Chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị của CTCP Thép Nam Kim (Cổ phiếu NKG) thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và giảm giá mục tiêu 11% còn 14.000 đồng/CP, chủ yếu do tỷ lệ WACC cao hơn cùng với triển vọng tăng trưởng thấp trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt trong thị trường tôn mạ trong nước, và chi phí HRC (thép cuộn cán nóng) đầu vào cao.
Đồ thị cổ phiếu NKG phiên giao dịch ngày 07/09/2018. Nguồn: AmiBroker
KQKD 6 tháng 2018 của NKG tiếp tục cho thấy mức chênh lệch lớn giữa doanh thu và lợi nhuận, với doanh thu tăng 44% so với cùng kỳ năm ngoái (YoY) nhờ tăng trưởng sản lượng ổn định, nhưng biên LN giảm khiến LNST sau lợi ích CĐTS giảm mạnh 34%, tương tự với các công ty khác trong ngành tôn mạ.
Chúng tôi dự báo tổng tăng trưởng sản lượng bán 18% YoY, ghi nhận mức doanh thu đạt 16 nghìn tỷ đồng (+25% YoY). Các nhà máy Nam Kim 3 và 4 vừa triển khai mang lại dư địa tăng trưởng sản lượng trong các năm tiếp theo mà không cần đầu tư để tăng công suất. Cạnh trạnh tiếp tục gia tăng giữa các nhà sản xuất trong nước vốn đã thực hiện mở rộng công suất lớn trong giai đoạn 2016-2017, cùng với mức giảm biên lợi nhuận cao hơn dự kiến do chi phí đầu vào gia tăng, khiến chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2018 còn 434 tỷ đồng (giảm 39% so với mức cơ sở cao năm 2017).
Chúng tôi thận trọng kỳ vọng NKG sẽ không thanh toán cổ tức tiền mặt trong tương lai khi tiền mặt sẽ được giữ lại để thanh toán nợ và tài trợ vốn lưu động. Tỷ lệ P/E 2018 tỏ ra hợp lý với mức 5,5 lần với triển vọng tăng trưởng thấp và bối cảnh cạnh tranh đầy thách thức.
Nguồn: VCSC
