Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2025
VGC công bố KQKD Q4/2025 vững chắc, với lợi nhuận thuần và doanh thu lần lượt đạt 552 tỷ đồng (tăng 3% so với cùng kỳ) và 4 nghìn tỷ đồng (tăng 6,7% so với cùng kỳ). Kết quả này cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần được hỗ trợ bởi khoản mục không thường xuyên (243 tỷ đồng, chủ yếu là hoàn nhập dự phòng do công ty tạm dừng kế hoạch đại tu lớn tại Công ty Kính nổi Viglacera (Tư nhân; VGC sở hữu 100% cổ phần)). Nếu loại trừ khoản mục không thường xuyên này, lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi đạt 309 tỷ đồng, giảm 42% so với cùng kỳ, do diện tích đất KCN được bàn giao giảm và tỷ suất lợi nhuận mảng kính xây dựng suy yếu.
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 30/01/2026
Doanh thu và LNTT năm 2025 đạt lần lượt 93% và 136% dự báo cho cả năm của chúng tôi trong khi hoàn thành lần lượt 92% và 126% KHKD cho cả năm của BLĐ công ty.
Mảng BĐS KCN, Gạch ốp lát, Thiết bị vệ sinh ổn định trong khi mảng Kính xây dựng yếu
Doanh thu cho thuê đất KCN đạt 963 tỷ đồng, giảm 6,7% so với cùng kỳ nhưng tăng 163% so với quý trước. HSC ước tính VGC đã bàn giao 55 ha đất trong Q4/2025, nâng tổng diện tích đất KCN đã được bàn giao trong cả năm 2025 lên 139 ha (tại các dự án Yên Mỹ, Thuận Thành, Tiền Hải, Đông Mai), cao hơn kỳ vọng của chúng tôi ở mức 110 ha. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 62%, cao hơn ước tính của chúng tôi ở mức 56%.
Bảng 1: KQKD Q4/2025, VGC
BLĐ kỳ vọng mảng BĐS KCN sẽ có KQKD tốt hơn trong năm 2026 nhờ tâm lý nhà đầu tư cải thiện nhờ có mức thuế quan mới cũng như đóng góp từ các dự án mới (Sông Công II, Dốc Đá Trắng, Trấn Yên). Chúng tôi đồng ý với nhận định này.
Trong khi đó, doanh thu VLXD đạt 2.449 tỷ đồng, tăng 2,8% so với cùng kỳ và tăng 1,3% so với quý trước. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn kỳ vọng, đạt 10,8% so với mức 19,1% trong Q4/2024 và 15,3% trong Q3/2025, thấp hơn dự báo cho cả năm 2025 của chúng tôi ở mức 16,5%, chủ yếu do tỷ suất lợi nhuận phân khúc kính xây dựng yếu. Thông tin chi tiết được trình bày ở trang kế tiếp.
- Doanh thu từ phân khúc kính xây dựng tăng 21,4% so với cùng kỳ đạt 662 tỷ đồng nhưng lỗ gộp 77 tỷ đồng (so với lãi gộp 89 tỷ đồng trong Q4/2024 và 3 tỷ đồng trong Q3/2025). Phân khúc này vẫn đang chịu áp lực cạnh tranh từ các sản phẩm nhập khẩu giá rẻ. BLĐ cho biết Chính phủ đã khởi xướng điều tra chống bán phá giá đối với các sản phẩm kính xây dựng nhập khẩu và các biện pháp chống bán phá giá có thể sẽ được áp dụng. Công ty hiện đang làm việc với Bộ Xây dựng về vấn đề này. Nếu được phê duyệt, biện pháp bảo hộ này sẽ giúp giảm bớt áp lực cho ngành. Tuy nhiên, bộ vẫn chưa xác định được thời gian phê duyệt.
- Doanh thu từ gạch ốp lát tăng 5,1% so với cùng kỳ đạt 1.185 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định ở mức 17,2% (so với 19% trong Q4/2024), sát với dự báo của chúng tôi.
- Doanh thu từ phân khúc thiết bị vệ sinh tăng 6,2% so với cùng kỳ đạt 299 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định ở mức 32% (so với 34% trong Q4/2024), sát với dự báo.
- Doanh thu từ phân khúc gạch xây giảm 29% so với cùng kỳ xuống 303 tỷ đồng (năm 2025 giảm 2,2% xuống 1.158 tỷ đồng do phân khúc này đang bị thu hẹp). Tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định ở mức 14% (so với 13% trong Q4/2024), sát với dự báo.
Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng, giữ nguyên giá mục tiêu
Sau khi giá cổ phiếu tăng 14% trong 1 tháng qua, Cổ phiếu VGC đang giao dịch ở mức chiết khấu 30% so với RNAV, lớn hơn so với bình quân 3 năm ở mức 22%. HSC duy trì khuyến nghị và giữ nguyên giá mục tiêu.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
