Trong quý 2/2019, PVS (Cổ phiếu PVS) ghi nhận 4.980 tỷ đồng doanh thu thuần (+ 14,7% YoY) và 147 tỷ đồng lợi nhuận ròng (-21,8% YoY). Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 196 tỷ đồng (-16,6% YoY). Tăng trưởng doanh thu là do doanh thu mảng M&C tăng (+ 27% YoY) và lợi nhuận gộp tăng 290% YoY nhờ (1) tỷ suất lợi nhuận mảng M&C tăng (3,3% trong Q2/2019 so với 0,3% trong Q2/2018) và (2) giải thể liên doanh PTSC-CGGV, làm giảm lỗ gộp của phân khúc dịch vụ khảo sát địa chấn & ROV (tỷ suất lợi nhuận gộp 10,5% trong Q2/2019 so với -55% trong Q2/2018). Tuy nhiên, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 16,6% là do (1) chi phí quản lý phát sinh 1 khoản là 118 tỷ đồng trong quý 2/2019 (so với chỉ 7 tỷ đồng trong 6T2018) do dự phòng nợ xấu từ nhà máy điện Long Phú 1 và (2) 115 tỷ đồng chi phí khác trong quý 2/2019 xuất phát từ việc định giá lại tài sản liên quan đến việc giải thể liên doanh PTSC-CGGV (PVS đã ghi nhận 622 tỷ đồng chi phí tương tự trong Q4/2018).
Đồ thị cổ phiếu PVS phiên giao dịch ngày 08/08/2019. Nguồn: AmiBroker
Lũy kế nửa đầu năm 2019, PVS đã ghi nhận 8.320 tỷ đồng doanh thu thuần (+14,6% YoY) và 535 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+40,7% YoY), hoàn thành 51% và 42% dự báo cho doanh thu và lợi nhuận cho năm 2019 của chúng tôi.
Kết quả kinh doanh theo phân khúc trong nửa đầu năm 2019:
Hầu hết các mảng kinh doanh đều cải thiện trong nửa đầu năm 2019 so với cùng kỳ năm ngoái
- Doanh thu dịch vụ cung ứng tàu chuyên dụng tăng 12% YoY, lợi nhuận gộp tăng 17,5% YoY. Hiện tại, PVS đang sở hữu một đội tàu lâu năm gồm 14 tàu (tuổi thọ từ 9 đến 38 năm) và có kế hoạch đầu tư vào 13 tàu mới trong thời gian tới để tăng khả năng cạnh tranh.
- Doanh thu phân khúc EPC/EPCI đạt mức tăng trưởng 29% YoY nhờ dự án Sao Vàng Đại Nguyệt (ước tính ghi nhận khoảng 150 triệu USD trong nửa đầu năm 2019), trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp quay lại mức bình thường là 6,14% trong 6T2019 so với 8% trong 6T2018 (kể từ khi PVS ghi nhận quyết toán của các dự án đã bàn giao như Biển Đông, Daman và GPP Cà Mau trị giá khoảng 250 tỷ đồng trong 6T2018).
- Mảng cung cấp dịch vụ căn cứ cảng lần lượt tăng trưởng 11% YoY về doanh thu và 27% YoY về lợi nhuận gộp, nhờ khối lượng công việc lớn tại các cảng thương mại như Dung Quất, Hòn La, Phú Mỹ và các cảng khác.
Thu nhập từ công ty liên doanh đạt 404 tỷ đồng trong 6T2019 (+24,3% YoY). Nếu không bao gồm 189 tỷ đồng thu nhập bất thường từ định giá lại FSO Orkid, khi đổi hình thức cho thuê tài sản sang cho thuê tài chính trong quý 2/2018, lợi nhuận từ công ty liên doanh có thể tăng 148% YoY, do FSO Ruby đã khấu hao hoàn toàn và giải quyết hết toàn bộ nợ vay.
Ước tính và quan điểm đầu tư
Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận thuộc về công ty mẹ năm 2019 là 1.000 tỷ đồng, từ mức 1.096 tỷ đồng do ghi nhận các chi phí nói trên. Tăng trưởng ước tính lợi nhuận mới là – 4,3% YoY và 18,5% YoY cho năm 2019 và 2020. Chúng tôi cho rằng PVS sẽ tăng trưởng mạnh trong năm tới, nhờ vào phân khúc M&C tiếp tục ghi nhận từ các dự án đang và sắp thực hiện (Sao Vàng Đại Nguyệt, Gallaf và Nam Côn Sơn giai đoạn 2). Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi cho PVS là 25.100 đồng/ cổ phiếu (từ 27.000 đồng/ cổ phiếu) dựa trên điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận năm 2019/2020, PE và PB mục tiêu không đổi là 13x và 1x. Chúng tôi nhắc lại đánh giá KHẢ QUAN cho PVS, dựa trên mức giá hiện tại.
Rủi ro giảm giá: Phát sinh chi phí bất thường, giá dầu thấp hơn dự kiến (65 USD/thùng đối với dầu thô Brent trong giai đoạn 2019-2020, giá dầu Brent trung bình từ đầu năm ở mức 65,4 USD/thùng), chậm triển khai dự án và rủi ro địa chính trị.
Nguồn: SSI
