Cập nhật KQKD 9 tháng đầu năm. Tính từ đầu năm đến hết Q3/2017, doanh thu của PAC đạt 2.261,3 tỷ đồng, tăng 15,3% YoY, nhưng do cắt giảm chiết khấu cho đại lý, doanh thu thuần của doanh nghiệp tăng mạnh so với cùng kỳ ở mức 23,0% và đạt 2.076,2 tỷ đồng.
Đồ thị cổ phiếu PAC cập nhật ngày 10/11//2017. Nguồn: AmiBroker
Chúng tôi cho rằng hành động này nhằm để bảo vệ biên lợi nhuận gộp, vốn đang chịu sức ép rất lớn từ sự tăng mạnh của giá nguyên vật liệu, mà doanh nghiệp lại không thể tăng giá bán sản phẩm do cạnh tranh sát sao với đối thủ chính. Trong 9 tháng đầu năm, giá bán bình quân của chì – nguyên liệu chiếm hơn 70% GVHB của PAC, đã tăng 26,9% so với cùng kỳ năm trước. Điều này khiến biên lợi nhuận gộp của PAC thu hẹp 1,4 điểm phần trăm chỉ còn 12,7%. Nếu trừ khoản hỗ trợ từ dự án 445-449 Gia Phú, LNST 9 tháng đầu năm của PAC đạt 76,7 tỷ đồng (-6,4% YoY), và hoàn thành 46,5% kế hoạch đề ra.
Triển vọng quý 4/2017 và năm 2018: Vẫn chưa thể có nhiều bứt phá Dựa vào tình hình bán hàng trong 9 tháng đầu năm, chúng tôi dự phóng DTT quý 4 của PAC có thể đạt được là 669,0 tỷ đồng, tăng 10,9% YoY, như vậy DTT cả năm 2017 ước đạt khoảng 2.745,2 tỷ đồng (+19,8% YoY). Tuy chiến lược hợp tác với Furukawa có thể mang lại nhiều tín hiệu khả quan về tình hình kinh doanh, nhưng hiện các nhà máy của doanh nghiệp đang hoạt động ở ngưỡng công suất tối đa và động thái cắt giảm chiết khấu cho đại lý khiến chúng tôi cho rằng doanh thu thuần năm 2018 của PAC chỉ có thể tăng khoảng 12,7% so với 2017 lên 3.094,1 tỷ đồng.
Giá chì thế giới đang được tiếp tục được giao dịch ở mức giá cao trên 2.400 USD/tấn, và dự báo sẽ tiếp tục xu hướng tăng trong thời gian tới, đồng thời doanh nghiệp không thể tăng giá bán sản phẩm, sẽ khiến biên lợi nhuận gộp năm 2017 và 2018 sụt giảm nghiêm trọng so với những năm trước, ước tính chỉ đạt lần lượt là 13,2% và 15,1%. Bên cạnh đó, cạnh tranh gay gắt sẽ buộc PAC gia tăng một số chi phí nhằm thúc đẩy bán hàng. Với bối cảnh kém thuận lợi như vậy, chúng tôi dự phóng LNST năm 2017 và năm 2018 lần lượt đạt 122,1 tỷ đồng (-34,9% YoY) và 140,5 tỷ đồng (+15,1%).
Quan điểm và định giá:
Trước thông tin Vinachem thoái vốn khỏi PAC, giá cổ phiếu của công ty này đã có một chuỗi tăng giá liên tục từ đầu năm đến nay. Tuy nhiên, do những điều kiện có ảnh hưởng bất lợi đến KQKD của doanh nghiệp như sự cạnh tranh gay gắt, sự tăng giá nguyên vật liệu, chúng tôi cho rằng trong thời gian tới, PAC sẽ khó có những chuyển biến tích cực.Dựa vào phương pháp định giá FCFF và P/E (dựa trên EPS dự phóng 2018), chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP với cổ phiếu này tại giá mục tiêu là 41.100 đồng/cp, thay đổi không đáng kể với giá mục tiêu trong báo cáo gần nhất. Mặc dù vậy, câu chuyện thoái vốn của Vinachem và sự mong muốn thâu tóm PAC của cổ đông nước ngoài (Furukawa Battery) vẫn có thể sẽ là bệ đỡ an toàn cho cổ phiếu doanh nghiệp tránh khỏi sự sụt giảm giá trong ngắn hạn.
Nguồn: Rongviet Research
