Cập nhật KQKD Q3/2019:
PVS công bố doanh thu thuần đạt 4.648 tỷ đồng trong Q3/2019, tăng 25,5%. Tuy nhiên, biên lợi nhuận giảm từ 6,6% xuống 4,8% cùng với đóng góp ít từ các liên doanh liên kết khiến cho lợi nhuận trước thuế trong Q3/2019 chỉ đạt 139 tỷ đồng, giảm mạnh 42,6%. Tương ứng theo đó, LNST trong Q3/2019 chỉ đạt 84 tỷ đồng, giảm 55,6% Tính trong 9 tháng, LNST của Cổ phiếu PVS đạt 637 tỷ đồng, tăng 12,3% nhờ kết quả tích cực trong Q1. Tuy nhiên, LNST cổ đông công ty mẹ lại giảm 8,5%, còn 649 tỷ đồng do lợi nhuận các công ty con trong 9T2019 cải thiện tốt hơn so với cùng kỳ.
Đồ thị cổ phiếu PVS phiên giao dịch ngày 29/11/2019. Nguồn: AmiBroker
Mảng xây lắp tiếp tục là động lực tăng trưởng doanh thu nhưng cũng là nhân tố chính khiến biên lợi nhuận gộp chung suy giảm
PVS tiếp tục ghi nhận thêm doanh thu từ 2 dự án chính: Gallaf và Sao Vàng Đại Nguyệt. Trong đó Gallaf là động lực chính giúp doanh thu mảng xây lắp tăng trưởng. Tuy nhiên, so với dự án Sao Vàng Đại Nguyệt, biên lợi nhuận gộp của Gallaf khá thấp, khiến cho biên lợi nhuận gộp mảng xây lắp chỉ ở mức 3,6% như Q2/2019. So với cùng kỳ năm ngoái, biên lợi nhuận Q3/2019 mảng xây lắp giảm 470 điểm cơ bản.
Mảng khảo sát duy trì kết quả tích cực sau khi liên doanh PTSC-CGGV dừng hoạt động
Doanh thu mảng khảo sát giảm khi liên doanh PTSC- CGGV dừng hoạt động. Tuy nhiên PTSC G&S (Công ty TNHH MTV Dịch vụ khảo sát và Công trình ngầm PTSC) vẫn hoạt động ổn định với các hợp đồng khảo sát cho các dự án như lô M9 của Myanmar (PTTEP), Sao Vàng Đại Nguyệt, Vietsovpetro (09.01), JadeStone (Nam Du U Minh), Cá Voi Xanh, Điện gió Bình Đại (điện gió Mekong), Điện gió Kê Gà, Lạc Đà Vàng (Murphy). Nhờ công việc ổn định và liên doanh PTSC – CGGV dừng hoạt động, biên lợi nhuận gộp trong Q2 tiếp tục dương so với cùng kỳ.
Lợi nhuận từ liên doanh liên kết đột ngột giảm mạnh
Khác so với những quý trước, lợi nhuận từ liên doanh liên kết trong Q3/2019 chỉ đạt 7 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 84 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. Nhiều khả năng nguyên nhân đến từ các khoản dự phòng của FPSO Lam Sơn.
Điều chỉnh dự phóng 2019 và triển vọng 2020:
Cho năm 2019, chúng tôi dự phóng doanh thu của PVS đạt 17.265 tỷ đồng, tăng 17,9%. LNST cổ đông công ty mẹ đạt 967 tỷ đồng, giảm 7,6% so với cùng kỳ và thấp hơn so với dự phóng trước đó (1,103 tỷ đồng) do sự suy giảm bất ngờ từ lợi nhuận liên doanh liên kết. Bên cạnh đó, việc hoàn tất các thủ tục giải thể liên doanh PTSC-CGGV nhiều khả năng sẽ tạo ra thêm một số chi phí liên quan trong Q4/2019.
Nhiều dự án xây lắp được ghi nhận trong năm 2020
Trong năm 2019, PVS trúng một số hợp đồng mới như LNG Thị Vải, Nam Côn Sơn 2 GD2 với tổng giá trị vào khoảng 250 triệu USD. Trong đó, riêng dự án Nam Côn Sơn 2 GD2 có tổng giá trị 150 triệu USD, được kỳ vọng sẽ ghi nhận chủ yếu trong năm 2020 theo tiến độ của dự án. Kết hợp với phần còn lại của Sao Vàng Đại Nguyệt, Gallaf, chúng tôi cho rằng mảng xây lắp trong năm 2020 có thể ghi nhận doanh thu lên đến 11.044 tỷ đồng, tăng trưởng 12,9%.
Từ 2020 trở đi, chúng tôi kỳ vọng PVS có thể gia tăng hơn nữa khối lượng công việc từ dự án Long Sơn hoặc các nhà máy điện như Nhơn Trạch 3, 4 hay các dự án LNG khi mà PVS đã có thêm kinh nghiệm từ việc hợp tác ở những dự án tương tự trước đó. Ngoài ra, hoạt động khảo sát và công trình ngầm dần tốt lên báo hiệu hoạt động thăm dò tìm kiếm trong nước sẽ sôi động hơn, từ đó sẽ ngày càng nhiều các dự án ngoài khơi đi vào hoạt động và tạo thêm nguồn công việc mới cho PVS.
Tiếp tục có thêm một vài thay đổi từ các liên doanh liên kết FSO/FPSO
Trong năm sau, FPSO Ruby sẽ điều chỉnh hợp đồng mới do hợp đồng cũ hết hạn. Tuy nhiên do FPSO Ruby đã đươc khấu hao hết nên nhiều khả năng đơn giá sẽ được điều chỉnh giảm, từ đó làm giảm lợi nhuận đóng góp cho PVS bắt đầu 2020 trở đi. Nhưng phần giảm lợi nhuận sẽ được bù đắp khi FSO Sao Vàng đi vào hoạt động từ năm 2021 và chưa kể khả năng hợp đồng mới của FPSO Lam Sơn được ký mới với đơn giá được kỳ vọng cao hơn so với mức hiện tại. Chúng tôi dự phóng phần đóng góp lợi nhuận từ những liên doanh này vào khoảng 500 tỷ – 550 tỷ đồng từ 2020 trở đi.
Bên cạnh các FSO/FPSO hiện hữu, PVS còn đang đấu thầu (cùng với PVT và Omni) cung cấp thêm 1 FSO cho dự án Lạc Đà Vàng. Nếu thành công, PVS sẽ có thêm 1 FSO nữa từ năm 2022.
Cho năm 2020, chúng tôi dự phóng PVS có thể đạt 18.714 tỷ đồng doanh thu, LNST cổ đông công ty mẹ đạt 1.100 tỷ đồng, tăng trưởng lần lượt 8,4% và 13,7% so với 2019. Và tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVS với giá mục tiêu 23.516 đồng/cp, tuy nhiên mức giá mục tiêu giảm so với khuyến nghị gần nhất do ảnh hưởng từ việc điều chỉnh giảm LNST cổ đông công ty mẹ trong năm 2019.
Nguồn: VDSC
