Với mức giá hiện tại là 23.950 đồng/cp, Cổ phiếu PC1 đang giao dịch với PE 2019 và 2020 dự phóng là 8,0x và 6,1x. Với kết quả kinh doanh năm năm 2019, chúng tôi cho rằng công ty đang giao dịch ở mức PE hợp lý hơn so với PE trong quá khứ. Tuy nhiên, với kỳ vọng lợi nhuận sau thuế tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2020 ở mức 31,6% YoY, chúng tôi cho rằng cổ phiếu đang được giao dịch ở mức giá thấp. Chúng tôi sử dụng PE mục tiêu 8x cho EPS trung bình 2019 và 2020 là 3.345 đồng và ra mức giá mục tiêu một năm là 26.760 đồng, tăng 12% so với giá hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị Khả quan đối với PC1 trong năm 2019.
Đồ thị cổ phiếu PC1 phiên giao dịch ngày 23/05/2019. Nguồn: AmiBroker
Kết quả kinh doanh Q1/2019
PC1 công bố doanh thu Qúy 1 là 1.286 tỷ đồng (+50,2% YoY), hoàn thành 21,3% kế hoạch năm 2019. Chủ yếu nhờ vào tăng trưởng của mảng xây dựng mạng lưới điện, sản xuất cột thép, bất động sản và thủy điện.
- Doanh thu từ mảng xây dựng mạng lưới điện và mảng sản xuất cột thép tăng lần lượt 136,8% và 33,3% YoY, chủ yếu do nhờ giá trị hợp đồng chưa thực hiện lớn. Cuối năm 2018, giá trị hợp đồng chưa thực hiện hai mảng này ở mức 3,35 nghìn tỷ đồng (+158% YoY) và 1,5 nghìn tỷ đồng (cao gấp 10,8 lần so với cuối năm 2017).
- Doanh thu từ mảng bất động sản trong Q1 đạt 30,7 tỷ đồng (so với 0 đồng trong Q1/2018) nhờ dự án căn hộ Mỹ Đình Plaza 2 (dự án gồm 472 căn hộ đã bán). 200 tỷ đồng doanh thu còn lại sẽ ghi nhận vào Q2/2019.
- Doanh thu từ mảng thủy điện tăng 17,7% YoY, chủ yếu là do lượng mưa thuận lợi. Sản lượng tiêu thụ điện trong Q1/2018 tăng 10% YoY đạt 48,5 triệu kWh.
Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 13,9% trong Q1/2018 lên 14,2% trong Q1/2019, nhờ các mảng thủy điện, bất động sản và sản xuất cột thép. Tỷ suất lợi nhuận gộp của các phân khúc này trong suốt Q1 cải thiện so với cùng kỳ năm trước và đạt tỷ suất tương ứng là 64,3%, 28,3% và 15%.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng sản xuất cột thép đã tăng đáng kể từ 10,4% trong Q1/2018 lên 15% trong Q1/2019, chủ yếu là do chi phí thép giảm. Cụ thể, công ty đã mua một lượng hàng tồn kho thép giá rẻ trong quý 1 (oneoff).
- Chúng tôi nhận thấy tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng xây dựng điện tiếp tục giảm từ 9,7% trong Q1/2018 xuống mức 9,2% vào Q1/2019. Theo PC1, Quyết định 4970/QĐ-BCT vẫn đang trong quá trình điều chỉnh dẫn đến TSLNG hoạt động xây dựng điện cho dự án của EVN vẫn sẽ ở mức khoảng 10% tại thời điểm này. Cần lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận gộp mảng xây dựng điện trên đà giảm dần kể từ năm 2016, do ảnh hưởng từ Quyết định 4970/QĐ-BCT, có hiệu lực từ ngày 21/12/2016. Quyết định này quy định định mức dự toán chuyên ngành công tác lắp đặt đường dây tải điện và lắp đặt trạm biến áp cho các dự án của EVN, dẫn đến những khó khăn trong việc tính giá dự thầu cho các dự án và giảm tỷ suất lợi nhuận chung của ngành xây dựng điện. Do đó, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông tăng 38,7% YoY đạt 87,6 tỷ đồng, hoàn thành 20% kế hoạch năm 2019. Tỷ suất lợi nhuận ròng giảm từ 7,4% trong Q1/2018 xuống còn 6,8% trong Q1/2019, do tỷ lệ Chi phí SG&A/Doanh thu tăng (4,4% trong Q1/2019 so với 3,7% trong Q1/2018), do (i) chi phí tiền lương tăng do số lượng nhân viên tăng; (ii) chi phí bán hàng ở mảng bất động sản tăng; (iii) chi phí vận chuyển mảng sản xuất cột thép tăng.
Quan điểm đầu tư
Năm 2019, chung tôi ước tính doanh thu tăng 17% YoY đạt 5.947 tỷ đồng, và lợi nhuận sau thuế giảm 11% YoY đạt 415 tỷ đồng. Nếu không bao gồm mảng bất động sản, lợi nhuận gộp của PC1 ước tính tăng 36,3% YoY. Mặc dù doanh thu từ xây dựng điện, sản xuất cột thép và thủy điện cải thiện đáng kể trong năm 2019, doanh thu bất động sản giảm đã khiến TSLNG giảm từ 17% trong năm 2018 xuống còn 15% trong năm 2019. Do đó, EPS ước tính là 2.888 đồng sau khi trích 7,6% lợi nhuận sau thuế cho quỹ khen thưởng phúc lợi (tương tự năm 2018).
Chúng tôi giả định rằng PC1 sẽ ký hợp đồng mới trị giá 3 nghìn tỷ đồng (giảm 14% YoY) đối với mảng xây dựng điện, và 600 tỷ đồng (tương đương 1/3 giá trị hợp đồng mới trong năm 2018) đối với mảng sản xuất cột thép trong năm 2019, một phần dựa vào ước tính của PC1. Chúng tôi cho rằng giá trị hợp đồng ký mới tăng mạnh trong 2018 là hiện tượng bất thưởng nhờ nhu cầu tăng đột biến từ các dựa án điện mặt trời.
Với năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu tăng 5,6% YoY, nhưng lợi nhuận sau thuế tăng 31,6% YoY. Chúng tôi ước tính phần giảm doanh thu từ sản xuất cột thép (do giảm giá trị những đơn hàng mới trong năm 2019) sẽ được bù đắp bởi phần tăng doanh thu từ bất động sản và thủy điện. Với mảng bất động sản, chúng tôi ước tính PC1 sẽ ghi nhận doanh thu 800 tỷ đồng từ dự án chung cư PCC1-Thanh Xuân. Ngoài ra, nhà máy thủy điện Mông Ân sẽ hoạt động cả năm 2020 thay vì chỉ 1 quý trong năm 2019. Do đó, TSLNG ước tính tăng từ 15% trong năm 2019 lên 17,3% trong năm 2020, và TSLNR ước tính tăng từ 7,0% trong năm 2019 lên 8,7% trong năm 2020. EPS là 3.802 đồng, sau khi trích 7,6% lợi nhuận sau thuế cho quỹ khen thưởng phúc lợi
Với mức giá hiện tại là 23.950 đồng/cp, PC1 đang giao dịch với PE 2019 và 2020 dự phóng là 8,0x và 6,1x. Với kết quả kinh doanh năm năm 2019, chúng tôi cho rằng công ty đang giao dịch ở mức PE hợp lý hơn so với PE trong quá khứ. Tuy nhiên, với kỳ vọng lợi nhuận sau thuế tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2020 ở mức 31,6% YoY, chúng tôi cho rằng cổ phiếu đang được giao dịch ở mức giá thấp. Chúng tôi sử dụng PE mục tiêu 8x cho EPS trung bình 2019 và 2020 là 3.345 đồng và ra mức giá mục tiêu một năm là 26.760 đồng, tăng 12% so với giá hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị Khả quan đối với PC1 trong năm 2019.
Rủi ro
(1) Khả năng hoàn thành kế hoạch năm 2019 của PC1 đối với mảng xây dựng điện, vì công ty chỉ hoàn thành khoảng 63% kế hoạch năm cho mảng này vào năm 2018 do các vấn đề tồn đọng như sau: (i) Việc chậm giải ngân của TCT Truyền tải điện quốc gia, dẫn đến việc xây dựng các dự án của EVN bị trễ; (ii) Việc chậm điều chỉnh Quyết định 4970/QĐ-BCT.
(2) Áp lực bán từ các nhà đầu tư hiện hữu khiến giá cổ phiếu biến động, nhất là khi thanh khoản của cổ phiếu thấp.
(3) Lượng mưa kém thuận lợi do ảnh hưởng của EI-Nino có thể tác động đến mảng thủy điện của công ty
Nguồn: SSI
