Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2020
Tập đoàn Lộc Trời (LTG) công bố KQKD Q3/2020 với lợi nhuận thuần tăng 123,2% so với cùng kỳ lên 91 tỷ đồng, sát với dự báo của chúng tôi là 87 tỷ đồng. Trong khi đó, doanh thu thuần giảm 8,6% so với cùng kỳ xuống 1.772 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần tăng mạnh do tỷ trọng doanh thu thuốc bảo vệ thực vật tăng.
Đồ thị cổ phiếu LTG phiên giao dịch ngày 03/11/2020. Nguồn: AmiBroker
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, lợi nhuận thuần giảm 29,1% so với cùng kỳ xuống còn 204 tỷ đồng, sát với dự báo của chúng tôi là 201 tỷ đồng trong khi đó, doanh thu thuần cũng giảm 37,1% so với cùng kỳ xuống 3.972 tỷ đồng. Do đó, Công ty đạt 71% dự báo lợi nhuận thuần và 54,7% dự báo doanh thu của chúng tôi cho cả năm 2020. Lợi nhuận thuần thực tế sát với dự báo của chúng tôi, trong khi doanh thu thuần thấp hơn dự báo của chúng tôi.
Doanh thu thuốc bảo vệ thực vật tăng 26,3% so với cùng kỳ
Trong Q3/2020, doanh thu thuốc bảo vệ thực vật tăng mạnh 26,3% so với cùng kỳ lên 1.070 tỷ đồng từ mức nền thấp trong Q3/2019, chiếm 60,4% tổng doanh thu. Do KQKD 6 tháng đầu năm 2020 kém, doanh thu thuốc bảo vệ thực vật trong 9 tháng đầu năm 2020 giảm 30% so với cùng kỳ xuống còn 2.352 tỷ đồng, chiếm 59,2% tổng doanh thu.
So với quý trước, doanh thu Q3/2020 tăng 12%. Chúng tôi hiểu rằng BLĐ của Cổ phiếu LTG đã thực hiện một số điều chỉnh đáng kể về chính sách bán hàng trong quý trước để hỗ trợ doanh thu; chúng tôi chưa có thông tin chi tiết về những thay đổi đó.
Xin nhắc lại, vào Q1/2020, Công ty đã thực hiện chính sách bán hàng mới, phân loại lại các đại lý bán hàng thành 2 cấp dựa trên hồ sơ thanh toán và hiệu quả bán hàng. Các chiết khấu bán hàng khác nhau sau đó được áp dụng cho 2 cấp. Các đại lý đã phản ứng tiêu cực với những thay đổi mới. Theo đó, doanh thu thuốc bảo vệ thực vật có 2 quý giảm liên tiếp (Q1/2020 giảm 62,5% so với cùng kỳ; Q2/2020 giảm 48% so với cùng kỳ).
Bảng 1: KQKD Q3/2020, LTG 
Với những thay đổi chính sách bán hàng trong Q3/2020, chúng tôi dự báo doanh thu thuốc bảo vệ thực vật sẽ tiếp tục cải thiện trong Q4/2020.
KQKD các mảng khác diễn biến trái chiều
Doanh thu bán gạo giảm 44% so với cùng kỳ xuống 478 tỷ đồng, chủ yếu do chiến lược cắt giảm gạo không thương hiệu của Công ty. Trong 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu bán gạo giảm 52,5% so với cùng kỳ xuống còn 914 tỷ đồng, chiếm 23% tổng doanh thu.
Trong khi đó, doanh thu giống cây trồng giảm nhẹ 6,5% so với cùng kỳ xuống 177 tỷ đồng, chiếm 10% doanh thu Q3/2020. Trong 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu giống cây trồng là 498 tỷ đồng, giảm 12,3% so với cùng kỳ, chiếm 12,5% tổng doanh thu.
Doanh thu mảng bao bì và khác tăng 6,1% so với cùng kỳ lên 68 tỷ đồng, chiếm 3,8% doanh thu. Trong 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu bao bì và khác giảm nhẹ 1,5% so với cùng kỳ xuống 209 tỷ đồng (chiếm 5,3% doanh thu 9 tháng đầu năm 2020).
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu Q3/2020 
Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 300 điểm phần trăm
Tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q3/2020 tăng lên 21% so với 18% trong Q3/2019, chủ yếu là do tỷ trọng thuốc bảo vệ thực vật tăng. Trong Q3/2020, doanh thu thuốc bảo vệ thực vật chiếm 60% tổng doanh thu thuần so với 43,7% trong Q3/2019.
Theo các mảng chính:
- Tỷ suất lợi nhuận gộp của thuốc bảo vệ thực vật hầu như không thay đổi ở mức 30,6% so với 30,7% trong Q3/2019.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng gạo tăng lên 3,7% so với 3,1% trong Q3/2019 chủ yếu do giá gạo tăng trong Q2/2020 và Q3/2020 do COVID-19.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng giống cây trồng cũng cải thiện lên 26,2% so với 25,2% trong Q3/2019.
Bảng 3: Tỷ suất lợi nhuận gộp 
Lỗ từ HĐ tài chính giảm; tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu đi ngang
Lỗ thuần từ HĐ tài chính trong Q3/2020 là 41 tỷ đồng, giảm 27,1% so với cùng kỳ chủ yếu do chi phí lãi vay giảm 47,5% xuống 20 tỷ đồng so với 39 tỷ đồng trong Q3/2019. Trong khi đó, tỷ lệ chi phí quản lý & bán hàng/doanh thu không đổi ở mức 12,3%.
Chúng tôi đang xem xét dự báo và giá mục tiêu
Chúng tôi duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng. Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 là 288 tỷ đồng, giảm 13,2% và lợi nhuận thuần năm 2021 là 355 tỷ đồng, tăng trưởng 23,4%. Các dự báo đang được chúng tôi xem xét.
Nguồn: HSC
