Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2020
PAC vừa công bố KQKD gây thất vọng; doanh thu thuần đạt 821 tỷ đồng (tăng 7,9% so với cùng kỳ) trong khi LNTT giảm 11,7% so với cùng kỳ xuống còn chỉ 40,2 tỷ đồng. LNTT thấp hơn kế hoạch đề ra của công ty (công ty dự kiến đạt 50 tỷ đồng cho Q1/2020). Theo đó, PAC đã hoàn thành 24,6% kế hoạch doanh thu và chỉ đạt 19,6% kế hoạch LNTT.
Đồ thị cổ phiếu PAC phiên giao dịch ngày 28/04/2020. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu tăng nhờ mảng ắc quy
Sau cuộc trao đổi với công ty, chúng tôi được biết doanh thu công ty tăng 7,9% chủ yếu là nhờ sản lượng ắc quy tiêu thụ tăng 10% (đóng góp 90% vào tổng doanh thu), bất chấp doanh thu pin giảm 5% (đóng góp 10% vào tổng doanh thu). Tác động của dịch COVID-19 đối với KQKD Q1/2020 cho đến nay vẫn không đáng kể; giá bán bình quân không đổi so với cùng kỳ trong giai đoạn này.
Chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm bù đắp cho chi phí khuyến mãi tăng
Trong Q1/2020, giá chì, chiếm 65-70% chi phí sản xuất ắc quy, gần như không đổi ở mức 1.970 USD/tấn. Trong khi đó, giá kẽm, chiếm 30% chi phí sản xuất pin, giảm 13,9% so với cùng kỳ xuống 2.250 USD/tấn.
Tuy nhiên, để thúc đẩy doanh thu trong Q1, công ty cũng đã mở rộng chương trình khuyến mãi bằng việc triển khai khuyến mãi tặng quà, được hạch toán vào mục chi phí hàng bán. Chi phí khuyến mãi tăng gần như được bù đắp hoàn toàn bằng chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm.
Theo đó, PAC ghi nhận lợi nhuận gộp Q1/2020 đạt 103,4 tỷ đồng (tăng 7,4% so với cùng kỳ); tỷ suất lợi nhuận gộp đi ngang ở mức 12,6% so với 12,7% trong cùng kỳ năm ngoái.
Bảng 1: KQKD Q1/2020
Lỗ tỷ giá tăng mạnh kéo theo lợi nhuận thuần giảm
Trong Q1/2020, PAC ghi nhận lỗ tài chính ở mức 17,1 tỷ đồng so với mức chỉ 2,9 tỷ đồng trong Q1/2019. Nguyên nhân chính như sau:
- Lỗ tỷ giá tăng lên 14,4 tỷ đồng từ mức chỉ 1,7 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái. VND mất 1,6% giá trị so với USD trong Q1/2020; khoản vay nợ chủ yếu là bằng USD của công ty lên tới 28,8 triệu USD.
- Chi phí lãi vay tăng 21,2% so với cùng kỳ đạt 17,7 tỷ đồng do vay nợ ngân hàng tăng 5%.
Chi phí bán hàng & quản lý trong giai đoạn này giảm 3,4% so với cùng kỳ xuống 46,2 tỷ đồng, chiếm 5,6% tổng doanh thu thuần Q1/2020 so với 6,3% trong Q1/2019.
Hoạt động kinh doanh trong Q2/2020 sẽ khó khăn do nhu cầu đối với ắc quy chững lại
Như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo cập nhật ngành ô tô (8/4/2020), việc đóng cửa các nhà máy sản xuất ô tô tại Việt Nam gần đây bắt đầu từ ngày 1/4/2020 sẽ khiến nhu cầu đối với ắc quy giảm do đơn hàng từ khách hàng OEM chiếm 8% tổng sản lượng tiêu thụ ắc quy. Chính sách khống chế dịch virus tại Việt Nam và trên toàn cầu sẽ hạn chế việc đi lại của người dân ít nhất đến hết Q2/2020. Điều này tác động rất lớn đến Cổ phiếu PAC khi nhu cầu thay thế ắc quy tại thị trường trong nước và xuất khẩu (chiếm lần lượt 68% và 24% sản lượng ắc quy tiêu thụ).
PAC đang phải đối mặt với tình trạng hạn chế công suất ắc quy khô (CMF). Do vậy, việc các nhà máy ô tô đóng cửa sẽ tạo điều kiện để PAC tích lũy hàng tồn kho, chuẩn bị để phục vụ nhu cầu sau đại dịch đối với sản phẩm này. Chúng tôi hy vọng triển vọng hoạt động kinh doanh sẽ cải thiện từ nửa cuối năm 2020 trở đi.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu là 20.700đ
Chúng tôi duy trì dự báo năm 2020 với doanh thu thuần 3.038 tỷ đồng (giảm 1,3% so với năm 2019) và lợi nhuận thuần 157 tỷ đồng (giảm 5,6% so với năm 2019). Cho năm 2021, chúng tôi dự báo doanh thu thuần 3.355 tỷ đồng (tăng trưởng 10,4% so với năm 2020) và lợi nhuận thuần 173 tỷ đồng (tăng trưởng 9,7% so với năm 2020). PAC hiện đang giao dịch với P/E năm 2020-2021 lần lượt là 6,6 và 6 lần.
Giá mục tiêu không đổi dựa trên phương pháp DDM ở mức 20.700đ với tiềm năng tăng giá là 3,5% từ thị giá. Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu Q1/2020
Bảng 3: Biến động giá nguyên vật liệu đầu vào chính
Nguồn: HSC
