Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2020
LTG đã công bố KQKD Q4/2020 mạnh mẽ bất ngờ, với lợi nhuận thuần tăng 328% so với cùng kỳ lên 164 tỷ đồng trong khi doanh thu thuần tăng 49% so với cùng kỳ lên 2.996 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần tăng mạnh do tỷ trọng doanh thu mảng hóa chất bảo vệ thực vật cao hơn. Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần thực tế lần lượt cao hơn 51,6% và 69,9% so với dự báo của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu LTG phiên giao dịch ngày 04/02/2021. Nguồn: AmiBroker
Trong năm 2020, lợi nhuận thuần tăng trưởng 10,5% lên 366 tỷ đồng trong khi doanh thu thuần giảm 16,5% xuống 6.938 tỷ đồng. Với KQKD này, doanh thu thuần thực tế đã vượt 17% dự báo trong khi lợi nhuận thuần vượt 22,9% dự báo của chúng tôi.
Doanh thu thuốc bảo vệ thực vật Q4/2020 tăng 67,5%
Trong Q4/2020, doanh thu mảng thuốc bảo vệ thực vật tăng mạnh 67,5% so với cùng kỳ lên 2.026 tỷ đồng từ mức nền so sánh thấp trong Q4/2019 và chiếm 68,3% tổng doanh thu.
Do KQKD 6 tháng đầu năm kém, doanh thu thuốc bảo vệ thực vật cả năm 2020 giảm 8,2% xuống 4.278 tỷ đồng, chiếm 61,7% tổng doanh thu.
Trong 6 tháng đầu năm 2020, LTG đã tạm dừng các hoạt động bán hàng để cơ cấu lại hệ thống đại lý dựa trên hồ sơ thanh toán, kết quả kinh doanh và vị trí địa lý. Công ty cũng chuyển sang chính sách thanh toán trực tiếp từ chính sách thanh toán tín dụng từ 75-90 ngày trước đó. Kết quả, doanh thu thuốc bảo vệ thực vật giảm đáng kể trong 6 tháng đầu năm 2020 (giảm 52,2% so với cùng kỳ).
Theo chúng tôi, sau khi quá trình tái cơ cấu hoàn thành trong nửa đầu năm 2020, hệ thống phân phối đã có thể hấp thụ được lượng hàng bán mới cho vụ Thu Đông và Đông Xuân. Nhờ đó, doanh thu Q3/2020 cải thiện 26,3% so với cùng kỳ và doanh thu Q4/2020 tăng 67,5% so với cùng kỳ.
Bảng 1: KQKD Q4/2020, LTG 
Gạo và các mảng khác cũng tăng mạnh
Trong Q4/2020, doanh thu bán gạo tăng 177,1% so với cùng kỳ lên 1.192 tỷ đồng nhờ sản lượng tiêu thụ gạo nội địa tăng vọt (tăng 3,7 lần so với cùng kỳ); trong khi doanh thu giống cây trồng tăng 1,4% so với cùng kỳ.
Lũy kế cả năm 2020, doanh thu bán gạo giảm 18,5%, chủ yếu do lệnh cấm xuất khẩu của Chính phủ trong nửa đầu năm 2020 (do dịch COVID-19). Doanh thu giống cây trồng giảm 13,6% do tái cơ cấu hệ thống phân phối trong 6 tháng đầu năm 2020.
Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 450 điểm cơ bản
Tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q4/2020 tăng lên 23,7% so với 19,2% trong Q4/2019, chủ yếu nhờ tỷ trọng mảng thuốc bảo vệ thực vật tăng, tăng lên 68,3% tổng doanh thu so với 60,8% trong Q4/2019.
Theo các mảng chính:
- Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng thuốc bảo vệ thực vật tăng 250 điểm cơ bản lên 30,7% so với 28,3% trong Q4/2019 chủ yếu nhờ cơ cấu sản phẩm tốt hơn.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng giống cây trồng tăng 240 điểm cơ bản lên 23,2% so với 20,8% trong Q4/2019, cũng nhờ cơ cấu sản phẩm tốt hơn. Trong Q4/2020, doanh thu một số giống gạo được phân phối độc quyền, với tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn, tăng gấp đôi so với cùng kỳ.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng gạo cũng được cải thiện lên 1,4% so với lỗ trong Q4/2019 nhờ giá gạo tăng.
Khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo đang được xem xét
Chúng tôi đang xem xét lại các dự báo, khuyến nghị và giá mục tiêu đối với LTG sau lợi nhuận tăng đột biến trong Q4/2020. Lợi nhuận năm 2020 của Cổ phiếu LTG đã vượt 17% dự báo doanh thu thuần và 22,9% dự báo lợi nhuận thuần.
Chúng tôi hiện dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần năm 2021 lần lượt là 6.238 tỷ đồng (giảm 10,1%) và 364 tỷ đồng (giảm 0,5%). LTG đang giao dịch với định giá rẻ với P/E dự phóng 2021 là 6,4 lần, thấp hơn nhiều so với P/E dự phóng bình quân 1 năm là 7,9 lần (trong vòng 3 năm qua). Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi là 27.500đ.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu Q4/2020, LTG 
Bảng 3: Tỷ suất lợi nhuận gộp Q4/2020 theo mảng, LTG
Nguồn: HSC