VSC (Cổ phiếu VSC) đặt kế hoạch doanh thu và LNTT giảm lần lượt 11% và 21% so với mức thực hiện trong 2018 do lo ngại cạnh tranh từ Lạch Huyện sẽ làm giảm sản lượng các cảng khu vực trong thành phố. Số chuyến tàu double call được dự báo giảm do các tàu chỉ vào Lạch Huyện mà k cập VIP Green nữa. Cạnh tranh tăng cao, công ty sẽ phải chấp nhận mức biên lợi nhuận thấp hơn để giữ được KH hiện tại và mời KH mới.
Đồ thị cổ phiếu VSC phiên giao dịch ngày 02/04/2019. Nguồn: AmiBroker
Tình hình HĐKD 2018: Động lực đến từ Maersk và Evergreen
Mặc dù tình hình cạnh tranh trong ngành khai thác cảng biển ở Hải Phòng tiếp tục diễn biến căng thẳng, VSC đã đạt tăng trưởng LNST ấn tượng ở mức 27% trong năm 2018. Điều này là nhờ vào sản lượng bốc dỡ tăng trưởng mạnh đến từ 2 hãng tàu chính, Maersk và Evergreen, và các hãng tàu vệ tinh có thỏa thuận mua chỗ với 2 hãng tàu này. Các điểm nhấn về hoạt động kinh doanh trong 2018 như sau:
– Hoạt động cảng: tổng sản lượng hàng bốc dỡ (bao gồm cả sản lượng khai thác tại công ty liên kết PTSC) đạt 1.16 triệu TEU (+35%yoy). Trong đó, tại cảng Green là 320K TEU (+13% yoy), cảng VIP Green là 660K TEU (+28% yoy) và cảng PTSC là 180K TEU (+80% yoy). VSC cũng đã thu hút thêm được một số hãng tàu châu Á và khách nội địa (tại cảng Green).
– Khai thác depot: sản lượng bốc xếp tại 2 depot, GIC và GLC, đạt 650K TEU (+58% yoy). Việc đầu tư mở rộng sản xuất kịp thời GIC đã đáp ứng được nhu cầu hậu cần và thúc đẩy lưu thông luồng hàng hóa tại cảng VIP Green. Đây là một trong các hoạt động trong chiến lược kéo dài chuỗi dịch vụ logistics để gián tiếp nâng hiệu suất hoạt động của hệ thống cảng của VSC. Năm 2018, 2 trung tâm Logistics này lãi khoảng 60-70 tỷ.
– Các hoạt động logistics khác: sửa chữa container đạt 18K chiếc (+44% yoy), kho CFS đạt 839K m3 (+15% yoy), vận tải ô tô đạt 85K TEU (23% yoy), đại lý container đạt 36.5K TEU bằng năm 2017. Năm 2018, 3 công ty con VSC Hồ Chí Minh, container miền Trung và GSLine lãi khoảng 30 tỷ.
Tình hình cạnh tranh ngày càng gay gắt
Cạnh tranh khu vực cảng biển Hải Phòng được dự báo tiếp tục khốc liệt. Các cảng thượng nguồn liên tục giảm giá để giữ chân khách hàng, lượng cung công suất cảng tăng đáng kể ở hạ nguồn khi một loạt cảng mới được đưa vào hoạt động.
Cảng Lạch Huyện đã lắp đặt xong 6 cẩu QC để đưa cả hai bến vào hoạt động (năm 2018 chỉ khai thác một bến với 2 cầu QC). Công suất đạt mức tối đa theo thiết kế, khoảng 1.1-1.2 triệu TEU/năm. Theo VSC, các hãng tàu lớn đang trong xu hướng giảm chi phí nên rất muốn đưa tàu lớn vào cảng Lạch Huyện. Mặc dù vậy, các chủ hàng lại không thích lấy hàng tại đây do phải mất thêm chi phí vận chuyển đường bộ do quãng đường di chuyển từ Lạch Huyện xa hơn. Vào tháng 4, cảng Lạch Huyện sẽ tiếp nhận service từ Hải Phòng đi thẳng Mỹ.
Bên cạnh đó, các dự án cảng đang được đầu tư như Mipec, Vinalines Đình Vũ cũng dự kiến sẽ được đưa vào khai thác trong quí IV. Tổng công suất thiết kế của các cảng container ở khu vực Hải Phòng sẽ lên tới 8.5 triệu TEU/năm, trong khi dự kiến lượng hàng chỉ đạt tối đa là 5.5 triệu TEU. Tình trạng thừa công suất trở nên trầm trọng hơn.
Tính đến hết Q1.2019, cảng VIP Green vẫn duy trì tiếp nhận 9-10 chuyến tàu/tuần, tương đương cùng kì. Trong khi đó, tại cảng Green bị giảm 1 chuyến so với cùng kì còn 5 chuyến tàu/tuần.
Kế hoạch 2019 thận trọng
VSC đặt kế hoạch doanh thu và LNTT giảm lần lượt 11% và 21% so với mức thực hiện trong 2018 do lo ngại cạnh tranh từ Lạch Huyện sẽ làm giảm sản lượng các cảng khu vực trong thành phố. Số chuyến tàu double call được dự báo giảm do các tàu chỉ vào Lạch Huyện mà k cập VIP Green nữa. Cạnh tranh tăng cao, công ty sẽ phải chấp nhận mức biên lợi nhuận thấp hơn để giữ được KH hiện tại và mời KH mới.
Về dài hạn, VSC dự kiến trả hết nợ của VGR trong khoảng 2021-2022 sau đó sẽ lên kế hoạch đầu tư cảng tiếp theo ở Lạch Huyện để đảm bảo vị thế cạnh tranh. Tuy nhiên, thời điểm chính xác triển khai sẽ phụ thuộc vào tình hình thị trường, tránh tình trạng xây cảng nhưng lại không có khách hàng.
Kế hoạch bán 5% cổ phần tại VGR cho Evergreen vẫn được bảo lưu theo nghị quyết ĐHCĐ năm 2018.
Cổ tức tiền mặt 2,500đ/cổ phiếu, tương ứng mức lợi tức 6%.
Quan điểm và khuyến nghị
Cho năm 2019, chúng tôi dự báo sản lượng tại VIP Green đạt 667K TEU (+1% yoy) trong khi sản lượng tại cảng Green sẽ suy giảm 10%, đạt 287K TEU. Nhìn chung, tốc độ tăng trưởng LNST 2019 sẽ chậm lại theo như báo cáo trước của chúng tôi. Chúng tôi dự báo LNST sẽ đạt mức 316 tỷ đồng (+5% yoy), tốc độ tăng trưởng giảm 2% so với dự báo trước. EPS 2019 đạt 6,297 đồng. Áp dụng hệ số PE mục tiêu là 6.5x, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY với giá trị hợp lý ước tính của cổ phiếu VSC là 44,000 đồng.
Nguồn: VDSC
