Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2025
SSI đã công bố KQKD Q3/2025 khả quan với LNTT đạt 1.782 tỷ đồng (tăng 80% so với cùng kỳ và tăng 56% so với quý trước) nhờ tất cả các mảng kinh doanh khởi sắc. Trong đó, lãi từ cho vay ký quỹ đạt 1.005 tỷ đồng (tăng 83% so với cùng kỳ), lợi nhuận nghiệp vụ môi giới đạt 389 tỷ đồng (tăng 7,8 lần so với cùng kỳ) và lãi hoạt động tự doanh đạt 1.112 tỷ đồng (tăng 44% so với cùng kỳ). LNTT Q3 vượt 6% dự báo của chúng tôi chủ yếu do mảng nghiệp vụ môi giới.
Đồ thị cổ phiếu SSI phiên giao dịch ngày 06/11/2025
Tổng LNTT 9 tháng đầu năm 2025 đạt 3.943 tỷ đồng, hoàn thành 87% dự báo cả năm và vượt dự báo 9 tháng của chúng tôi.
Dư nợ cho vay ký quỹ cao kỷ lục
Thu nhập từ cho vay ký quỹ tăng mạnh 83% so với cùng kỳ và tăng 21% so với quý trước trong Q2/2025 đạt 1.005 tỷ đồng nhờ dư nợ cho vay ký quỹ tăng 101% so với cùng kỳ và tăng 18% so với quý trước, lên mức cao kỷ lục 39,2 nghìn tỷ đồng từ 33,2 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q2/2025. Trong khi đó, chi phí tài chính tăng 81% so với cùng kỳ lên 698 tỷ đồng. Do đó, lãi thuần từ cho vay ký quỹ (sau khi trừ chi phí tài chính) đạt 307 tỷ đồng, tăng 88% so với cùng kỳ và tăng 60% so với quý trước.
Lãi suất cho vay ký quỹ quý tăng 20 điểm cơ bản so với quý trước lên 10,8% từ 10,6% trong Q2/2025. Ngoài ra, chi phí huy động cũng tăng 20 điểm cơ bản so với quý trước lên 4,2%, tương đương tỷ lệ NIM đi ngang so với quý trước ở mức 6,6%.
Trong số các CTCK, dư nợ cho vay ký quỹ của SSI đứng thứ 2, chỉ sau TCX (41,7 nghìn tỷ đồng).
Bảng 1: Tóm tắt KQKD Q3/2025, SSI
Tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ/vốn CSH của SSI trong Q3/2025 đã tăng lên 130% từ 120% tại thời điểm cuối Q2/2025 và 83% tại thời điểm cuối Q3/2024, cao hơn bình quân ngành ước tính ở mức 125%. SSI đã chủ động sử dụng đòn bẩy trong bối cảnh triển vọng thị trường tích cực để giành lại thị phần. Chúng tôi tin rằng Công ty vẫn còn dư địa để tiếp tục mở rộng tỷ suất lợi nhuận trong tương lai nhờ nguồn vốn mới huy động từ các đợt chào bán riêng lẻ và từ các đợt phát hành quyền chọn đã lên kế hoạch (dự kiến diễn ra vào Q4/2025).
Mảng nghiệp vụ môi giới: mở rộng biên lợi nhuận nhờ điều kiện thị trường tích cực
Trong Q2/2025, doanh thu thuần nghiệp vụ môi giới tăng 90% so với quý trước (tăng 171% so với cùng kỳ) lên 922 tỷ đồng nhờ giá trị giao dịch bình quân ngày tăng mạnh 153% so với cùng kỳ và tăng 86% so với quý trước đạt 46,1 nghìn tỷ đồng từ 18,2 nghìn tỷ đồng trong Q3/2024 và 24,7 nghìn tỷ đồng trong Q2/2025.
Thị phần của SSI đã tăng lên 11,8% trong Q3/2025 từ 10,9% trong Q2/2025 nhờ khối ngoại giao dịch tích cực hơn cùng giao dịch gia tăng của NĐT cá nhân giúp dư nợ cho vay ký quỹ tăng cao.
Trong khi đó, chi phí nghiệp vụ môi giới tăng 81% so với cùng kỳ và tăng 52% so với quý trước đạt 533 tỷ đồng. Nhờ đó, lợi nhuận nghiệp vụ môi giới tăng 194% so với quý trước và tăng 7,6 lần so với cùng kỳ lên 389 tỷ đồng trong Q3/2025 từ 45 tỷ đồng trong Q3/2024.
Tỷ lệ phí giữ lại của SSI (phí thuần/phí gộp) đã tăng lên 42% từ 27% trong Q2/2025 và 13% trong Q3/2024 trong bối cảnh thanh khoản thị trường mạnh mẽ. Tỷ lệ này được kỳ vọng sẽ tiếp tục giữ vững trong Q4 nhờ xu hướng tăng vững chắc của thị trường.
Thu nhập đầu tư: Thu nhập từ kinh doanh cổ phiếu vượt trội
Lãi hoạt động tự doanh tăng 44% so với cùng kỳ và tăng 34% so với quý trước trong Q3/2025 đạt 1.112 tỷ đồng. Trong đó, thu nhập từ đầu tư cổ phiếu tăng 58% so với cùng kỳ đạt 404 tỷ đồng nhờ diễn biến tích cực của chỉ số VN[1]Index trong Q3/2025 (tăng 21% trong quý lên 1.661 điểm). Tỷ trọng thu nhập từ cổ phiếu tăng lên 37% tổng thu nhập đầu tư từ mức bình quân 21% trong các quý trước.
Trong khi đó, lợi nhuận từ các sản phẩm thu nhập cố định đạt 709 tỷ đồng (tăng 37% so với cùng kỳ), đóng góp 63% vào tổng thu nhập đầu tư, trong đó lợi suất đầu tư cổ phiếu vượt dự báo của chúng tôi.
Trong tổng giá trị đầu tư của SSI (tổng cộng 56,4 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q3/2025, tăng 33% so với cùng kỳ và tăng 10% so với quý trước), chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu (chủ yếu do các NHTM có vốn nhà nước phát hành) lần lượt chiếm 37% và 56%, trong khi 7% danh mục còn lại được đầu tư chủ yếu vào cổ phiếu niêm yết.
Lợi suất đầu tư tăng 0,5 điểm cơ bản so với quý trước lên 7,2% từ 6,8% trong Q2/2025 trong bối cảnh môi trường lãi suất gia tăng. Chúng tôi dự báo lợi suất sẽ tăng nhẹ trong Q4/2025.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu dự báo
HSC đang xem xét lại dự báo sau KQKD 9 tháng đầu năm 2025 khả quan và triển vọng thị trường vững chắc trong Q4/2025, tiềm năng lợi nhuận vượt dự báo có vẻ vẫn hiện hữu.
Sau khi giá cổ phiếu giảm 1% trong 1 tháng qua, Cổ phiếu SSI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 22,2 lần, cao hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân từ Q4/2020 ở mức 15,6 lần và cao hơn một chút so với bình quân ngành ở mức 19,4 lần.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 39.700đ.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.