Với mức giá đóng cửa ngày 23/05/2017 là 41.500 đồng/cp, chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu này trong TRUNG HẠN. Phần cổ tức năm 2016 còn lại (10%) sẽ được chia trong khoảng thời gian cuối Q2-đầu Q3. Tỷ suất cổ tức hiện tại của PAC ước tính ~4,8% cho năm 2017.
Đồ thị cổ phiếu PAC phiên giao dịch ngày 24/05/2017. Nguồn: AmiBroker
Cuối tuần trước, CTCP Pin Ắc quy Miền Nam (PAC-HSX) đã công bố BCTC kiểm toán phát hành lại. Theo đó, nguồn lương điều chỉnh giảm 44 tỷ đồng và giảm trích dự phòng trợ cấp thôi việc 34 tỷ đồng khiến cho LNTT tăng tương ứng ~78 tỷ đồng. LNST được điều chỉnh tăng so với báo cáo trước đó, từ mức 121,3 tỷ đồng lên 187,7 tỷ đồng cho NĐTC 2016. So với cùng kỳ, LNST của PAC đã tăng gấp đôi do thay đổi trong chi phí tiền lương, EPS tương ứng là 3.721 đồng/cp, PE trailing ~11x. Về triển vọng năm 2017, RongViet Research cho rằng diễn biến giá chì giảm trở lại trong thời gian gần đây mang đến nhiều thuận lơi cho tình hình kinh doanh của công ty. Việc di dời nhà máy của công ty đang được thực hiện đúng tiến độ và không ảnh hưởng đến sản lượng sản xuất. Tuy nhiên, vấn đề ghi nhận tiền bồi thường vào KQKD của doanh nghiệp không suôn sẻ như kỳ vọng trước đó.
Trong Q12017, PAC đã đạt được tăng trưởng khá ấn tượng về mặt doanh số. Cụ thể, doanh thu đạt xấp xỉ 780 tỷ đồng, tăng 31,2% so với cùng kỳ. Doanh thu sau chiết khấu đạt 691 tỷ đồng, tăng 27,5%. Tỷ lệ chiết khấu trên doanh thu là 11,3%, duy trì ở mức khá cao dù doanh nghiệp đã có động thái điều chỉnh giảm chiết khấu trong Q1. Biên lãi gộp trong Q1 giảm về mức thấp (~10,8%) do giá chì tăng mạnh trong đầu năm. Theo chia sẻ của doanh nghiệp, doanh thu Q12017 thực tế có một phần đóng góp từ doanh thu Q42016 chuyển sang (~100 tỷ đồng), đồng thời, việc chính sách chiết khấu thay đổi tạo ra nhu cầu tích trữ hàng đối với các đại lý. Thực tế, mức tăng trưởng tích cực trong doanh thu không phản ánh chính xác triển vọng bán hàng. Với việc tiết giảm chi phí bán hàng và quản lý, LNTT của PAC đạt 36,8 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ). Tuy vậy, LNST chỉ đạt 20,8 tỷ đồng, giảm nhẹ so với cùng kỳ do ảnh hưởng từ phần quyết toán thuế TNDN năm trước.
Đối với diễn biến giá nguyên liệu, giá chì thế giới bình quân trong Q1 là 2.262$/tấn, tăng 30% so với cùng kỳ. Đến nay, đà tăng của giá chì thế giới đã hạ nhiệt, giá bình quân từ đầu tháng 4 đến nay là 2.205$/tấn, giảm nhẹ so với quý trước. Hiện tại, giá chì đang ở mức 2.094$/tấn, giảm 11% so với mức đỉnh đầu tháng 4/2017. Trong điều kiện chiết khấu đã giảm và giá nguyên liệu có xu hướng giảm trở lại, chúng tôi kỳ vọng biên gộp trong Q2 của PAC sẽ cải thiện lên mức 13-14%. RongViet Research ước tính doanh thu và LNTT quý 2 ước đạt 796 tỷ đồng và 40,3 tỷ đồng, tăng lần lượt 9,3% và 14,6% so với cùng kỳ.
Tại ĐHCĐ thường niên 2017, doanh nghiệp cho biết dự án hợp tác khai thác mặt bằng tại 752 Hậu Giang đã bị tạm dừng. Đối với dự án xây dựng TTTM, cao ốc văn phòng tại 445-449 Gia Phú thì PAC đã thu tiền hỗ trợ di dời (~21 tỷ đồng). Trong trường hợp thủ tục pháp lý thuận lợi, số tiền hỗ trợ này có thể được hạch toán vào KQKD quý 2/2017. Tuy nhiên, doanh nghiệp cho biết triển vọng ghi nhận lợi nhuận ngoài HĐKD chính này chưa thực sự rõ ràng.
Trong năm 2017, RongViet Research dự phóng triển vọng kinh doanh của PAC ổn định, doanh thu và LNST đạt lần lượt là 2.662 tỷ đồng (+16% YoY), LNST đạt 127 tỷ đồng (-32% YoY). Nếu ghi nhận phần lợi nhuận bất thường từ di dời nhà máy, LNST của PAC có thể đạt ~143,5 tỷ đồng (-24% YoY), EPS tương ứng là 2.926 đồng/cp. Xu hướng giá chì đảo chiều nhanh hơn kỳ vọng của chúng tôi vào đầu năm, do đó, giá trị hợp lý đối với cổ phiếu PAC được điều chỉnh tăng nhẹ thêm 5,4% so với mức định giá trong báo cáo cập nhật gần nhất. Giá mục tiêu cho năm 2017 đối với cổ phiếu PAC là 38.800 đồng/cp. Với mức giá đóng cửa ngày 23/05/2017 là 41.500 đồng/cp, chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu này trong TRUNG HẠN. Phần cổ tức năm 2016 còn lại (10%) sẽ được chia trong khoảng thời gian cuối Q2-đầu Q3. Tỷ suất cổ tức hiện tại của PAC ước tính ~4,8% cho năm 2017.
Nguồn: RongViet Research
