VPB đã công bố BCTC Q4/2019 và cả năm 2019 vào ngày 20/1 với LNTT hợp nhất đạt 10.332 tỷ đồng (tăng trưởng 12,3%). Lợi nhuận vượt kế hoạch phần lớn là nhờ KQKD Ngân hàng mẹ (LNTT đạt 5.832 tỷ đồng, hoàn thành 114,4% kế hoạch đề ra tại ĐHCĐTN và bằng 114,5% dự báo của chúng tôi). Trong khi đó, LNTT của FE Credit ước tính đạt 4.527 tỷ đồng; sát với cả kế hoạch của công ty (4.400 tỷ đồng) và dự báo của chúng tôi (4.471 tỷ đồng).
Đồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 03.02.2020. Nguồn: AmiBroker.
LNTT Ngân hàng mẹ hoàn thành 114,5% kế hoạch đề ra tại ĐHCĐTN
LNTT của Ngân hàng mẹ Cổ phiếu VPB đạt 5.832 tỷ đồng, cao hơn khoảng 14,5% so với kế hoạch tại ĐHCĐTN và dự báo của chúng tôi.
Cho vay khách hàng tăng 16,6% so với cùng kỳ (dự báo của chúng tôi là tăng 16%, trong khi hạn mức tăng trưởng tín dụng do NHNN giao đầu năm là 13%). Tỷ lệ NIM tiếp tục tăng 0,17% lên 4,78% trong khi chúng tôi dự báo tỷ lệ NIM giữ nguyên ở 4,6%. Theo đó, thu nhập lãi thuần của Ngân hàng mẹ tăng khá, tăng 19,3% đạt 12.480 tỷ đồng (cao hơn 3,5% so với dự báo của chúng tôi là 12.061 tỷ đồng).
Thu nhập ngoài lãi đạt 5.046 tỷ đồng (tăng 13,2%) trong năm 2019, cao hơn nhiều dự báo của chúng tôi là 4.213 tỷ đồng. Trong đó, 2 nhân tố đóng góp chính là lãi thuần HĐ dịch vụ (tăng 64,8% đạt 2.587 tỷ đồng trong khi dự báo của chúng tôi là 2.101 tỷ đồng) và thu nhập từ kinh doanh/đầu tư chứng khoán (tăng gần 6 lần đạt 1.088 tỷ đồng so với dự báo của chúng tôi là 720 tỷ đồng).
Mặc dù VPB đã cắt giảm 17,7% tổng số nhân viên trong năm 2019 nhưng tổng chi phí hoạt động vẫn tăng vừa phải, tăng 8,8% lên 6.645 tỷ đồng. Tuy nhiên, nhờ tốc độ tăng trưởng tổng thu nhập hoạt động tốt hơn, nên hệ số CIR vẫn giảm xuống 32,7% từ 34,4% trong năm 2018.
Bảng 1: KQKD của VPB
VPB đã kiểm soát chất lượng tài sản tốt hơn trong năm 2019 với tỷ lệ nợ xấu giảm còn 2,63% từ 2,72% tại thời điểm cuối năm 2018. Tuy nhiên hệ số LLR ổn định ở 53% so với 52,7% trong năm 2018. VPB đã trích lập tổng cộng 5.048 tỷ đồng chi phí dự phòng trong năm 2019 (chúng tôi dự báo là 4.647 tỷ đồng) cho cả nợ xấu thông thường và trái phiếu VAMC. VPB đã “xóa” toàn bộ lượng trái phiếu VAMC trong năm 2019.
KQKD của FE Credit không nhiều bất ngờ (hoàn thành 102,9% kế hoạch đề ra tại ĐHCĐTN)
LNTT của FE Credit ước tính đạt 4.527 tỷ đồng, vượt một chút kế hoạch đề ra (4.400 tỷ đồng) và dự báo của HSC (4.471 tỷ đồng).
Bảng 2: KQKD của FE Credit
Trong Q4/2019, cho vay khách hàng của FE Credit gần như đi ngang, chỉ tăng 0,23% so với quý liền trước. Cả năm 2019, cho vay khách hàng tăng 13,6% đạt 60.490 tỷ đồng; thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi là 61.260 tỷ đồng (tăng trưởng 15%). Tuy nhiên, chúng tôi ước tính tỷ lệ NIM cải thiện tốt, tăng lên 29,1% từ 28% trong năm 2018. Theo đó, thu nhập lãi thuần của FE Credit tăng tốt, tăng 28,2% đạt 17.858 tỷ đồng.
Chúng tôi ước tính tổng thu nhập ngoài lãi của FE Credit đạt 967 tỷ đồng (giảm 56,8%) – chỉ bằng 68,9% dự báo của chúng tôi. Tỷ lệ thu hồi nợ xấu giảm về mức bình thường.
Chi phí hoạt động tăng mạnh 25% lên 5.658 tỷ đồng. Doanh thu qua kênh trực tuyến đến nay vẫn không đáng kể. Hệ số CIR tăng lên 30,1% từ 28% trong năm 2018.
Tỷ lệ nợ xấu tăng nhẹ trở lại trong Q4/2019 lên 5,62% từ 5,37% trong Q3/2019 mặc dù cho vay khách hàng sau khi xóa nợ gần như giữ nguyên. Theo đó, chi phí dự phòng trong Q4 là 2.524 tỷ đồng, cao nhất trong năm. FE Credit đã trích lập tổng cộng 8.639 tỷ đồng chi phí dự phòng cho cả năm (tăng 14,9%).
Duy trì đánh giá Mua vào và giá mục tiêu 25.800đ
Giá mục tiêu (dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư) cao hơn 9,3% so với thị giá. Chúng tôi đang xem xét lại dự báo cho năm 2020-2022 với quan điểm tích cực hơn một chút đối với triển vọng lợi nhuận năm 2020 nhờ KQKD năm 2019 khả quan hơn kỳ vọng.
Tuy nhiên chúng tôi cho rằng sẽ không có sự thay đổi đáng kể trong quan điểm của mình về triển vọng căn bản của Ngân hàng cũng như quan điểm đầu tư đối với cổ phiếu VPB. Câu chuyện quan trọng nhất của VPB lúc này là khả năng IPO thành công FE Credit, dự kiến sẽ diễn ra trong 12-18 tháng tới.
Nguồn: HSC
