Sự kiện: ĐHCĐTN đã tổ chức ngày 19/6
NKG đã tổ chức ĐHCĐTN ngày 19/6. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ nội dung họp.
Đồ thị cổ phiếu NKG phiên giao dịch ngày 22/06/2020. Nguồn: AmiBroker
Kế hoạch lợi nhuận tăng mạnh
Dù kế hoạch doanh thu thuần đi ngang trong năm 2020, Cổ phiếu NKG đã đặt kế hoạch LNST 200 tỷ đồng, tăng gấp 4 lần so với năm 2019. Sản lượng tiêu thụ được dự báo sẽ tăng 4,5%. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kế hoạch sản lượng này sẽ khó có thể đạt được dựa trên mức tiêu thụ 5 tháng đầu năm 2020 khá thấp.
- Sản lượng xuất khẩu: Do tác động của dịch COVID-19, sản lượng xuất khẩu giảm 8,0% trong 5 tháng đầu năm 2020; đặc biệt tháng 4 và tháng 5 giảm lần lượt 36,1% và 56,8% so với tháng liền trước.
- Sản lượng tiêu thụ trong nước: giảm 16,7% trong 5 tháng đầu năm do thừa cung và cạnh tranh khốc liệt bởi những nhà cung cấp mới như HPG (Mua vào – giá mục tiêu 34.300đ) và Pomina (POM – HSX).
- Thị phần: Dư cung cùng với nhu cầu xuất khẩu thấp dẫn đến cuộc chiến về giá tại thị trường trong nước. Kết quả là, thị phần nội địa của NKG giảm còn 8,5% từ 9,9% cùng kỳ năm ngoái.
Theo Công ty, sản lượng xuất khẩu đã hồi phục từ những ngày đầu tháng 6. Với đơn hàng hiện tại, sản lượng tiêu thụ được dự báo sẽ giảm 15,0% so với cùng kỳ trong Q2/2020.
Tuy nhiên, để hoàn thành kế hoạch Công ty đặt ra, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ của NKG sẽ cần tăng 22,3% trong nửa sau năm 2020. Điều này sẽ khó có thể hoàn thành do cạnh tranh trong nước vẫn tiếp diễn và nhu cầu xuất khẩu nhiều khả năng vẫn thấp do ảnh hưởng của dịch COVID19.
Bảng 1: Sản lượng tôn thép và ống thép tiêu thụ của NKG 
Triển vọng kinh doanh Q2/2020
Trong ĐHCĐ, Công ty không chia sẻ về ước tính lợi nhuận Q2/2020. Tuy nhiên, chúng tôi có quan điểm thận trọng đối với lợi nhuận quý này. Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu và tỷ suất lợi nhuận của NKG sẽ đều giảm so với Q1 do ảnh hưởng của (1) giá bán giảm và (2) chi phí hàng tồn kho cao.
- Thép cuộn cán nóng, (HRC), chi phí đầu vào chính của NKG, đã giảm giá mạnh kể từ cuối tháng 3. Dù sau đó đã hồi phục, giá bình quân trong 2,5 tháng đầu Q2/2020 vẫn giảm khoảng 8,0% so với bình quân Q1/2020 (bảng 2 bên dưới). Cùng với việc dư cung và cạnh tranh khốc liệt tại nội địa, các nhà cung cấp tôn mạ lớn đã giảm giá bán hàng trong Q2/2020.
- Tuy nhiên hàng tồn kho của NKG tại thời điểm cuối Q1/2020 chủ yếu mua tại mức giá cao hơn so với hiện tại. Điều đó sẽ tác động tiêu cực lên tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q2/2020.
Lợi nhuận gộp sẽ được bù đắp một phần bởi hoàn nhập tỷ giá. Trong Q1/2020, NKG đã ghi nhận một khoản lỗ tỷ giá 34,8 tỷ đồng do USD/VND tăng mạnh từ 23.230 lên 23.660.
Tuy nhiên, tỷ giá đã giảm gần đây. Ngày 17/6/2019, tỷ giá USD/VND là 23.290đ. Theo đó, chúng tôi dự báo NKG sẽ ghi nhận khoản hoàn nhập tỷ giá 10-20 tỷ đồng vào Q2/2020. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng lợi nhuận thuần của NKG trong Q2/2020 sẽ nhiều khả năng giảm so với Q1.
Chính sách cổ tức bằng tiền mặt
ĐHCĐ đã thông qua việc không chi trả cổ tức trong năm 2019, do lợi nhuận thuần năm ngoái chỉ đạt 15,9% kế hoạch năm của NKG. Đối với năm 2020, Công ty dự kiến chi trả cổ tức 10% so với mệnh giá. Tuy nhiên, chúng tôi không có chi tiết thông tin về tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt/cổ phiểu.
Chúng tôi đang xem xét lại dự báo
Dự báo năm 2020 của chúng tôi với doanh thu thuần và lợi nhuận thuần lần lượt là 11.991 tỷ đồng (giảm 1,5%) và 108,5 tỷ đồng (tăng 29,2%). Tương đương với mức P/E 2020 dự phóng hiên là 13,7 lần.
Đánh giá hiện tại của chúng tôi là Nắm giữ với giá mục tiêu là 5.246đ, thấp hơn 32,5% so với thị giá hiện tại.
Cổ phiếu đã tăng giá 77,9% kể từ cuối tháng 3 nhờ lợi nhuận thuần Q1/2020 tích cực là 41,5 tỷ đồng so với khoản lỗ 101,6 tỷ đồng trong Q1/2019. Tuy nhiên, với triển vọng kém lạc quan trong Q2/2020, đặc biệt khi so với mức lợi nhuận cao trong cùng kỳ năm ngoái, giá cổ phiếu có thể sẽ chịu áp lực chốt lời trong thời gian tới.
Bảng 2: Giá thép cuộn cán nóng (USD/tấn) 
Nguồn: HSC
