Định giá tiến về vùng hấp dẫn – Cập nhật
Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 21/02/2020. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA khi giá cổ phiếu VNM đã giảm 13% trong 3 tháng qua. Chúng tôi cho rằng định giá của VNM hiện tại đang ở mức hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2020 đạt 18,6 lần, tương ứng mức với mức chiết khấu 27% so với giá trị trung vị P/E trượt các công ty cùng ngành trong khu vực là 25,6 lần.
- Tuy vậy, chúng tôi giảm giá mục tiêu 5% khi giảm LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng trong các năm 2020/2021/2022 lần lượt 2%/1%/1%, một phần do chi phí thưởng cho nhân viên cao hơn và khấu hao lợi thế thương mại hằng năm đạt 157 tỷ đồng – bắt đầu từ năm 2020 – đến từ việc thâu tóm GTN.
- Dịch virus corona có thể ảnh hưởng đến nhu cầu sữa của Trung Quốc và dẫn đến việc giá bột sữa giảm từ mức hiện tại. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng chi phí giá bột sữa trung bình của VNM sẽ tăng trong năm 2020 so với 2019.
- Chúng tôi giả định VNM sẽ tăng nhẹ giá bán nhằm giảm bớt áp lực lên biên lợi nhuận gộp từ giá bột sữa. Chúng tôi giả định chi phí giá bột sữa sẽ tăng 5% và giá bán trung bình (ASP) sẽ tăng 1% trong năm 2020.
- Bên cạnh giá bột sữa, thuế suất thực tế – được chúng tôi dự phóng sẽ tăng đạt 19% trong năm 2022 từ mức 17,5% trong năm 2019 – cũng sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng lợi nhuận dự báo của chúng tôi trong vài năm tới. * Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: giá bột sữa cao hơn dự kiến, thị phần giảm do cạnh tranh gia tăng.
Nguồn: VCSC
Từ khóa: VNM
