Viglacera (Cổ phiếu VGC) là công ty sản xuất vật liệu xây dựng số 1 Việt Nam, theo công suất chiếm lần lượt ~40% thị phần kính xây dựng, ~50% gạch cotto, ~6% gạch ceramic, 11% gạch granite, ~10% sứ vệ sinh, ~3% gạch xây, ngói lợp, gạch chẻ.
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 07/12/2018. Nguồn: AmiBroker
Ngành và vị thế công ty
– Viglacera là công ty sản xuất vật liệu xây dựng số 1 Việt Nam, theo công suất chiếm lần lượt ~40% thị phần kính xây dựng, ~50% gạch cotto, ~6% gạch ceramic, 11% gạch granite, ~10% sứ vệ sinh, ~3% gạch xây, ngói lợp, gạch chẻ.
– Các thị trường vẫn còn tiềm năng phát triển là kính xây dựng; gạch granite (~20%/năm), còn lại đã bão hòa.
– Bất động sản khu công nghiệp, nhà ở là động lực tăng trưởng doanh thu của Viglacera trong những năm tới.
Mô hình kinh doanh
– Cơ cấu doanh thu 9T2018: cho thuê KCN (10%), Kính XD (12%), Thiết bị vệ sinh (11%), Gạch ốp lát (33%), Gạch xây dựng (25%), khác (9%).
(1) Mảng gạch ốp lát: nhà máy Mỹ Đức đóng góp DT từ đầu 2018 giúp tăng cả sản lượng lẫn quy mô, giúp DT tăng 33%. Tuy nhiên biên LN 9T sụt giảm so với cùng kỳ do chịu cạnh tranh gay gắt.
(2) Mảng kính XD, thiết bị vệ sinh, gạch xây dựng: đều có DT thu giảm so với cùng kỳ khi chịu cạnh tranh gia tăng với SP NK từ Malay không bị áp thuế NK. Biên LNG của các mảng này vì thế cũng giảm.
– Cơ cấu chi phí giá thành: Chi phí NVL chiếm tỷ trọng cao (50-55%, riêng với kính 70%), và bị ảnh hưởng mạnh theo thị trường hàng hóa thế giới.
Triển vọng doanh nghiệp
– Triển vọng VGC trong 2018 chỉ ở mức trung bình:
(1) Mảng gạch: DT từ gạch ốp lát sẽ chỉ tăng trưởng nhẹ 2% và biên LNG giảm do đối mặt với cạnh tranh từ hàng TQ giá rẻ và trong nước đang dư cung. Mảng gạch XD sẽ giảm dần tỷ trọng DT do công ty có chủ trương giảm dần SX gạch XD thông thường và chuyển qua các SP khác biên LNG cao hơn.
(2) Mảng thiết bị vệ sinh: nhà máy Mỹ Xuân HĐ từ Q3/2018 giúp tăng năng suất và quy mô của mảng này. (3) Mảng kính XD sẽ đối mặt với sụt giảm ở cả DT và biên LN do cạnh tranh gay gắt từ SP NK Malaysia kéo giá bán giảm, đồng thời giá NVL trong 2018 đã tăng mạnh.
– Tuy nhiên, VGC có nhiều tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn:
(1) Mảng cho thuê KCN: bối cảnh CTTM khiến các hoạt động SX chuyển từ TQ sang VN, đồng thời làn sóng FDI cũng ồ ạt đổ vào các ngành công nghiệp VN. Nhờ đó nhu cầu thuê đất KCN sẽ ngày càng gia tăng.
(2) Mảng kính xây dựng: dự kiến giá bán giảm do đối thủ từ Malay ép giá chỉ là xu hướng ngắn hạn do chi phí vận chuyển từ Malay rất lớn, và VGC cũng có kế hoạch thay đổi SP sang kính màu để tránh cạnh tranh trực tiếp với SP NK. Ngoài ra VGC còn có dự án SX kín siêu trắng đã khởi công trong Q3/2018 và sẽ hoàn thành trong 2020, đây là SP có biên LNG cao hơn nhiều so với kính XD.
(3) VGC cũng nỗ lực tiếp tục tái cấu truc với kế hoạch thoái các khoản đầu tư không cho lợi nhuận tốt, cụ thể là 4 công ty SX và PP gạch XC và 2 công ty về Hệ mặt dựng.
– Bộ XD có kế hoạch tiếp tục thoái vốn nốt phần vốn còn lại ở VGC trong 2019, đây là động lực tích cực cho giá CP trong ngắn hạn.
Sức khỏe tài chính
– Tỷ lệ nợ/VCSH đã tốt dần lên, giảm từ 2.3 lần (2013) xuống 0.34 lần (2017). Chỉ số thanh toán hiện hành cũng tốt lên đạt 1.57 lần trong 2017.
– Tuy nhiên CFO/LN ròng âm cho thấy chất lượng LN kém và HĐKD cần phải cải thiện hiệu quả.
– LNST 2018 – 2019 ước đạt 589 – 633 tỷ, tương đương EPS 1,291 – 1,388đ/cp
Nguồn: HSC.
