Mặc dù lợi nhuận trong Q1/2019 của PPC (Cổ phiếu PPC) chứng kiến mức tăng trưởng 27% YoY, kết quả này chủ yếu nhờ đóng góp từ khoản thu nhập cổ tức ở công ty liên kết HND. Trong khi đó, sản lượng điện thương phẩm giảm đáng kể trong kỳ khiến LN từ sản xuất điện giảm theo. Đối với triển vọng KQKD 2019, chúng tôi dự kiến mức sản lượng thấp sẽ làm LN của PPC kém khả quan mặc dù có đóng góp từ các khoản LN bất thường và cổ tức từ các khoản đầu tư. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tin tưởng rằng dòng tiền dồi dào sẽ giúp Công ty tăng mức cổ tức tiền trong những năm tới.
Đồ thị cổ phiếu PPC phiên giao dịch ngày 06/06/2019. Nguồn: AmiBroker
Các khoản LN bất thường có đóng góp đáng kể trong KQKD Q1/2019
Do có dự cố kỹ thuật, sản lượng điện của PPC trong quý đầu năm nay giảm 14% YoY. Tuy nhiên, công ty cũng ghi nhận khoản doanh thu bất thường từ việc EVN hoàn lại chi phí CLTG đã thực hiện trong năm 2016, qua đó nâng LN gộp lên 330 tỷ đồng (+24% YoY). Ngoài ra, LN trong quý này còn có tác động từ tiền cổ tức của HND và chi phí tài chính trích lập dự phòng cho khoản đầu tư tại QTP. Tổng tác động sau thuế của các khoản nói trên lên LN của PPC trong Q1/2019 so với cùng kỳ năm ngoái là lãi 93 tỷ đồng. Như vậy, LNST thực tế của Công ty khi loại bỏ tác đồng từ các khoản thu nhập bất thường và thu nhập cổ tức sẽ giảm khoảng 16% YoY trong quý đầu năm 2019.
Sản lượng điện thương phẩm trong 4 tháng đầu năm là tin hiệu cho thấy triển vọng 2019 kém khả quan
Trong khi sản lượng điện hợp đồng (Qc) trong năm 2019 của nhóm nhiệt điện giảm xuống, chúng tôi cũng nhận thấy rằng các nhà máy này thường chỉ phát điện vượt Qc ở một chừng mực nhất định để giá bán điện được cao. Điều này ngụ ý rằng sản lượng thương phẩm của PPC trong 2019 có thể giảm theo Qc. Bên cạnh đó, sản lượng thực tế của PPC trong 4 tháng đầu năm cũng đã giảm tới 17% YoY. Vì vậy, ngay cả với kỳ vọng rằng điều kiện thị trường thuận lợi sẽ giúp tổng sản lượng thương phẩm trong 8 tháng cuối năm đi ngang so với cùng kỳ thì tổng sản lượng điện thương phẩm của PPC trong năm nay vẫn sẽ giảm khoảng 8% YoY xuống còn 4,7 tỷ kWh.
Bên cạnh vấn đề sản lượng, việc PPC đặt kết hoạch chi phí đại tu nhiều hơn trong năm nay cũng là nhân tố khiến LN từ sản xuất điện của Công ty giảm trong 4 tháng đầu năm 2019 (Hình 3). Trong dự phóng của chúng tôi, chi phí đại tu trong năm 2019 sẽ tăng khoảng 21% YoY lên mức 320 tỷ đồng.
Từ những phân tích trên về hoạt động sản xuất điện của PPC, chúng tôi ước tính LNST định kỳ trong năm 2019 sẽ giảm nhẹ 6% xuống còn 959 tỷ đồng. Trong khi đó, LNST báo cáo có thể đạt khoảng 993 tỷ đồng (-12% YoY) tùy thuộc vào giá đóng cửa của cổ phiếu QTP (khoản đầu tư tài chính lớn của PPC), ứng với EPS đạt khoảng 2,954 đồng/CP.
Tuy nhiên, do công ty cũng thu về hơn 740 tỷ đồng khoản phải thu về cho vay dài hạn từ EVN để bù cho dòng tiền trả nợ dài hạn 530 tỷ đồng trong năm nay, tổng dòng tiền tự do cho chủ sở hữu (FCFE) có thể đạt 1.178 tỷ đồng, ứng với 3.647 đồng/CP. Với mức LN giữ lại lớn của PPC, chúng tôi cho rằng PPC sẽ dễ dàng trả cổ tức tiền ở mức 3.000 đồng/CP. Trong vòng vài năm tới, do Công ty đã trả hết nợ, chúng tôi tin tưởng PPC sẽ còn có nhiều tiền hơn nữa để duy trì mức cổ tức cao này.
Nhìn chung, mặc dù triển vọng LN năm 2019 kém khả quan hơn so với năm 2018, dòng tiền khỏe mạnh cùng đóng góp ngày càng lớn từ hai khoản đầu tư ở HND và QTP là những luận điểm để chúng tôi tin vào khả năng duy trì cổ tức ở mức 3.000 đồng/CP của PPC trong vài năm tới. Tại mức giá đóng cửa ngày 06/06/2019, mức cổ tức này ứng với tỷ suất cổ tức hấp dẫn khoảng 11,5%. Chúng tôi đang điều chỉnh lại định giá cổ phiếu PPC và sẽ cập nhật trong báo cáo sắp tới.
Nguồn: VDSC
