Cập nhật cổ phiếu KSB – Cập nhật ĐHCĐ thường niên năm 2019

Đồ thị cổ phiếu KSB phiên giao dịch ngày 22/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Dưới đây là một số ghi nhận chính của chúng tôi:

• Mảng khai thác đá chững lại trong khi cho thuê khu công nghiệp (KCN) tăng trưởng năm 2018. KSB ghi nhận doanh thu tăng trưởng 7%, đạt 1.169 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế (LNST) tăng 19%, đạt 329 tỷ đồ Doanh số khai thác đá trong năm giảm 23% do mỏ đá Tân Đông Hiệp (chiếm 40% kế hoạch sản lượng) đi vào khai thác chậm hơn dự kiến. Theo KSB, cạnh tranh về giá cũng khiến doanh số mảng này bị chững lại. Mặt khác, cho thuê KCN đóng góp 53% vào lợi nhuận gộp, chủ yếu do phần lớn diện tích cho thuê được chuyển sang phương pháp thu tiền và ghi nhận một lần. Tài liệu ĐHCĐ cho thấy công ty đã cho thuê 67 ha trong năm. Diện tích ghi nhận doanh thu trong kỳ có thể thấp hơn.
• Kế hoạch kinh doanh đặt ra tương đương năm 2018. Kế hoạch doanh thu và LNST cho năm 2019 lần lượt là 1.400 tỷ đồng (tăng trưởng) và 320 tỷ đồng (giảm 2%). KSB đặt mục tiêu tăng 30% giá trị mảng đá xây dựng, tương ứng 958 tỷ đồng. Trong đó, công ty sẽ tăng 34% công suất khai thác đá hộc do nhu cầu đang tăng cao so với các loại đá khác. Mức biên lợi nhuận gộp vẫn được duy trì. (Chi tiết tại Bảng 1). Doanh thu Q1 2019 ước tính đạt 269 tỷ đồng (tăng trưởng 7%) trong khi LNST đạt 70 tỷ đồng, tương đương Q1 2018. Công ty kỳ vọng hoạt động bán hàng sẽ tích cực hơn trong Q2.
• Không trả cổ tức cho năm 2018 do nhu cầu vốn đầu tư lớn. Đề xuất không chi trả cổ tức năm 2018 gây ra nhiều ý kiến trái chiều tại ĐHCĐ khi tỷ lệ cổ tức tiền mặt 12 – 15% được duy trì trong nhiều năm. Tuy nhiên, kế hoạch đã được Đại hội thông qua. Ban lãnh đạo cho biết nguồn vốn giữ lại sẽ phục vụ cho hoạt động đền bù cho KCN và đầu tư vào mỏ khoáng sản mới. (Chi tiết tại Bảng 2).
• Mỏ đá Tân Đông Hiệp dừng khai thác vào cuối năm 2019. Một số mỏ đá mới đang được tiếp cận. Tân Đông Hiệp hết thời hạn khai thác gây áp lực cho triển vọng tăng trưởng từ năm 2020. Do đó, công ty đang tìm kiếm các mỏ đá mới để có thể đảm bảo tăng trưởng trong tương lai. Số liệu cho thấy công ty đã chi khoảng 616 tỷ đồng cho hoạt động thu mua mỏ mới. Theo kế hoạch, KSB có thể đầu tư thêm khoảng 1.000 tỷ đồng cho thương vụ này trong năm 2019. Tuy nhiên, thông tin chi tiết chưa được công ty tiết lộ tại thời điểm này.
• Cho thuê KCN kỳ vọng ổn định mặc dù cạnh tranh gia tăng trong trung hạn. KCN Đất Cuốc có tổng diện tích được phê duyệt là 553 ha. Giai đoạn 1 (220 ha) đang được triển khai; trong đó 120 ha đã được đền bù và đang trong giai đoạn thi công hạ tầng. Theo KSB, công ty đã ký MoU trên diện tích 40 ha với giá cho thuê trung bình là 75 USD/m². Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng mảng KCN sẽ trở nên khó khăn hơn từ năm 2019. Khâu bồi thường mất thời gian, chi phí và chi phí xây dựng cao hơn tương đối so với một số KCN thực hiện trên đất cao su. Vị trí kém thuận lợi hơn cũng ảnh hưởng đến mức lợi nhuận cho thuê của công ty.