NLG công bố KQKD 6 tháng đầu năm ấn tượng với khoản lãi từ bán cổ phần tại dự án Nguyên Sơn. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. CTCP Tập đoàn Nam Long (NLG – Khả quan) đã tổ chức gặp gỡ các chuyên viên phân tích để cập nhật tình hình kinh doanh của công ty và công bố BCTC 6 tháng đầu năm chưa kiểm toán vào thứ 5 tuần trước.
Đồ thị cổ phiếu NKG cập nhật ngày 24/07/2017. Nguồn: AmiBroker
NLG công bố đạt KQKD ấn tượng trong 6 tháng đầu năm, với doanh thu thuần là 1.262 tỷ đồng (tăng 18% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 310 tỷ đồng (tăng 143%). Theo đó công ty đã hoàn thành 35% kế hoạch doanh thu cả năm và 62% kế hoạch LNST của cổ đông công ty mẹ cả năm và kết quả này cũng sát với dự báo của Chúng tôi.
Kết luận nhanh. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 29.096đ dựa trên RNAV, tương đương P/E dự phóng là 10,5 lần. Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2017 tăng trưởng 54%. Lợi nhuận từ bán 50% cổ phần tại dự án Nguyên Sơn cho các NĐT Nhật Bản giúp cải thiện đáng kể KQKD 6 tháng đầu năm. NLG đã bán được tổng cộng 833 căn trong 6 tháng đầu năm (giảm 24% so với cùng kỳ), chỉ hoàn thành 21% kế hoạch cả năm. Tuy nhiên, tình hình bán hàng kém hơn đơn giản là do không có nhiều dự án mới được mở bán và không phải là dấu hiệu phản ánh cầu thị trường yếu. Tốc độ mở bán các dự án mới sẽ tăng trở lại trong 6 tháng cuối năm, do đó chúng tôi giữ nguyên dự báo của mình.
Lợi nhuận từ bán cổ phần tại dự án Nguyên Sơn giúp cải thiện KQKD 6 tháng đầu năm – 66% doanh thu 6 tháng đầu năm, tương đương 838 tỷ đồng là từ bán 50% cổ phần của dự án Nguyên Sơn (Bình Chánh) cho 2 NĐT Nhật Bản.
• Dự án Nguyên Sơn là dự án khu dân cư có diện tích 37ha, gồm 170 nhà liền kề & biệt thư dưới thương hiệu Valora và 4.676 căn hộ dưới thương hiệu Flora, 1.726 căn hộ dưới thương hiệu Ehome S và 44 biệt thự. Dự án được phân thành hai khu. Khu diện tích 11 ha sẽ được NLG tự phát triển. Và phần còn lại 26 ha sẽ được hợp tác phát triển như sau.
• Gần đây, Nam Long thông báo công ty sẽ hợp tác để cùng phát triển 26 ha của dự án với 2 NĐT Nhật Bản, Hankyu Realty và Nishi Nippon Railroad với tỷ lệ góp vốn 50:50 để phát triển 170 căn nhà phố/biệt thự Valora và 4.676 căn hộ Flora. Khu diện tích 26 ha này đã được đổi tên thành Mizuki Park.
• Mizuki Park sẽ được phát triển trong giai đoạn 2017 -2023 với tổng vốn đầu tư là 8.000 tỷ đồng. Do đó, NLG đã ghi nhận doanh thu và lợi nhuận từ bán 50% cổ phần tại dự án này trong Q2.
Bốn dự án đã được ghi nhận doanh thu trong 6 tháng đầu năm – Trong 6 tháng đầu năm nay, NLG đã bàn giao và ghi nhận doanh thu và lợi nhuận từ 358 căn tại 4 dự án chủ chốt gồm Ehome 3, Ehome 4, Dalia Garden (Cần Thơ) và Valora Fuji. Donah thu từ chung cư chiếm 13% tổng doanh thu trong khi đó sản phẩm biệt thự/nhà liền kề đóng góp 5% tổng doanh thu và các lô đất nền chiếm 14%.
Kết quả bán hàng giảm do thiếu các dự án mới mở bán – NLG đã bán được tổng cộng 833 căn trong 6 tháng đầu năm (giảm 24%), hoàn thành 21% kế hoạch cả năm, phần lớn là từ các dự án;
• Ehome S Phú Hữu (32%, tương đương 266 căn).
• Flora Fuji (35%, tương đương 291 căn).
• Valora Fuji (7% tương đương 57 căn).
• Kikyo Valora (13% tương đương 109 căn)
• Dalia Garden (12% tương đương 100 căn).
• Camellia Garden (1% tương đương 8 căn).
Mặc dù vậy tổng giá trị hợp đồng bán nhà tăng 70% so với cùng kỳ đạt 1.843 tỷ đồng nhờ giá trị của sản phẩm nhà liền kề/biệt thự cao hơn chung cư.
Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể lên 49% – Lợi nhuận gộp đạt 615 tỷ đồng (tăng 89% so với cùng kỳ), theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp rất cao là 49%, tăng từ mức 30% ở cùng kỳ năm ngoái nhờ công ty hưởng tỷ suất lợi nhuận rất cao, là 53% từ bán 50% cổ phần tại dự án Nguyên Sơn.
Thu nhập tài chính thuần tăng nhờ lợi nhuận được chia từ hợp đồng BCC – NLG đã ghi nhận thu nhập tài chính thuần 29,8 tỷ đồng (cùng kỳ năm ngoái lỗ 1,2 tỷ đồng) nhờ lợi nhuận được chia 14,3 tỷ đồng từ dự án Camellia Garden (NLG sở hữu 60% cổ phần) và lãi tiền gửi tăng. Mặc dù vậy, chi phí lãi vay cũng tăng mạnh 183% so với cùng kỳ lên 16,8 tỷ đồng do mức nợ bình quân tăng khi công ty phát hành 500 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi cho Keppel Land trong tháng 4/2016.
Tình hình tài chính lành mạnh với tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu thấp và trả trước từ khách hàng tăng – Đến cuối Q2, tổng nợ của công ty là 978 tỷ đồng (giảm 16% so với đầu năm);
• Gồm 254 tỷ đồng nợ ngắn hạn, 257 tỷ đồng nợ dài hạn và 466 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi.
• Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu ở mức thấp, là 0,27 lần
• Tiền và các khoản tương đương tiền tăng lên 1.212 tỷ đồng (tăng 25% so với đầu năm) nhờ dòng tiền từ hợp tác với các đối tác Nhật Bản và trả trước của khách hàng (tăng 78% so với đầu năm đạt 1.161 tỷ đồng).
Chi phí bán hàng & quản lý giảm do doanh số bán hàng giảm – Chi phí bán hàng & quản lý giảm 11% so với cùng kỳ xuống 135 tỷ đồng với chi phí bán hàng giảm do số lượng dự án mở bán và doanh số bán hàng của công ty thấp hơn trong 6 tháng đầu năm.
Công ty sẽ mở bán nhiều dự án trong nửa cuối năm 2017 – Trong 6 tháng cuối năm, công ty dự kiến mở bán khoảng 2.558 căn tại các dự án như sau:
• 234 căn Flora tại dự án Kykio Residence.
• 280 căn Ehome S tại dự án Phú Hữu.
• 77 biệt thự và 1.100 căn trong tổng cộng 1.726 căn Ehome S tại dự án Nguyên Sơn.
• 449 căn trong tổng cộng 4.676 căn Flora tại dự án Mizuki Park.
• 300 căn trong tổng cộng 4.624 căn trong dự án Hoàng Nam.
• 96 lô đất nền tại dự án Dalia Garden và 21 nhà liền kề/biệt thự tại dự án Camellia Garden.
Công ty cũng có dự kiến sẽ hoàn thiện xây dựng và bàn giao 1.883 căn trong 6 tháng cuối năm, chủ yếu từ các dự án chủ chốt như Ehome S Phú Hữu, Kikyo Valora, Fuji Residence, Dalia Garden và Camellia Garden.
Tiếp tục tìm kiếm đối tác chiến lược để triển khai dự án Waterpoint tại Long An – Công ty vẫn đang tìm kiếm đối tác để hợp tác phát triển dự án lớn nhất của mình tại Long An là Waterpoint (có diện tích 355 ha và cách Quận 7 khoảng 30 phút đi xe). Cơ sở hạ tầng đường bộ xung quanh là khá tốt mặc dù dự án nằm ở vành đai. NLG sẽ linh hoạt về hình thức hợp tác (1) bán cổ phần kiểm soát tại dự án nếu giá hợp lý; (2) hợp tác với đối tác để triển khai một khu phức hợp gồm nhà xưởng, nhà máy, khu đô thị và TTTM. Công ty dự kiến bắt đầu triển khai dự án vào năm 2018.
Mua thêm quỹ đất tại Quận 9 và Quận Thủ Đức – NLG hiện sở hữu quỹ đất sạch là khoảng 400ha; chủ yếu nằm tại Long An (355 ha). Theo đó, công ty dự kiến nâng quỹ đất tại TP HCM bằng việc mua thêm khoảng 30-40 ha quỹ đất sạch tại Quận 9 và Quận Thủ Đức. Gần đây, NLG đã mua một dự án tại Quận Thủ Đức có diện tích 1,1 ha và sẽ dùng để xây 581 căn hộ Flora. Công ty cũng đang xem xét tăng vốn để mua thêm quỹ đất.
Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2017 tăng trưởng 54% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 3.204 tỷ đồng (tăng trưởng 26%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 530 tỷ đồng (tăng trưởng 54%) dựa trên các giả định sau:
• Ghi nhận doanh thu từ một số dự án chính như Fuji Residence (984 tỷ đồng), Kykio Residence (974 tỷ đồng) và Dalia Garden (206 tỷ đồng) sau khi giao nhà vào 6 tháng cuối năm.
• Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp là 37,9% (năm 2016 là 33,1%) theo đó lợi nhuận gộp đạt 1.213 tỷ đồng (tăng trưởng 44,7%).
• Lợi nhuận tài chính thuần đạt 10,1 tỷ đồng vì chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ ghi nhận lợi nhuận đóng góp từ dự án Camellia (NLG nắm 60% cổ phần). Trong khi đó, chi phí quản lý và bán hàng cũng tăng 17,2% lên 420 tỷ đồng.
Theo đó, chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 530 tỷ đồng (tăng trưởng 54%), EPS dự phóng pha loãng là 2.782đ. Ở thị giá hiện tại, PE dự phóng năm 2017 là 10,3 lần.
Quan điểm đầu tư – Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 29.096đ/cp dựa trên RNAV; tương đương P/E dự phóng là 10,5 lần. NLG đã rất thành công trong phân khúc BĐS bình dân với nhiều sản phẩm từ căn hộ chung cư, nhà liền kề đến đất nền. Chiến lược hợp tác với các NĐT Nhật Bản và Keppel Land sẽ giúp NLG tiếp cận vốn tốt hơn và qua đó tăng khả năng cung cấp nhiều loại sản phẩm hơn. Nếu NLG có thể khởi động được dự án Waterpoint thì đây có thể sẽ trở thành động lực quan trọng cho giá cổ phiếu trong dài hạn.
Nguồn: HSC
