ BĐS nhà ở giảm khiến lợi nhuận giảm mạnh so với cùng kỳ năm ngoái và chỉ đạt 42% dự báo cả năm của chúng tôi.
* Tiến độ bán nhà và thu tiền mặt là các chỉ báo phản ánh chính xác hơn tình hình hoạt động của VIC và với việc xem xét các chỉ báo này, chúng tôi tiếp tục giữ quan điểm lạc quan đối VIC. Tổng số dư khách hàng trả trước và đặt cọc từ khách hàng tăng mạnh 27.000 tỷ đồng lên 38.000 tỷ đồng vào cuối tháng 09/2015, giúp dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 19.000 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2015 so với 3.000 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái.
* Kết quả này phù hợp với tiến độ bán nhà của VIC, trong đó chúng tôi ước tính giá trị hợp đồng mới trong 7 tháng đầu năm 2015 đạt gần gấp hai lần cả năm 2014. Điều này cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh của VIC trong tương lai khi một chu kỳ ghi nhận doanh thu bán nhà mới bắt đầu, mà chúng tôi cho là sẽ xảy ra trong 6 tháng cuối năm 2016.
* Dòng thu nhập thường xuyên phù hợp với dự báo của chúng tôi. Mảng cho thuê mặt bằng bán lẻ và khách sạn tăng trưởng tốt với việc VIC đưa một số dự án mới vào hoạt động. Mảng bán lẻ đóng góp tới 13% doanh thu 9 tháng đầu năm 2015, khi VIC tiếp tục mở rộng quy mô và độ phủ của các chuỗi bán lẻ. Tuy nhiên, lĩnh vực này tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận chung khi lỗ từ hoạt động kinh doanh hơn 1.000 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2015.
* Chúng tôi hiện đưa ra giá mục tiêu 54.500 đồng dành cho VIC (tổng mức sinh lời 26%).
Nguồn: VCSC
