Sự kiện: Mộc Châu Milk chào bán gần 39,2 triệu cổ phiếu cho nhóm cổ đông Vinamilk
Gần đây, VNM đã thông báo CTCP Sữa Mộc Châu (MCM) sẽ phát hành riêng lẻ 39.192.000 cổ phiếu, trong đó VNM sẽ mua 9.737.790 cổ phiếu và GTN sẽ mua 29.454.210 cổ phiếu.
Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 18/08/2020. Nguồn: AmiBroker
Đồng thời, MCM cũng sẽ phát hành 3.340.000 cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu (gồm VLC, công ty con của GTN, CBCNV, các hộ chăn nuôi và nhà phân phối). MCM cũng sẽ phát hành 668.000 cổ phiếu theo chương trình ESOP cho CBCNV. Sau khi phát hành (dự kiến hoàn thành trong 1-2 tháng tới), vốn điều lệ của MCM sẽ tăng thêm 65% từ 668 tỷ đồng hiện nay lên 1.100 tỷ đồng.
Ở một diễn biến khác, VLC (GTN sở hữu 74,5% cổ phần và VNM gián tiếp sở hữu 55,9% cổ phần) đã thông báo sẽ mua 2.000.000 cổ phiếu VNM với mục đích đầu tư tài chính.
VNM nâng lợi ích kinh tế tại MCM lên 47,1%
Sau 3 đợt phát hành trên, số lượng cổ phiếu lưu hành của MCM sẽ tăng lên 110.000.000 .Theo đó, tỷ lệ sở hữu của VLC sẽ giảm từ 51% xuống còn 32,5% trong khi VNM sẽ trực tiếp nắm giữ 8,9% cổ phần MCM và GTN nắm 26,8%.
Theo đó lợi ích kinh tế của VNM tại MCM (bao gồm 8,9% cổ phần sở hữu trực tiếp và 38,3% cổ phần sở hữu gián tiếp thông qua GTN & VLC) sẽ tăng lên 47,1% (từ 28,5% hiện nay). Vui lòng xem Bảng 1 và Biểu đồ 2 để biết thêm chi tiết.
MCM đang mở rộng quy mô trang trại bò sữa và nhà máy chế biến
MCM sẽ đầu tư một trang trại mới gồm 4.000 con bò sữa và mở rộng quy mô trang trại hiện tại từ 1.500 con bò sữa lên 2000 con bò sữa và xây dựng một nhà máy chế biến sữa mới. Tổng vốn đầu tư là khoảng 1.600 tỷ đồng; trong đó 1.242 tỷ đồng là vốn huy động từ những đợt phát hành sắp tới.
Bảng 1: Cơ cấu sở hữu tại Sữa Mộc Châu 
Trong 6 tháng đầu năm 2020, doanh thu thuần của MCM đạt 1.366 tỷ đồng, tăng 7,6% so với cùng kỳ. Lợi nhuận thuần tăng 40,7% so với cùng kỳ đạt 102 tỷ đồng nhờ doanh thu tăng và chi phí nguyên liệu đầu vào giảm 12,8% nhờ VNM đảm nhận việc mua nguyên liệu đầu vào.
Cho năm 2020, chúng tôi dự báo MCM sẽ đạt doanh thu thuần là 2.809 tỷ đồng và lợi nhuận thuần là 224 tỷ đồng.
MCM chưa đóng góp nhiều vào lợi nhuận của VNM trong ngắn hạn
Mặc dù dự kiến đạt 224 tỷ đồng lợi nhuận thuần trong năm 2020; đóng góp của MCM vào lợi nhuận của VNM sẽ chưa lớn ngay cả khi lợi ích của Cổ phiếu VNM tại MCM tăng lên 47,1%. Chúng tôi ước tính khoảng 90 tỷ đồng (từ MCM, sau khi trừ chi phí hoạt động tại VLC và GTN) sẽ được hợp nhất vào lợi nhuận thuần của VNM; chỉ tương đương 0,8% tổng lợi nhuận của VNM.
Đóng vai trò tích cực về mặt chiến lược dài hạn
Chúng tôi cho rằng MCM sẽ đóng 2 vai trò quan trọng đối với VNM. Trước tiên, với đàn bò sữa lớn gồm 25.000 con (1.500 con của MCM và 23.500 con của các hộ nông dân nuôi hợp tác với MCM) – sẽ tăng lên 29.500 con trong tương lai gần, MCM có thể cung cấp sản lượng sữa tươi nguyên liệu lớn với chất lượng cao cho VNM. Đồng thời, VNM sẽ có thể kiểm soát tốt hơn nguồn cung sữa nguyên liệu và chi phí liên quan.
Thứ hai, nhờ sử dụng thương hiệu Sữa Mộc Châu, VNM có thể mở rộng danh mục sản phẩm, đặc biệt là ở nhóm sản phẩm sữa nước, nhờ đó có thể giành thêm thị phần tại thị trường miền Bắc.
Chúng tôi tin rằng chiến lược này sẽ cho thấy sự thành công rõ rệt trong 2 đến 4 năm tới.
VLC sẽ mua 2 triệu cổ phiếu VNM
VLC đã thông báo sẽ mua 2 triệu cổ phiếu VNM. VLC là công ty con cấp 2 của VNM (vui lòng xem Biểu đồ 2 dưới đây để biết thêm thông tin chi tiết).
Động thái mua cổ phiếu VNM của VLC sẽ dẫn đến tình trạng sở hữu chéo nhưng ban lãnh đạo VNM khẳng định rằng đây chỉ là động thái đầu tư tài chính ngắn hạn của VLC. VLC là doanh nghiệp nhạy bén với thị trường và chỉ mua cổ phiếu VNM nếu thấy giá hợp lý.
Duy trì đánh giá Mua vào, giá mục tiêu và dự báo
Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào và giá mục tiêu dựa trên phương pháp DCF tại 138.300đ. Chúng tôi cũng giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần tại 11.394 tỷ đồng cho năm 2020 (tăng trưởng 7,7%) và 12.155 tỷ đồng cho năm 2021 (tăng trưởng 6,7%).
Biểu đồ 2: Sơ đồ tỷ lệ sở hữu cổ phần giữa VNM, GTN, VLC và MCM sau khi MCM tăng vốn điều lệ nửa cuối năm 2020 
Nguồn: HSC
