Động lực tăng trưởng từ dự án PCC1 Thanh Xuân
Đồ thị cổ phiếu PC1 phiên giao dịch ngày 19/05/2020. Nguồn: AmiBroker
- Luận điểm đầu tư:
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PC1 của CTCP Xây lắp điện 1 với giá mục tiêu VND 21.700/cổ phiếu trên cơ sở: (i) hoạt động xây lắp khả quan với giá trị backlog lớn, đảm bảo nguồn thu lớn trong năm 2020, (ii) dự án PCC1 Thanh Xuân đem lại nguồn thu lớn trong năm 2020, và (iii) doanh thu mảng phát điện tăng trưởng khá nhờ các nhà máy mới.
Tuy nhiên chúng tôi cũng lưu ý rằng, việc phát triển các dự án mở rộng hệ thống truyền tải điện, dù cần thiết, sẽ diễn ra khá chậm trong bối cảnh tiến độ phê duyệt các dự án mới tiếp tục trì hoãn trước khi Quy hoạch điện VIII được ban hành chính thức và các khó khăn trong việc giải phóng mặt bằng.
Ngoài ra, biên LN gộp mảng thủy điện sẽ giảm do (i) giá bán điện giảm khi giá điện năng được điều chỉnh tăng và giá công suất điều chỉnh giảm trong Biểu giá chi phí tránh được, và (ii) chi phí cố định trong giá vốn cao hơn.
- Thông tin cập nhật
Doanh thu Q1 2020 tăng 6,5% n/n, đạt tương ứng 1.370 tỷ đồng, chủ yếu nhờ: (i) ghi nhận doanh thu lớn từ cung cấp cột thép cho dự án 500kV mạch 3 giúp doanh thu SXCN tăng mạnh từ 63 tỷ đồng năm 463 tỷ đồng, và (ii) bắt đầu ghi nhận 1 phần từ dự án PCC1 Thanh Xuân giúp doanh thu từ kinh doanh BĐS đạt 261 tỷ đồng.
Ảnh hưởng từ dịch Covid-19 làm gián đoạn hoạt động thi công xây lắp và các dự án bất động sản. Cụ thể, công tác nghiệm thu tại công trường hay xác nhận hồ sơ thanh toán của các dự án xây lắp bị trì hoãn, khiến sản lượng và doanh thu xây lắp giảm 40% và 50% n/n. Trong Q1 2020, tổng giá trị hợp đồng ký mới chỉ đạt 301 tỷ đồng, tương ứng 8% kế hoạch năm, nhiều gói thầu chủ đầu tư lùi lại do dịch Covid-19. Đối với hoạt động kinh doanh BĐS, PC1 chủ động chậm lại quá trình bán hàng của dự án PCC1 Thanh Xuân và sẽ đẩy mạnh hơn trong Q2. Trong khi đó, tiến độ đầu tư dự án PCC1 Vĩnh Hưng cũng bị ảnh hưởng bởi giãn cách xã hội.
Tình hình thủy văn cuối Q4 2019 và đầu Q1 2020 không thuận lợi kéo theo giàm 30% doanh thu thủy điện. Tích trữ nước tại các nhà máy thủy điện trong Q1 2020 thấp hơn so với cùng kỳ khiến sản lượng điện giảm 34%.
Trong Q1, PC1 đã ký với công ty con 1.700 tỷ đồng hợp đồng tổng thầu dự án Nhà máy điện gió Liên Lập.
- Dự phóng và định giá: Cho năm 2020, chúng tôi dự phóng LNST tăng 17% lên 442 tỷ đồng, chủ yếu nhờ nguồn thu lớn từ (i) hoạt động xây lắp điện, và SXCN, và (ii) bàn giao toàn bộ dự án PCC1 Thanh Xuân với giá trị chuyển nhượng ~900 tỷ đồng. Chúng tôi xác định giá mục tiêu của cổ phiếu vào khoảng VND21.700 dựa trên phương pháp so sánh. Mức P/E mục tiêu được xác định dựa trên P/E bình quân 3 năm trở lại đây.
Nguồn: MBS
