Cập nhật cổ phiếu PVS – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 34.300đ

PVS (Cổ phiếu PVS) là doanh nghiệp hàng đầu cung cấp các dịch vụ kỹ thuật dầu khí tại Việt Nam, hoạt động cả ngoài khơi và trên đất liền, cung cấp nhiều dịch vụ đa dạng. PVS chiếm thị phần ở phần lớn các ngành trọng điểm có liên quan: 90% thị phần tàu dịch vụ kỹ thuật dầu khí và 60% dịch vụ kho nổi (FSO/FPSO).

Đồ thị cổ phiếu PVS phiên giao dịch ngày 31/08/2018. Nguồn: AmiBroker

Ngành và vị thế công ty trong ngành:

• Triển vọng ngành dầu khí Việt Nam rất khả quan. Trữ lượng dầu vào khoảng 4.4 tỷ thùng dầu thô, đủ để Việt Nam khai thác trong vòng 40 năm. Bên cạnh đó, trong những năm qua, VN cũng phát hiện thêm nhiều mỏ dầu mới.
• Dầu khí là một trong những nguồn thu quan trọng cho ngân sách nhà nước. Trong năm 2017, PVN nộp ngân sách là 38.3K tỷ, chiếm khoảng 3.16% tổng thu ngân sách. Đặc biệt trong vài năm qua, khi giá dầu giảm sâu, sản lượng dầu thô lại có xu hướng tăng lên để bù đắp nguồn thu cho ngân sách.
• Tuy nhiên, do sự giảm giá nhanh chóng của giá dầu trong giai đoạn 2014-2016, PVN đã ngừng triển khai hầu hết các dự án dầu khí và chỉ bắt đầu đầu tư lại từ năm 2018, cùng với việc tăng cường khai thác đã khiến cho sản lượng dầu khí toàn ngành đang ngày càng cạn kiệt.
• PTSC là một trong những doanh nghiệp cung cấp các dịch vụ tàu thuyền lớn nhất cả nước, định hướng trở thành nhà thầu EPCIC chính tại Việt Nam và là DN có số lượng kho nổi FSO và FPSO nhiều nhất tại Việt Nam hiện nay.

Mô hình kinh doanh:

• PVS là doanh nghiệp hàng đầu cung cấp các dịch vụ kỹ thuật dầu khí tại Việt Nam, hoạt động cả ngoài khơi và trên đất liền, cung cấp nhiều dịch vụ đa dạng. PVS chiếm thị phần ở phần lớn các ngành trọng điểm có liên quan: 90% thị phần tàu dịch vụ kỹ thuật dầu khí và 60% dịch vụ kho nổi (FSO/FPSO).
• Các mảng kinh doanh của PVS gồm: (1) Dịch vụ cơ khí dầu khí đóng góp doanh thu lớn nhất ~40%; (2) Cho thuê dịch vụ kho nổi FSO/FPSO, gồm 5 tàu với tổng công suất lên đến 2,390 thùng; (3) Mảng dịch vụ tàu kỹ thuật dầu khí: PVS sở hữu đội tàu gồm 15 tàu sở hữu và 5 tàu thuê ngoài; (4) Mảng dịch vụ căn cứ cảng: PVS đang sở hữu 8 căn cứ cảng trên khắp cả nước với diện tích 345ha; (5) Mảng khảo sát địa chất (ROV).
• Trong năm 2018, PVS đã tập trung giải thể mảng ROV do hoạt động không hiệu quả.
• PVS cung cấp dịch vụ cho cả khách hàng ở thượng nguồn và hạ nguồn trong lĩnh vực dầu khí. Bên cạnh đó, phần lớn hợp đồng PVS ký với khách hàng có thời hạn dài và giá ít biến động nên PVS ít chịu rủi ro về giá dầu hơn so với PVD.
• PVN hiện vẫn đang nắm giữ cổ phần chi phối tại PVS và chưa có kế hoạch thoái vốn tại PVS.

Tiềm năng trong tương lai:

• Giá dầu thế giới được kỳ vọng sẽ tăng tốt và ở mức trên 60 USD/thùng trong năm 2018 do: kinh tế Trung Quốc tiếp tục hồi phục tốt, theo đánh giá của FIdelity Investment thì Trung Quốc đang ở đầu của giai đoạn Hưng Thịnh của chu kỳ kinh tế nên nhu cầu dầu thô sẽ tăng cao, Mỹ tiếp tục trong giai đoạn giữa của chu kỳ Hưng Thịnh (Mỹ và Trung Quốc là 2 quốc gia có nhu cầu dầu lớn nhất thế giới), ngoài ra, hiệp định cắt giảm sản lượng từ OPEC, Nga và Ả rập Xê út sẽ tiếp tục đến tháng 3/2018 giúp nguồn cung dầu giảm xuống.
• LNST năm 2018 được dự báo giảm 8% do 1) Mảng khảo sát địa chấn ROV lỗ tới 400 tỷ do PVS đang trong quá trình hoàn tất giải thể khỏi mảng này; 2) mảng cơ khí dầu khí sẽ có ít dự án hơn do không dự án Cá Rồng Đỏ bị tạm dừng từ sự kiện bất khả kháng từ tháng 3/2018. ; 3) LN từ mảng liên doanh FSO/FPSO sẽ giảm khoảng 53.8% trong năm 2018 do giá thuê ngày giảm sâu, với mức giá thuê FPSO Lam Sơn và FSO Biển Đông dự báo chỉ bằng 25% và 40% so với giá cũ; và 4) Triển vọng các mảng khác cũng ảm đạm khi mảng tàu dich vụ đối mặt với cạnh tranh gia tăng từ các công ty tư nhân, mảng khảo sát địa chấn dự kiến ghi nhận lỗ năm 2018 khi không có hợp đồng cho mảng tàu 2D và 3D, chỉ duy nhất mảng Cảng sẽ vẫn duy trì ổn định.
• Tuy nhiên, triển vọng PVS năm 2019 sẽ khả quan hơn với dự báo doanh thu và LNST tăng tương ứng 30.9% và 37.3% nhờ tăng doanh thu tăng thêm từ các dự án mới là Lô B – Ô Môn (1.2 tỷ USD) và Sư Tử Trắng- giai đoạn 2 khởi công năm 2019 (~500 triệu USD), và mở rộng nhà máy lọc dầu Bình Sơn.

Sức khỏe tài chính:

• Sức khỏe tài chính tốt, tỷ lệ vay nợ chỉ chiếm 5.2% tổng tài sản, lượng tiền mặt hết sức dồi dào lên tới 32% tổng tài sản.
• Giá trị sổ sách rất cao ~24,000đ.
• Dự báo lợi nhuận sau thuế 2018 và 2019 đạt 736 tỷ và 1,278 tỷ, tương đương EPS 1,450đ và 2,518đ.

Nguồn: HSC