DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VPB – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 35.300đ

Lượt xem: 1024 - Ngày:
Chia sẻ

VPBank là (Cổ phiếu VPB) một trong vài ngân hàng đứng đầu trong nhóm các NHTM và có tốc độ tăng trưởng nhanh trong các năm gần đây (CAGR 2014-2017 của TTS là 19,3%/năm, VCSH là 49%/năm). Cuối năm 2017, TTS hợp nhất của VPBank đạt ~278 nghìn tỷ đồng, chiếm ~2,8% TTS của hệ thống TCTD.

Đồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 28/09/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 28/09/2018. Nguồn: AmiBroker

Ngành và vị thế công ty trong ngành:

  • Ngành ngân hàng là huyết mạch của nền kinh tế, đóng vai trò quan trọng thúc đẩy kinh tế xã hội phát triển và là công cụ điều tiết vĩ mô của Chính phủ.
  • Thu nhập của ngành ngân hàng phụ thuộc rất lớn vào hoạt động tín dụng. Trong bối cảnh Chính phủ đang giữ lãi suất ổn định để kích cầu kinh tế thì tăng trưởng tín dụng là động lực chính dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận cho ngân hàng.
  • Tại thời điểm 6 tháng 2018, tỷ lệ nợ xấu báo cáo hiện đang ở mức gần như thấp nhất 5 năm, ngành ngân hàng đã thoát khỏi khủng hoảng nợ xấu. Tỷ lệ dự phòng/nợ xấu đạt gần 100% chứng tỏ các ngân hàng đã trích lập gần hết cho các khoản nợ xấu từ quá khứ.
  • VPBank là một trong vài ngân hàng đứng đầu trong nhóm các NHTM và có tốc độ tăng trưởng nhanh trong các năm gần đây (CAGR 2014-2017 của TTS là 19,3%/năm, VCSH là 49%/năm). Cuối năm 2017, TTS hợp nhất của VPBank đạt ~278 nghìn tỷ đồng, chiếm ~2,8% TTS của hệ thống TCTD.

Mô hình kinh doanh:

  • Cơ cấu DT LN:
    • DT LN chính đến từ hoạt động tín dụng, với thu nhập lãi thuần chiếm 82% tổng thu nhập hoạt động. Trong đó, FE Credit đóng góp ~56% thu nhập lãi thuần & mang lại ~52% LNST trong năm 2017. Do đó, động lực chính lợi nhuận của VPB đến từ mảng tín dụng tiêu dùng của FE Credit.
    • Thu nhập thuần từ kênh Bancassurance (hợp tác bán bảo hiểm với AIA) năm 2017 chiếm 6,4% tổng thu nhập hoạt động và được xem nguồn thu dịch vụ quan trọng cho VPB.
    • Nguồn thu từ thu hồi nợ đã xử lý rủi ro đóng góp 4,4% tổng TN hoạt động của VPB trong năm 2017, nhưng là nguồn thu không có tính bền vững và khó dự báo.
  • Cơ cấu chi phí: chi phí hoạt động (nhân viên, khấu hao, khác) chiếm 36% tổng TN hoạt động, chi phí dự phòng rủi ro tín dụng chiếm 32% tổng TN hoạt động (cao bởi đặc thù cho vay tín chấp cao).

Tiềm năng doanh nghiệp Triển vọng ổn định trong các năm tới:

  • Hoạt động tín dụng ngân hàng mẹ: Được hưởng lợi từ chính sách đẩy mạnh tín dụng kích thích tăng trưởng và nền kinh tế phục hồi, LN của VPB các năm gần đây đều ở mức cao. Tuy nhiên, tăng trưởng nóng thường đi đôi với chất lượng tài sản thấp. Với các quy định mới của NHNN như cấm cho vay đảo nợ (TT39/2016/TT-NHNN) và các quy định về quản trị rủi ro (TT41/2017/TT-NHNN, TT13/2018/TT-NHNN…), lợi nhuận từ lĩnh vực tín dụng ngân hàng mẹ sẽ khó khăn hơn các năm trước.
  • Kênh cho vay tiêu dùng: FE Credit là công ty tài chính có thị phần dẫn đầu thị trường (cuối 2017: 53%). Thị trường tài chính tiêu dùng tăng trưởng bình quân 37%/năm gđ 2012-2017, tuy nhiên sang năm 2018 bắt đầu chững lại do cạnh tranh gia tăng từ sự gia nhập của các công ty tài chính mới (tăng trưởng H1/2018 của các cty tài chính FE Credit, HDSaison chỉ ở mức 5% so với cuối 2017). Mặt khác, NHNN thông báo thanh tra FE Credit năm 2018 do phản ánh tiêu cực từ người tiêu dùng có thể ảnh hưởng đến khả năng tăng trưởng ngắn hạn của FE Credit.
  • Kênh Bancassurance: triển vọng tăng trưởng ổn định do tiềm năng từ thị trường bảo hiểm nhân thọ lớn bởi tỷ lệ tham gia còn thấp và nhận thức người tiêu dùng nâng lên. Tuy nhiên, lợi nhuận đóng góp từ hoạt động này còn khiêm tốn.

Sức khỏe tài chính:

  • Mặc dù khả năng sinh lời lớn nhưng tình hình tài chính của VPB không thực sự bền vững:
    • Dư nợ tín dụng (bao gồm cả TPDN) chiếm ~70% TTS hợp nhất của VPB, khá cao so với mặt bằng chung (VCB: 53%, TCB: 67%, ACB: 70%, MBB: 60%, CTG: 76%). Cơ cấu cho vay tập trung nhóm hộ gia đình & cá nhân (~64%), thường là tín chấp nên nhạy cảm cao với chu kỳ kinh tế.
    • Tỷ lệ nợ xấu của VPB hiện vào khoảng 3.9% (trong đó nợ xấu ngân hàng mẹ là ~3.35% và nợ xấu của FE Credit là ~6.43%) là mức khá cao trong hệ thống ngân hàng. Ngoài ra, nợ xấu bán cho VAMC tại 31/12/2017 còn 3.231 tỷ chưa trích lập dự phòng
    • Tỷ lệ LDR cũng ở mức rất cao ~137%, phần nào phản ánh mức độ cho vay quá lớn của VPB trong những năm qua, và có thể ảnh hưởng tới thanh khoản hệ thống của VPB trong năm tới.
  • Dự báo LNST 2018 và 2019 là 7,959 tỷ và 8,661 tỷ đồng ~ tương đương EPS 3,220đ và 3,504đ.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác