Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2025
VND đã công bố KQKD Q3/2025 khả quan với LNTT đạt 1.165 tỷ đồng (tăng 88% so với cùng kỳ và tăng 139% so với quý trước) nhờ lãi hoạt động tự doanh tăng 78% so với cùng kỳ đạt 1.050 tỷ đồng. Lợi nhuận nghiệp vụ môi giới và lãi từ cho vay ký quỹ cũng tăng mạnh lần lượt 176% và 24% so với cùng kỳ. LNTT Q3/2025 vượt dự báo giúp LNTT 9 tháng đầu năm 2025 tăng lên 2.132 tỷ đồng, bằng 97% dự báo cả năm 2025 của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu VND phiên giao dịch ngày 06/11/2025
Lãi hoạt động tự doanh tăng trưởng mạnh
Lãi hoạt động tự doanh tăng mạnh 78% so với cùng kỳ trong Q3 đạt 1.050 tỷ đồng. Cụ thể như sau:
- Mảng cổ phiếu: VND ghi nhận lợi nhuận 705 tỷ đồng từ danh mục đầu tư cổ phiếu nhờ diễn biến tích cực của thị trường (chỉ số VNIndex tăng 21% so với quý trước trong Q3), so với lỗ 52 tỷ đồng trong Q2/2025 (trong bối cảnh rủi ro thuế quan gia tăng khiến giá cổ phiếu giảm). Tỷ trọng lợi nhuận từ mảng cổ phiếu ở mức cao, chiếm 67% tổng thu nhập đầu tư so với bình quân khoảng 33% trong các quý trước.
- Mảng trái phiếu: Lợi nhuận từ mảng trái phiếu đạt 343 tỷ đồng (tăng 22% so với cùng kỳ tăng 3% so với quý trước) nhờ chứng chỉ tiền gửi và danh mục trái phiếu.
Danh mục tài sản FVTPL tăng 20% so với cùng kỳ (tăng 18% so với quý trước) đạt 35,1 nghìn tỷ đồng. Cụ thể:
- Tiết kiệm & chứng chỉ tiền gửi: 18,4 nghìn tỷ đồng, tăng 17% so với quý trước.
- Trái phiếu: 14,3 nghìn tỷ đồng, tăng 17% so với quý trước từ 12,2 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q2/2025. Mặc dù Công ty không cung cấp cơ cấu danh mục trái phiếu, chúng tôi tin rằng trái phiếu của các công ty thuộc Tập đoàn Trung Nam vẫn chiếm tỷ trọng đáng kể trong đó với các khoản lãi dự thu chủ yếu liên quan đến trái phiếu gặp khó khăn về thanh khoản, vẫn ở mức cao là 1.317 tỷ đồng tại thời điểm cuối Q3/2025, tăng từ 1.291 tỷ đồng tại thời điểm cuối Q2/2025.
- Cổ phiếu: 2,1 nghìn tỷ đồng, giảm 23% so với quý trước, một phần phản ánh hoạt động chốt lời trong bối cảnh thị trường tăng mạnh.
Bảng 1: Tóm tắt KQKD Q3/2025, VND
Các khoản phải thu quá hạn từ CTCP Xây dựng Trung Nam nhìn chung đi ngang so với quý trước đạt 1.695 tỷ đồng tại thời điểm cuối Q3/2025. VND đã trích lập 230 tỷ đồng dự phòng trong Q2/2025 nhưng không trích lập dự phòng trong Q3/2025. Đáng chú ý, các khoản trái phiếu/phải thu của Trung Nam có thể sẽ cần tiếp tục trích lập dự phòng nếu khả năng thanh toán không cải thiện (chúng tôi ước tính khoảng 260 tỷ đồng chi phí dự phòng mỗi năm).
Thu nhập cho vay ký quỹ tăng vừa phải
Lãi từ cho vay ký quỹ tăng 24% so với cùng kỳ đạt 388 tỷ đồng. Dư nợ cho vay ký quỹ tăng 37% so với cùng kỳ (tăng 39% so với quý trước) lên 14,8 nghìn tỷ đồng. Do đó, tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ/vốn CSH tăng lên 74% (từ 55% trong Q2/2025), nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với bình quân ngành (khoảng 125%), do nguồn lực của VND vẫn ứ đọng một phần ở các khoản trái phiếu tồn đọng trong khi các công ty cùng ngành đã đẩy mạnh đáng kể dư nợ cho vay ký quỹ.
Lãi suất và tỷ suất lợi nhuận: Lãi suất cho vay ký quỹ đi ngang so với quý trước (giảm 30 điểm cơ bản so với cùng kỳ) ở mức 11,2%, trong khi chi phí huy động tăng 10 điểm cơ bản so với quý trước (tăng 70 điểm cơ bản so với cùng kỳ) lên 3,9%. Do đó, tỷ lệ NIM mảng cho vay ký quỹ thu hẹp xuống 7,3% từ 7,4% trong Q2/2025 và 8,3% trong Q3/2024.
Mảng nghiệp vụ môi giới vững chắc
Doanh thu nghiệp vụ môi giới tăng đáng kể 132% so với cùng kỳ (tăng 77% so với quý trước) lên 387 tỷ đồng, nhờ thanh khoản thị trường mạnh mẽ với giá trị giao dịch bình quân ngày tăng mạnh 153% so với cùng kỳ và tăng 86% so với quý trước đạt 46,1 nghìn tỷ đồng từ 18,2 nghìn tỷ đồng trong Q3/2024 và 24,7 nghìn tỷ đồng trong Q2/2025.
Thị phần mảng môi giới cổ phiếu của VND giảm nhẹ xuống 6,4% từ 6,8% trong Q2/2025 cho thấy tình hình cạnh tranh gay gắt trong bối cảnh thanh khoản hệ thống tăng cao (thể hiện qua dư nợ cho vay ký quỹ toàn ngành tăng trưởng mạnh mẽ).
Trong khi đó, chi phí nghiệp vụ môi giới tăng 67% so với quý trước và tăng 108% so với cùng kỳ. Do đó, lợi nhuận nghiệp vụ môi giới tăng 93% so với quý trước (tăng 175% so với cùng kỳ) đạt 160 tỷ đồng trong Q3/2025. Tỷ lệ phí giữ lại của VND (phí thuần/phí gộp) đã tăng lên 41% từ 38% trong Q2/2025 và 35% trong Q3/2024. Chúng tôi dự báo tỷ lệ này sẽ tiếp tục vững chắc nhờ thanh khoản cao trong Q4/2025 (33 nghìn tỷ đồng, giảm 6% so với quý trước nhưng tăng 83% so với cùng kỳ năm trước).
Lợi nhuận nghiệp vụ môi giới 9 tháng đầu năm 2025 đạt 277 tỷ đồng (tăng 21% so với cùng kỳ), hoàn thành 110% dự báo cả năm và vượt đáng kể dự báo 9 tháng của chúng tôi.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo
Mặc dù KQKD 9 tháng đầu năm 2025 vượt dự báo của chúng tôi, triển vọng thời gian tới vẫn trái chiều với khả năng phải trích lập dự phòng cho các khoản phải thu/trái phiếu Trung Nam có thể gây sức ép lên tăng trưởng lợi nhuận.
Sau khi giá cổ phiếu giảm 22% kể từ tháng 9, Cổ phiếu VND đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,4 lần, cao hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân 5 năm và thấp hơn so với bình quân ngành ở mức 19,4 lần.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.