Định giá hiện tại mới chỉ phản ánh triển vọng lợi nhuận tăng trưởng kém của năm nay và chúng tôi thấy vẫn có giá trị đầu tư đối với cổ phiếu PC1 ở mặt bằng giá hiện tại.
Đồ thị cổ phiếu PC1 phiên giao dịch ngày 13/06/2017. Nguồn: AmiBroker
Tin cổ phiếu – Cổ phiếu PC1 đã bắt đầu tăng nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận khả năng trong năm 2018. Cổ phiếu Công ty cổ phần Xây lắp điện 1 (PC1-HoSE), công ty đa ngành từ xây lắp và vận hành điện đến kinh doanh BĐS đã tăng gần đây. Giá cổ phiếu đã tăng 1% trong tháng này và cũng tăng 16% so với đầu năm. Tác động đợt tăng của cổ phiếu gần đây là tiềm năng lợi nhuận trung hạn tốt với các dự án BĐS nhiều khả năng sẽ ghi nhận doanh thu trong năm 2018 & 2019.
Kết luận nhanh – triển vọng trung hạn tốt nhờ chu kỳ phát triển BĐS tiếp theo sẽ cho ghi nhận doanh thu trong năm 2018 & 2019. Chúng tôi ước tính sơ lược LNST năm 2018 sẽ tăng trưởng mạnh 54% sau khi gần như trong tăng trong năm nay. PC1 là một công ty đa ngành tham gia nhiều lĩnh vực kinh doanh từ thủy điện đến sản xuất thép và phát triển BĐS. Công suất sản xuất thủy điện sẽ tăng gấp đôi từ hiện tại đến cuối năm sau và công ty cũng sẽ bắt đầu ghi nhận doanh thu từ ít nhất một trong hai dự án BĐS hiện tại, theo đó lợi nhuận dự báo sẽ tăng mạnh từ năm sau.
Công ty cổ phần Xây lắp điện 1 (PC1- Hose) thành lập vào ngày 2/3/1963 và hiện có vốn điều lệ là 752,6 tỷ đồng. Ở mức giá cổ phiếu hiện tại là 32.000đ, vốn hóa thị trường của công ty là 3.131 tỷ đồng, tương đương 137 tỷ đồng. Công ty có 17 công ty con và 2 công ty liên kết. PC1 là doanh nghiệp đầu ngành xây dựng nhà máy điện và công ty cũng sản xuất thép mạ kẽm. Cụ thể công ty tham gia các lĩnh vực kinh daonh và xây dựng sau:
• Xây lắp điện – PC1 xây dựng các dự án đường dây và trạm điện cũng như các nhà máy điện. Mảng này đóng góp 60% tổng doanh thu và 50% lợi nhuận gộp của công ty trong năm 2016.
• BĐS – đóng góp 15% tổng doanh thu và 27% lợi nhuận gộp trong năm 2016. Ghi nhận doanh thu từ các dự án BĐS trong năm nay sẽ trầm lắng, tuy nhiên, chu kỳ tiếp theo sẽ bắt đầu từ năm sau.
• Sản xuất công nghiệp – PC1 sản xuất kết cấu thép mạ kẽm sử dụng trong các dự án xây lắp điện, viễn thông và vận tải. Mảng này đóng góp 17% tổng doanh thu và 17% lợi nhuận gộp trong năm 2016.
• Thương mại – đóng góp 2% doanh thu và 2% lợi nhuận gộp trong năm 2016.
• Nhà máy thủy điện – PC1 hiện sở hữu 2 nhà máy thủy điện nhỏ, là Trung Thu có công suất 29,6 MW và Bảo Lâm 1 có công suất 30MW. Hai nhà máy này bắt đầu hoạt động từ tháng 12/2016. Ngoài ra, PC1 hiện đang xây dựng hai nhà máy thủy điện nữa là Bảo Lâm 3 có công suất 46MW và Bảo Lâm 3A có công suất 8MW. Hai nhà máy mới này sẽ đi vào hoạt động vào tháng 12/2017. Đồng thời, công ty có kế hoạch xây dựng 2 nhà máy thủy điện nữa là Mông Ân có công suất 30 MW và Bảo Lạc B có công suất 18MW. Tất cả các nhà máy này đều thuộc tỉnh Cao Bằng.
KQKD Q1/2017 giảm do thiếu đóng góp từ mảng BĐS mặc dù các mảng khác tăng tốt – PC1 đã công bố BCTC hợp nhất chưa kiểm toán Q1/2017 với doanh thu thuần là 567 tỷ đồng (giảm 13%) và LNST là 60 tỷ đồng (giảm 40%). Một số yếu tố tác động doanh thu và lợi nhuận của công ty bao gồm:
1. Doanh thu từ xây dựng điện tăng gấp đôi đạt 350 tỷ đồng trong Q1/2017 (đạt 176 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái). Phần lớn là đống góp từ ghi nhận doanh thu từ dự án xây lắp đường dây 500 KV như Nhà Bè và Long Phú – Ô Môn. Doanh thu mảng này tăng mạnh là do trong Q1/2016 công ty chỉ ghi nhận doanh thu từ dự án xây lắp đường dây 220 KV với giá trị khá thấp.
2. Doanh thu BĐS giảm mạnh từ 384 tỷ đồng trong Q1/2016 xuống 752 triệu đồng trong Q1/2017 do dự án PCC1 đã được bàn giao trong năm 2016. Chúng tôi lưu ý rằng năm 2017 là sẽ năm chuyển giao và PC1 không có dự án BĐS nào cho bàn giao trong năm nay.
3. Doanh thu mảng thương mại đạt 101 tỷ đồng trong Q1/2017 từ bán máy biến áp khi thực hiện dự án xây lắp đường dây 550 KV. Trong khi đó mảng này không đóng góp doanh thu trong cùng kỳ năm ngoái.
4. PC1 đã bắt đầu ghi nhận lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện trong Q1/2017 khi những nhà máy đầu tiên của công ty đã đi vào hoạt động từ tháng 12/2016.
5. Lợi suất gộp giảm 32% còn 111 tỷ đồng trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 25,09% xuống 19,52% do không có đóng góp của mảng BĐS cho tỷ suất lợi nhuận cao.
Công ty đặt kế hoạch doanh thu năm 2017 tăng trưởng 19% và LNST tăng trưởng 1% – cho cả năm 2017, công ty đặt kế hoạch doanh thu là 3.586 tỷ đồng (tăng trưởng 19%) và LNST là 307 tỷ đồng (tăng trưởng 1%). Dựa trên kế hoạch này, chúng tôi ước tính EPS năm 2017 đạt 3.400đ; P/E dự phóng là 9,4 lần dựa trên thị giá hiện tại 32.000đ.
HSC dự báo sơ bộ LNST năm 2018 sẽ tăng trưởng 54% – HSC vẫn đang lập mô hình dự báo cụ thể cho PC1. Riêng cho năm 2018, chúng tôi ước tính doanh thu tăng trưởng 30% còn LNST tăng trưởng 54% với giả định công ty sẽ ghi nhận hết toàn bộ lợi nhuận từ BĐS. Hiện chúng tôi giả định doanh thu xây lắp điện sẽ giữ nguyên vì chúng tôi khó tiếp cận thông tin về các dự án tương lai. Do vậy chúng tôi dự báo một cách thận trọng và có thể sẽ điều chỉnh tăng về sau.
Công ty đã trả cổ tức 30% mệnh giá bằng cổ phiếu cho năm 2016 và dự kiến chi trả 20% cho năm 2017 – Tại ĐHCĐTN năm 2016, cổ đông đã thông qua kế hoạch trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 30% mệnh giá. PC1 đã thông báo ngày giao dịch không hưởng quyền hưởng cổ tức bằng cổ phiếu cho năm 2016 là ngày 6/6/2017. Cho năm 2017, công ty dự kiến trả cổ tức với tỷ lệ 20% mệnh giá. Chúng tôi được biết công ty cần sử dụng nguồn tiền để xây nhà máy thủy điện và đầu tư vào dự án BĐS trong năm nay.
Phát hành riêng lẻ nâng vốn diều lên thêm 15,3% – sau khi phát hành cổ phiếu trả cổ tức năm 2016, để huy động vốn xây dựng nhà máy thủy điện Mông Ân và Bảo Lạc B với tổng vốn đầu tư là 1.483 tỷ đồng; PC1 cũng sẽ phát hành riêng lẻ 17,61 triệu cổ phiếu cho NĐT tài chính. Và theo như thông thường, cổ phiếu sẽ hạn chế chuyển nhượng trong 1 năm. Đây không phải là lần đầu PC1 phát hành riêng lẻ. Vào tháng 9/2016, PC1 đã phát hành 11,48 triệu cổ phiếu cho Vietnam Enterprise Investment Limited (VCEIL) với giá 33.000đ với thời gian hạn chế chuyển nhượng cũng là 1 năm.
Triển vọng trung hạn của công ty có vẻ tích cực với đóng góp lớn từ mảng BĐS và thủy điện kể từ năm sau –
• Dự án Mỹ Đình Plaza sẽ được bàn giao cho người mua vào Q2/2018 – Dự án Mỹ Đình Plaza 2 được xây dựng trên diện tích đất 5.000 m2 tại phường Mỹ Đình 2, quận Nam Từ Liêm, Hà Nội. Chiều cao tòa nhà là 28 tầng với 472 căn hộ phân khúc trung cấp. Giá bán ước tính là 25 triệu đồng/m2. Dự án này được mở bán từ tháng 4/2017 và đã bán được 10% số căn trong tháng đầu tiên mở bán. Công ty hy vọng sẽ hoàn thành và giao nhà cho người mua vào năm 2018. PC1 ước tính tổng doanh thu từ dự án sẽ là 1.200 tỷ đồng.
• Công suất thủy điện sẽ tăng thêm 91% vào cuối năm 2017 và tăng tiếp 42% vào cuối năm 2018 – 4 nhà máy thủy điện mới sẽ đi vào hoạt động trong 12-18 tháng tới
– Dự án nhà máy thủy điện Bảo Lâm 3 và Bảo Lâm 3A sẽ đi vào hoạt động từ tháng 12/2017; theo đó nâng tổng công suất của PC1 thêm 91% từ 59,6 MW lên 113,6 MW.
– Tiếp đến, nhà máy thủy điện Mông Ân và Bảo Lạc B sẽ đi vào hoạt động từ tháng 12/2018; nâng tổng công suất thủy điện của PC1 thêm 42% từ 113,6 MW lên 161,6 MW.
• Đóng góp từ công ty liên doanh liên kết tăng – vào năm 2016, PC1 ghi nhận lỗ từ công ty liên doanh liên kết là 60 tỷ đồng do công suất hoạt động năm đầu của nhà máy mới của CTCP Giang thép Cao Bằng (CISCO) thấp. Tuy nhiên trong năm 2017, PC1 dự kiến ghi nhận 10 tỷ đồng lãi từ công ty liên doanh liên kết với giả định sản lượng tiêu thụ của CISCO tăng gấp đôi.
Quan điểm đầu tư – Chúng tôi ưa chuộng PC1 trước triển vọng tích cực trong trung hạn của công ty. Lợi nhuận năm 2017 sẽ không tăng trưởng nhưng chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng trưởng mạnh kể từ năm sau nhờ đóng góp từ BĐS và thủy điện. Ngoài ra PC1 còn là doanh nghiệp xây lắp điện lớn nhất tại Việt Nam và chúng tôi kỳ vọng giá trị xây lắp ngành điện sẽ tăng với tốc độ gộp bình quân năm là 12-15% trong 5 năm tới. Định giá hiện tại mới chỉ phản ánh triển vọng lợi nhuận tăng trưởng kém của năm nay và chúng tôi thấy vẫn có giá trị đầu tư đối với cổ phiếu PC1 ở mặt bằng giá hiện tại.
Nguồn: HSC
