Cập nhật cổ phiếu VPB – Khuyến nghị mua vào với giá mục tiêu điều chỉnh còn 30.100 đồng/cp

FEC duy trì ổn định trong quý 1, sẽ tăng trưởng vào cuối 2020 – Cập nhật

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 14% và duy trì khuyến nghị MUA dành cho Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB). Mức giảm giá mục tiêu chủ yếu đến từ mức giảm 18% tổng thu nhập ròng dự báo trong giai đoạn 2020-2022. Trong báo cáo này, chúng tôi điều chỉnh chi phí vốn thêm 1 điểm % lên 14,2% và cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2021.

Đồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 20/05/2020. Nguồn : AmiBroker

• Mức giảm trong dự báo thu nhập ròng đến từ thu nhập từ lãi (NII) thấp hơn và dự phòng tỷ lệ xử lý nợ cao hơn trong năm 2020 và 2021 do dịch COVID-19.
• Thu nhập ròng dự báo 2020 của chúng tôi giảm 23% so với dự báo trước đây còn 8,2 nghìn tỷ đồng (-1,2% YoY) do (1) mức giảm 4% trong LN trước dự phòng và (2) mức tăng 14% trong chi phí dự phòng.
• Chúng tôi kỳ vọng NIM sẽ giảm 54 điểm cơ bản YoY từ mức cơ sở cao 2019 – nhưng duy trì ở mức cao 8,85% trong năm 2020 – chủ yếu đến từ mức giảm trong lợi suất tài sản sinh lãi (IEA).
• Chúng tôi dự phóng ROE trung bình giai đoạn 2020-2022 đạt 18,5% với ROA trung bình 2,4%. Chúng tôi cho rằng định giá hiện tại của  Cổ phiếu VPB là hấp dẫn với P/B 2020 đạt 1,2 lần. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/B 1,4 lần, trong đó P/B tại ngân hàng mẹ là 1,0 lần dự phóng cho năm 2020.
• Rủi ro: gặp khó khăn kiểm soát chi phí tín dụng; rủi ro thực hiện trong việc gia tăng mảng thẻ tín dụng nhằm giảm tỷ trọng cho vay tiền mặt; dịch COVID-19 kéo dài có thể làm gia tăng nợ xấu.

Nguồn: VCSC