Cổ phiếu PAC đã có đà tăng giá liên tục từ đầu năm đến nay, so với đầu năm, giá PAC đã tăng vô cùng ấn tượng (~71%) dù giá nguyên liệu đầu vào tăng cao, biên gộp giảm và lợi nhuận năm 2017 dự kiến sẽ giảm mạnh so với cùng kỳ.
Đồ thị cổ phiếu PAC phiên giao dịch ngày 28/06/2017. Nguồn: AmiBroker
Tăng trưởng tích cực trong doanh thu nhưng biên lợi nhuận giảm. Trong Q12017, PAC đã đạt được tăng trưởng khá ấn tượng về mặt doanh số. Cụ thể, doanh thu đạt xấp xỉ 780 tỷ đồng, tăng 31,2% so với cùng kỳ. Doanh thu sau chiết khấu đạt 691 tỷ đồng, tăng 27,5%. Tỷ lệ chiết khấu trên doanh thu là 11,3%, duy trì ở mức khá cao dù doanh nghiệp đã có động thái điều chỉnh giảm chiết khấu trong Q1. Biên lãi gộp trong Q1 giảm về mức thấp (~10,8%) do giá chì tăng mạnh trong đầu năm. Theo chia sẻ của doanh nghiệp, doanh thu Q12017 thực tế có một phần đóng góp từ doanh thu Q42016 chuyển sang (~100 tỷ đồng), đồng thời, việc chính sách chiết khấu thay đổi tạo ra nhu cầu tích trữ hàng đối với các đại lý. Thực tế, mức tăng trưởng tích cực trong doanh thu không phản ánh chính xác triển vọng bán hang của công ty. Với việc tiết giảm chi phí bán hàng và quản lý, LNTT của PAC đạt 36,8 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ). Tuy vậy, LNST chỉ đạt 20,8 tỷ đồng, giảm nhẹ so với cùng kỳ do ảnh hưởng từ phần quyết toán thuế TNDN năm trước.
Đánh giá triển vọng Q2 và cả năm 2017. Trong điều kiện chiết khấu đã giảm và giá nguyên liệu có xu hướng giảm trở lại, chúng tôi kỳ vọng biên gộp trong Q2 của PAC sẽ cải thiện lên mức 12%. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần trong Q2 tăng trưởng 13% so với cùng kỳ, đạt 670 tỷ đồng và LNTT tăng trưởng 76% so với cùng kỳ, đạt 62,3 tỷ đồng (bao gồm đã ghi nhận tiền hỗ trợ di dời nhà máy pin). Nhìn về triển vọng cả năm, giá chì đảo chiều với cung-cầu nguyên liệu này kỳ vọng sẽ cân bằng trong thời gian tới là sẽ yếu tố hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh của PAC. Doanh thu cả năm 2017 ước đạt 2.658 tỷ đồng (+16% YoY) và LNST ước đạt 137 tỷ đồng (-27% YoY), tương ứng với EPS là 2.682 đồng/cp.
Quan điểm và Định giá:
Cổ phiếu PAC đã có đà tăng giá liên tục từ đầu năm đến nay, so với đầu năm, giá PAC đã tăng vô cùng ấn tượng (~71%) dù giá nguyên liệu đầu vào tăng cao, biên gộp giảm và lợi nhuận năm 2017 dự kiến sẽ giảm mạnh so với cùng kỳ. Có thể thấy, những yếu tố khiến giá cổ phiếu tăng nhanh và mạnh trong một thời gian ngắn nằm ngoài triển vọng về hoạt động kinh doanh. Những tin tức hỗ trợ gồm có việc điều chỉnh tăng LNTT năm 2016 thêm 78 tỷ đồng, tiếp đến là thay đổi trong cơ cấu tổ chức của HĐQT với sự kiểm soát chặt hơn từ cổ đông nhà nước là Vinachem. Đặc biệt, làn sóng tăng giá mạnh mẽ vừa qua có sự đóng góp đáng kể từ việc tăng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài.
Dựa trên triển vọng năm 2017 với giả định nhu cầu tiêu thụ sản phẩm ắc quy đang tích cực và giá chì thế giới ổn định ở vùng 2.100$/tấn, phương pháp định giá DCF và PE đưa ra kết quả giá mục tiêu phù hợp đối với PAC là 40.600 đồng/cp. Tuy nhiên, ngoài yếu tố cơ bản về hoạt động kinh doanh, câu chuyện thoái vốn của Vinachem và sự thâu tóm của cổ đông nước ngoài (Furukawa) đang là yếu tố dẫn dắt diễn biến giá cổ phiếu. Với nhận định câu chuyện này sẽ còn kéo dài, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư NẮM GIỮ cổ phiếu PAC trong DÀI HẠN. Trong ngắn hạn, rủi ro để giá cổ phiếu giảm mạnh theo chúng tôi là thấp sau khi xem xét động cơ mua gom của NĐT nước ngoài đối với cổ phiếu này trong giai đoạn gần đây.
Nguồn: Rongviet Reseach
