DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu VNM – Chờ đợi các yếu tố mới thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận

Lượt xem: 197 - Ngày:
Chia sẻ

Tin cập nhật

VNM vừa công bố kết quả kinh doanh Q3/2019, với 14,29 nghìn tỷ đồng (+4% YoY) doanh thu thuần và 2,68 nghìn tỷ đồng (+4,5% YoY) lợi nhuận ròng. Doanh thu trong nước tăng 4,5% YoY, trong khi doanh thu xuất khẩu giảm 1% YoY và doanh thu ở nước ngoài (Driftwood và Angkor) tăng 6% YoY. Kết quả kinh doanh Q3/2019 không như kỳ vọng của chúng tôi, vì chúng tôi ước tính tăng trưởng doanh thu trong nước cao hơn ở mức 5 – 7% YoY theo kế hoạch của ban lãnh đạo vào đầu năm. Cần lưu ý rằng VNM đã tăng 1-3% giá bán trung bình cho các sản phẩm trong tháng 4 và tháng 8/2019. Nếu không bao gồm tác động của việc tăng giá bán trung bình và doanh thu từ chương trình sữa học đường (VNM bắt đầu ghi nhận trong Q4/2018), sản lượng nội địa thực tế trong Q3 không đổi so với cùng kỳ năm trước. Thị phần của Vinamilk tăng nhẹ trong Q3/2019, do tăng trưởng tiêu thụ sản phẩm từ sữa theo giá trị chỉ đạt 2,1% YoY theo Nielsen.

Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 19/11/2019. Nguồn: AmiBroker.

Biên lợi nhuận gộp trong nước giảm còn 47,7% trong Q3/2019, thấp hơn một chút so với Q3/2018 (48,8%) và Q2/2019 (49,3%), mặc dù giá bán trung bình đã tăng 1-3% YoY. Chúng tôi cho rằng chi phí nguyên liệu sữa tăng đã ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của Cổ phiếu VNM trong quý. Biên lợi nhuận gộp chung là 47% trong Q3/2019 (so với 48% trong Q2/2019 và 47,3% trong Q3/2018). Biên lợi nhuận gộp của các công ty con ở nước ngoài giảm do biên lợi nhuận của Driftwood giảm, chịu ảnh hưởng bởi giá đầu vào tăng mạnh, trong khi biên lợi nhuận của các mảng kinh doanh khác (đường, trang trại bò sữa) tăng do biên lợi nhuận của tổ hợp trang trại VNM tại Thanh Hóa cải thiện.

Lũy kế 9T2019, VNM đạt 42,07 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+6,4% YoY) và 8,38 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 5,8% YoY), hoàn thành 75% và 80% kế hoạch năm. Theo ban lãnh đạo, tăng trưởng 9T2019 phản ánh sát triển vọng cả năm.

Tác động

Chúng tôi cập nhật ước tính để phản ánh tăng trưởng doanh thu thấp hơn ước tính trong năm 2019. Chúng tôi điều chỉnh giảm tăng trưởng doanh thu trong nước từ 8,6% xuống 7%. Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2019 đạt 56,05 nghìn tỷ đồng (+6,6% YoY) và 10,85 nghìn tỷ đồng (+6,3% YoY), tương ứng giảm 2% và 1% so với ước tính trước.

Năm 2020, các giả định chính của chúng tôi bao gồm: (1) tăng trưởng doanh thu trong nước đạt 7% YoY (tăng 5-6% về sản lượng tiêu thụ và 2-3% về giá do thay đổi cơ cấu sản phẩm, cũng như thêm doanh thu từ sản phẩm mới ra mắt năm 2019 và các chương trình sữa học đường); (2) tăng trưởng doanh thu nước ngoài đạt 10-12% YoY; (3) giá nguyên liệu tăng 4% tính theo đồng VND; (4) tỷ lệ chi phí SG&A/ doanh thu là 25,5% (so với 25,2% vào năm 2019) và (4) thuế thu nhập doanh nhiệp ở mức 18% (so với 17,5% vào năm 2019). Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 2,2% ước tính lợi nhuận ròng 2020.

Do đó, chúng tôi ước tính VNM đạt 8,1% và 6,9% YoY tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020. Thuế suất thuế TNDN sẽ tăng dần lên 20% vào năm 2022, đây là yếu tố có thể làm giảm tăng trưởng lợi nhuận ròng.

Khuyến nghị

VNM đang giao dịch ở mức PE và EV/EBITDA là 23x và 14,3x cho năm 2019; 21,5x và 13,2x cho năm 2020. Chúng tôi cho rằng đây không phải mức đắt, nhưng vẫn chưa hấp dẫn do triển vọng tăng trưởng chưa khả quan của VNM (CAGR lợi nhuận ròng giai đoạn 2018-2023 chỉ ở mức 6,5%). Mặc dù vậy, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 139.000 đồng (từ 130.000 đồng) khi chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang EPS 2020 (từ 2019) và áp dụng PE mục tiêu không thay đổi là 23x, thấp hơn 15% so với trung bình trong khu vực. Chúng tôi sẽ tăng PE mục tiêu khi nhận thấy có thay đổi tích cực về các yếu tố cơ bản. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu.

Rủi ro tăng đối với ước tính: Tăng trưởng doanh thu cao hơn ước tính và giá nguyên liệu thô thấp hơn ước tính.

Rủi ro giảm ước tính: giá nguyên liệu thô cao hơn ước tính.

Nguồn: SSI

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý