Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2020 vào ngày 20/4/2020
KQKD Q1/2020 với LNTT đạt 1.075 tỷ đồng, tăng 32,8% so với cùng kỳ, hoàn thành 26,3% kế hoạch năm 2020 ngân hàng đề ra ban đầu và 25,1% dự báo cho cả năm đã điều chỉnh của chúng tôi (đã phản ánh tác động của dịch COVID-19). Thực tế, KQKD Q1 tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi nhờ tăng trưởng tín dụng vượt trội, tỷ lệ NIM tiếp tục cải thiện, tăng trưởng lãi thuần HĐ dịch vụ khả quan, chi phí hoạt động tăng và chi phí dự phòng gần như không đổi
Đồ thị cổ phiếu VIB phiên giao dịch ngày 24/04/2020. Nguồn: AmiBroker
Thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh (tăng 28,3% so với cùng kỳ) nhờ tín dụng tăng trưởng vượt trội và sự linh hoạt trong cơ cấu vốn
Tổng tín dụng tăng 4% so với đầu năm lên 137,5 nghìn tỷ đồng trong khi toàn ngành ngân hàng chỉ tăng 1,3% so với đầu năm. Trong đó, cho vay khách hàng tăng 4,4% so với đầu năm lên 134,9 nghìn tỷ đồng và trái phiếu doanh nghiệp giảm 13% so với đầu năm xuống 2.666 tỷ đồng.
Cho vay cá nhân & hộ gia đình tiếp tục tăng trưởng vững chắc 3,8% so với đầu năm lên 105,1 nghìn tỷ đồng, chiếm 78% tổng cho vay khách hàng (so với 78,4% trong năm 2019). Trong khi đó, tiền gửi khách hàng gần như không đổi ở mức 123,2 nghìn tỷ đồng, điều này đã đẩy LDR tăng đạt 109% (so với mức 106% tại thời điểm cuối năm 2019).
Tỷ lệ NIM tăng 0,03% so với quý trước và tăng 0,09% so với cùng kỳ lên 4,15%. Đáng lưu ý, động lực tăng trưởng chính của tỷ lệ NIM trong Q1 là nhờ tiết kiệm chi phí tiền gửi, thay vì cải thiện lợi suất gộp như trước đây. Cụ thể, chi phí huy động giảm 0,08% so với quý trước xuống 5,39% do chi phí tiền gửi giảm 0,1% xuống 5,47% (từ 5,57% trong năm 2019).
Bảng 1: KQKD Q1/20200
Trong Q1/2020, VIB tăng 23,3% huy động liên ngân hàng lên 33.580 tỷ đồng nhằm tận dụng thanh khoản dồi dào trong hệ thống. Đồng thời, lợi suất bình quân giảm 0,12% xuống 9,45% sau khi có 4 quý liên tiếp tăng trưởng. Điều này chủ yếu là nhờ lợi suất cho vay không đổi (ở mức 10,73%) trong lợi suất đầu tư trái phiếu chững lại.
Thu nhập ngoài lãi tăng 40,2% so với cùng kỳ nhờ lãi thuần HĐ dịch vụ tăng vững mạnh
Tổng thu nhập ngoài lãi tăng 40,2% so với cùng kỳ lên 461 tỷ đồng. Trong đó, lãi thuần HĐ dịch vụ vẫn là động lực tăng trưởng chính, đóng góp 89,2% vào tổng thu nhập ngoài lãi trong khi thu nhập từ chứng khoán đầu tư cũng tăng mạnh đạt 51 tỷ đồng so với mức chỉ 1,4 tỷ đồng trong năm ngoái.
Cụ thể, lãi thuần từ HĐ dịch vụ tiền mặt và thanh toán tăng gấp đôi lên 115 tỷ đồng, chiếm 28% lãi thuần HĐ dịch vụ. Trong khi đó, lãi thuần từ phí hoa hồng bảo hiểm giảm 13,2% so với cùng kỳ xuống 158 tỷ đồng. Mặc dù điều này có thể một phần là do tác động của dịch COVID-19 đối với nhu cầu của khách hàng, nhưng chúng tôi cho rằng mức nền so sánh cao trong năm 2019 vô tình đã tạo áp lực cho mức tăng trưởng phí hoa hồng trong năm nay.
Theo quan điểm của chúng tôi, KQKD Q1/2020 chưa hoàn toàn phản ánh tác động của dịch COVID-19 vì đại dịch chỉ thực sự trở nên phức tạp tại Việt Nam từ tháng 3. Theo đó, chúng tôi duy trì dự báo tổng thu nhập ngoài lãi sẽ giảm 15,7% cho cả năm 2020.
Chi phí hoạt động tăng đáng kể
Chi phí hoạt động ghi nhận ở mức 1.029 tỷ đồng (tăng 37,6% so với cùng kỳ) trong Q1/2020. Điều này là do chi phí nhân viên tăng từ mức nền thấp trong Q1/2019. Chúng tôi xin nhắc lại, Cổ phiếu VIB đã liên tiếp tăng số lượng nhân viên bán hàng trong năm 2019 để đẩy mạnh doanh thu bán bảo hiểm. Số lượng nhân viên tại thời điểm cuối Q1/2020 cao hơn 26,7% so với cùng kỳ năm 2019. Bên cạnh đó, mức lương bình quân/nhân viên/tháng trong Q1/2020 cao hơn 12,7% so với cùng kỳ năm 2019. Theo đó, tổng ngân sách nhân sự tăng mạnh 50,8% so với cùng kỳ trong Q1/2020 lên 732 tỷ đồng.
Hệ số CIR Q1/2020 (tỷ lệ chi phí/thu nhập hoạt động) là 45,5% so với 43,6% trong Q1/2019 và đạt 42,2% cho cả năm 2019. Để bảo vệ lợi nhuận, ngân hàng nhiều khả năng sẽ cắt giảm chi phí mạnh mẽ, đặc biệt là chi phí nhân viên trong phần còn lại của năm. Do đó, chúng tôi dự báo tổng chi phí hoạt động giảm 6,7% so với cùng kỳ xuống 3.206 tỷ đồng cho cả năm 2020.
Chi phí dự phòng không đổi nhưng áp lực sẽ ở phía trước
Tổng nợ xấu tăng 16,3% so với đầu năm lên 2.949 tỷ đồng tại thời điểm cuối Q1/2020, tỷ lệ nợ xấu là 2,19% so với 1,96% tại thời điểm cuối năm 2019. Nợ xấu tăng trở lại, sau khi giảm trong 4 quý liên tiếp, làm dấy lên mối lo ngại cho chúng tôi.
Tuy nhiên, tổng chi phí dự phòng gần như không đổi trong Q1/2020 ở mức 156 tỷ đồng, tương đương với chi phí tín dụng (trượt 4 quý) là 0,53% so với 0,56% cho cả năm 2019. Hệ số dự phòng rủi ro cho vay LLR giảm nhẹ xuống 47,3% so với 50,7% tại thời điểm cuối năm 2019 trong khi đệm dự phòng cụ thể duy trì ở mức rất thấp 17% (so với 16,7% tại thời điểm cuối năm 2019).
Như đã đề cập trong báo cáo trước đó, chúng tôi cho rằng tác động của dịch COVID-19 đối với mô hình kinh doanh của VIB là chưa đáng kể trong Q1/2020. Tuy nhiên, trong kịch bản cơ sở của chúng tôi với giả định dịch bệnh sẽ được kiểm soát tốt tại Việt Nam trong Q2/2020, chúng tôi dự báo tổng chi phí dự phòng cho năm 2020 tăng 54% so với cùng kỳ lên 973 tỷ đồng, tương đương với chi phí tín dụng là 0,71%. Chúng tôi dự báo tác động từ dịch COVID-19 đối với chất lượng tài sản của VIB sẽ nghiêm trọng hơn trong các quý tới.
Duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu không đổi ở mức 20.700đ
Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu là 20.700đ dựa trên định giá thu nhập thặng dư với tiềm năng tăng giá là 38,2% tại thị giá.
Giá cổ phiếu VIB giảm 14,4% so với đầu năm, gần như tương đương với bình quân ngành. P/B và P/E dự phóng trong năm tới lần lượt là 0,82 lần và 4,12 lần.
Trong năm 2020, môi trường kinh doanh khó khăn rõ ràng sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh thu của VIB và sẽ khiến chất lượng tài sản suy giảm, kéo theo KQKD kém khả quan. Tuy nhiên, việc sở hữu nền tảng vững chắc trong các thị trường ngách sẽ hỗ trợ ngân hàng phục hồi nhanh chóng, theo đó hoạt động kinh doanh của ngân hàng sẽ phục hồi nhanh hơn một số đối thủ khác trong những năm tới.
Nguồn: HSC