Tại ĐHCĐTN, VSC đã đặt kế hoạch kinh doanh khiêm tốn cho năm 2018. Triển vọng tương lai ở mức vừa phải. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan – VSC (Khả quan) đã tổ chức ĐHCĐTN năm 2017 vài ngày trước. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình.
Đồ thị cổ phiếu VSC cập nhật ngày 04/04/2018. Nguồn: AmiBroker
Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VSC là 50.000đ; tương đương P/E là 10,3 lần. Cho năm 2018, HSC điều chỉnh giảm một chút dự báo của mình với LNST tăng trưởng 16% nhưng vẫn cao hơn kế hoạch công ty đề ra nhờ công suất hoạt động cảng tăng.
• KQKD Q1/2017 có vẻ khả quan với doanh thu tăng 26% so với cùng kỳ còn LNTT tăng 19% so với cùng kỳ.
• Tuy nhiên công ty đặt kế hoạch kinh doanh cho năm 2018 thấp với LNTT giảm 6% do lo ngại phí dịch vụ cảng bình quân giảm khoảng 5% mặc dù lượng hàng tiếp nhận xử lý tăng 5%. HSC lạc quan hơn khi giả định lượng hàng tiếp nhận xử lý nhưng cũng có cùng quan điểm ở hầu hết các giả định khác.
• Thông qua kế hoạch niêm yết CTCP Cảng Xanh VIP lên Upcom vào ngày 6/4 với giá tham chiếu phiên chào sàn là 18.000đ.
• Thông qua kế hoạch trả cổ tức với tỷ lệ 10% mệnh giá vào Q2/2017. Đề xuất trả cổ tức cho năm 2018 với tỷ lệ ít nhất là 20% mệnh giá.
• Thông qua kế hoạch bán 5%10% cổ phần tại Cảng Vip Green cho Evergreen.
Bất chấp lo ngại về sự gia tăng chủ nghĩa bảo hộ, cho đến nay Việt Nam vẫn không bị ảnh hưởng nhiều. Mỹ đã có quyết định áp thuế chống bán phá giá thép và cá tra từ lâu trước khi có đợt đánh thuế gần đây và không gây ra thêm nhiều ảnh hưởng với Việt Nam. Nếu căng thẳng giữa Trung Quốc và Mỹ nóng lên thì điều này có thể còn có lợi cho Việt Nam nếu các nước thứ 3 như Hàn Quốc sẽ hướng các doanh nghiệp của mình chuyển thêm hoạt động sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam để tránh các vấn đề về thương mại.
Dưới đây là những ghi nhận chính tại Đại hội:
Công ty đặt kế hoạch lợi nhuận khiêm tốn với LNTT giảm 6% – cho năm 2018, VSC đặt kế hoạch doanh thu thuần là 1.350 tỷ đồng (tăng trưởng 4%) và LNTT là 280 tỷ đồng (giảm 6%). Giả định của công ty như sau:
• Lượng hàng tiếp nhận xử lý là 840.000 Teu, tăng 5%
• Phí dịch vụ cảng bình quân giảm khoảng 5%
KQKD Q1 rất khả quan – Công ty ước doanh thu thuần Q1 đạt 340 tỷ đồng (tăng trưởng 26%) và LNTT đạt 68 tỷ đồng (tăng trưởng 19%). Theo đó VSC đã hoàn thành 25% kế hoạch doanh thu và 24% kế hoạch LNTT. Chúng tôi thấy 2 tàu Maersk Line đã đến cảng Vip Green hàng tuần kể từ tháng 4/2017 trở đi, theo đó nâng số lượng tàu cập cảng Vip Green từ 6 lên 8 tàu/tuần. Tác động tích cực này vẫn còn trong Q1.
Cho năm 2018, HSC hiện dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 8% và LNST tăng trưởng 16% – Chúng tôi điều chỉnh giảm 6% dự báo LNST do chúng tôi dự báo phí dịch vụ cảng bình quân sẽ giảm 5% so với mức giảm 3% trong dự báo trước đó. Dự báo hiện tại của chúng tôi là doanh thu thuần đạt 1.407 tỷ đồng (tăng trưởng 8%) và LNST đạt 306 tỷ đồng (tăng trưởng 16%) Các giả định chính của chúng tôi gồm;
• Lượng hàng tiếp nhận xử lý tăng 11% lên 890.750 teu gồm 270.750 teu tại cảng Green Port (giảm 5%) và 620.000 teu tại cảng Vip Green (tăng 20%).
• Phí dịch vụ cảng bình quân giảm 5% do công suất cảng trong khu vực Hải Phòng vẫn tăng mạnh.
• Lợi nhuận gộp tăng 10% lên 448 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 31,3% lên 31,8% nhờ không còn chi phí cầu đường và tránh đường trong quá trình xây dựng cầu Nguyễn Bỉnh Khiêm.
• Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý không đổi, là 5,8%.
• Lỗ tài chính thuần giảm còn 33 tỷ đồng (giảm 16%).
• Chúng tôi giả định lợi nhuận từ công ty liên kết tăng đạt 6 tỷ đồng (tăng trưởng 7%) nhờ cả hai công ty liên kết đều cho KQKD tốt trong năm nay.
Theo đó, chúng tôi dự báo EPS là 4.852đ/cp, tương đương P/E dự phóng là 7,5 lần.
Tỷ lệ trả cổ tức tiền mặt cho năm 2017 là 20% mệnh giá và năm 2018 ít nhất là 20% mệnh giá – tại Đại hội, cổ đông đã thông qua cổ tức tiền mặt cho năm 2017 với tỷ lệ 20%. Vào ngày 21/12/2017, VSC đã tạm ứng cổ tức tiền mặt tỷ lệ 10% mệnh giá cho năm 2017. Công ty sẽ chi trả nốt 10% cổ tức tiền mặt trong Q2/2018. Cổ đông cũng đã thông qua mức chi trả cổ tức cho năm 2018 ít nhất là 20% mệnh giá nhưng không đưa ra thông tin cụ thể. Tỷ lệ chi trả cổ tức cho năm 2018 có thể cao hơn 2017 do nhu cầu vốn đầu tư sẽ giảm đi do công ty không còn kế hoạch đầu tư mở rộng.
VSC sẽ niêm yết CTCP Cảng Xanh Vip trên Upcom vào ngày 6/4 – Cổ đông đã thông việc niêm yết CTCP Cảng Xanh Vip (VSC nắm 74,3% cổ phần) lên Upcom vào ngày 6/4/2018 với giá tham chiếu phiên chào sàn là 18.000đ và mã cổ phiếu là VSV.
CTCP Cảng Xanh Vip sở hữu cảng Vip Green với công suất 500.000 Teu/năm. Trong năm 2017, CTCP Cảng Xanh Vip đạt doanh thu thuần là 539 tỷ đồng (tăng trưởng 61%) và LNST đạt 96 tỷ đồng (tăng trưởng 236%). Theo đó EPS đạt 1.642đ và P/E dự phóng năm 2017 là 10,96 lần nếu tính tại giá tham chiếu phiên chào sàn.
Thông qua kế hoạch bán 5%-10% cổ phần cảng Vip Green cho Evergreen – Công ty đã thông qua kế hoạch bán 5%-10% cổ phần (3,1325 đến 6,325 triệu cổ phiếu) CTCP Cảng Xanh Vip cho Evergreen – cổ đông lớn thứ 2 của CTCP Cảng Xanh Vip. Giá bán sẽ dựa trên giá thị trường của cổ phiếu CTCP Cảng Xanh Vip sau khi công ty này niêm yết. Sau giao dịch này, tỷ lệ sở hữu của VSC tại CTCP Cảng Xanh Vip sẽ giảm từ 74,3% xuống còn 64,3%. Trong khi đó tỷ lệ sở hữu của Evergreen sẽ tăng tương ứng từ 21,7% lên 31,7%. Evergreen đóng góp khoảng 6% tổng lượng hàng xử lý tiếp nhận của cảng Vip Green.
Giả sử VSC sẽ bán ít nhất 5% cổ phần CTCP Cảng Xanh Vip tại giá 18.000đ (giá tham chiếu phiên chào sàn) thì giao dịch này sẽ đem lại 25.3 tỷ đồng lãi thuần. Tuy nhiên khoản lãi này sẽ được hạch toán thẳng vào lợi nhuận giữ lại của VSC mà không được hạch toán vào LNST năm 2018 do CTCP Cảng Xanh Vip vẫn là công ty con của VSC sau giao dịch.
Cạnh tranh giữa các cảng tại Hải Phòng đang ngày càng gay gắt – Công suất tăng nhẹ đã dẫn đến sự cạnh tranh khốc liệt với phí dịch vụ cảng giảm. Cụ thể là:
• Tại thời điểm cuối năm 2017, tổng công suất các cảng tại Hải Phòng tăng thêm 9% lên 4.980.000 TEU/năm.
• Đồng thời tổng lượng hàng hóa qua các cảng tại Hải Phòng tăng 9% lên khoảng 4.500.000 TEU trong năm 2017.
• Do vậy tổng công suất hoạt động của các cảng tại Hải Phòng giảm từ 93% công suất thiết kế vào cuối năm 2016 xuống còn 90% vào cuối năm 2017.
• Do công suất hoạt động thấp hơn, các cảng đã giảm phí dịch vụ.
Chúng tôi thấy đây là một vấn đề sẽ tồn tại trong trung hạn vì trước mắt công suất cảng trong khu vực sẽ tiếp tục tăng mạnh hơn mức tăng của nhu cầu.
• Cảng Nam Đình Vũ của GMD sẽ đi vào hoạt động vào Q1/2018 với công suất 600.000 TEU, theo đó nâng tổng công suất cảng tại Hải Phòng lên thêm 13%.
• Chúng tôi ước tính công suất hoạt động thực tế tăng dần với tốc độ khoảng 8%/năm.
• Theo đó, chúng tôi cho rằng tỷ lệ công suất hoạt động/ công suất thiết kế sẽ giảm tiếp xuống còn 87% vào cuối năm 2018.
• Do vậy, chúng tôi cho rằng phí dịch vụ cảng có thể tiếp tục giảm trong năm 2018.
Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của VSC là 50.000đ, tương đương P/E là 10,3 lần. Mặc dù chúng tôi đã điều chỉnh ước tính giá trị hợp lý thì định giá cổ phiếu có vẻ khá rẻ dựa trên dự báo tăng trưởng khá của HSC. Công suất sân bãi tăng giúp nâng cao lượng hàng hóa xử lý và giảm chi phí cố định trên giá vốn. Mặc dù công suất cảng ở Hải Phòng tiếp tục gia tăng thì về dài hạn chúng tôi dự báo nhu cầu đối với các dịch vụ cảng biển sẽ gia tăng với tốc độ nhanh hơn nhờ hàng hóa được vận chuyển sang các nền kinh tế quan trọng như Mỹ, Trung Quốc và Nhật Bản từ Việt Nam tăng nhờ FDI tăng. Và đây là xu thế tất yếu không bị ảnh hưởng của TPP hay chính sách thương mại của Mỹ. Trên thực tế sự gia tăng chủ nghĩa bảo hộ có thể còn đẩy mạnh vốn FDI rót vào Việt Nam do các nhà sản xuất khu vực Bắc Á có thể sẽ tìm cách giảm tiếp đầu tư tại Trung Quốc. Do vậy, đây có thể thậm chí là động lực thay vì là trở lực cho kinh tế Việt Nam.
Nguồn: HSC
