Việc sản lượng điện thương phẩm trong năm 2019 dự kiến giảm từ mức nền cao trong năm 2018 có thể sẽ trở thành nhân tố chính khiến lợi nhuận lõi từ hoạt động sản xuất kinh doanh điện của PPC (Cổ phiếu PPC) giảm theo. Trong khi yếu tố này trong KQKD quý 1 bị che khuất bởi các khoản lợi nhuận đột biến và khoản thu nhập cổ tức lớn từ Nhiệt điện Hải Phòng (UpCOM:HND), các khoản thu nhập không thường xuyên đã không thể giữ cho lợi nhuận báo cáo của Công ty ở mức cao trong Q2/2019. Tuy nhiên, chúng tôi hoàn toàn không bi quan về triển vọng của PPC khi KQKD trong năm 2018 chỉ đang dần giảm về mức bình thường của doanh nghiệp này.
Đồ thị cổ phiếu PPC phiên giao dịch ngày 17/07/2019. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận từ sản xuất điện trong Q2/2019 giảm so với mức nền cao của cùng kỳ năm 2018
Do sản lượng của dây chuyền 1 (PL1) giảm 16% YoY, tổng sản lượng điện thương phẩm của PPC trong quý 2/2019 giảm 4% YoY. Tuy nhiên, khi so sánh với cùng kỳ các năm 2016 – 2017, có thể thấy sản lượng của Q2/2019 vẫn đang ở mức tương đối cao.
Ngoài việc sản lượng điện thương phẩm giảm, lợi nhuận từ sản xuất điện của PPC còn chịu ảnh hưởng từ tăng giá than và giảm sản lượng hợp đồng (Qc). Trong nửa đầu năm 2019, giá than đầu vào của PPC đã tăng 2 lần vào đầu tháng Một và cuối tháng Ba với tổng mức tăng khoảng 10%. Trong khi đó, do mức giá tối đa trên thị trường điện (CGM) trong năm 2019 thấp hơn của năm 2018, giá CGM bình quân của PPC ước giảm khoảng 9% YoY, ảnh hưởng tới lợi nhuận từ thị trường điện của Công ty. Vì những lý do trên, lợi nhuận hàng tháng từ sản xuất điện của Công ty trong Q2/2019 vẫn tiếp tục xu hướng giảm của 3 tháng đầu năm nay.
Trong khi đó, việc có ít lợi nhuận bất thường khiến LNST trên báo cáo tài chính càng giảm sâu hơn
Bên cạnh mức nền cao về lợi nhuận lõi từ sản xuất điện, KQKD trong quý 2/2018 của PPC còn chứng kiến kỷ lục về các khoản lợi nhuận bất thường. Trong giai đoạn này, PPC đã ghi nhận lần lượt 205 tỷ đồng và 32 tỷ đồng lợi nhuận từ hoàn nhập dự phòng cho khoản đầu tư vào Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP) và lãi tỷ giá. Tuy nhiên, công ty chỉ ghi nhận 136 tỷ đồng hoàn nhập dự phòng và còn lỗ tỷ giá 21 tỷ đồng trong quý 2 năm nay. Vì vậy, chi phí tài chính chuyển từ âm 230 tỷ đồng trong Q2/2018 sang âm 115 tỷ đồng trong Q2/2019, giảm 50% YoY. Theo quan điểm của chúng tôi, việc thu nhập bất thường của kỳ này giảm từ mức cao trong năm 2018 là yếu tố có thể thấy trước và do đó không có bất ngờ.
Nhìn chung, chúng tôi tin rằng xu hướng giảm trong lợi nhuận lõi từ sản xuất điện của PPC sẽ không chỉ dừng lại ở 2 quý đầu năm mà khả năng sẽ còn tiếp diễn trong phần còn lại của năm 2019, nhất là khi Qc tiếp tục thấp hơn mức của năm 2018 và giá than tăng lên đáng kể. Hơn nữa, chúng tôi cũng nhận thấy rằng cổ phiếu PPC hiện đang được giao dịch ở mức P/E dự phóng 11x và mức P/B 1,7x. Mức giá này cao hơn đáng kể so với mức định giá lịch sử của PPC những năm trước đây với hệ số P/E thường ở khoảng 8,0 – 8,5x và P/B trong khoảng 1,0 – 1,3x. Vì vậy, mặc dù KQKD thấp trong quý 2/2019 là điều không bất ngờ, chúng tôi vẫn cho rằng giá cổ phiếu PPC sẽ cần điều chỉnh nhiều hơn nữa để có thể trở về vùng hấp dẫn đối với nhà đầu tư. Chúng tôi đang cập nhật lại định giá cổ phiếu PPC cho báo cáo sắp tới.
Nguồn: VDSC
