DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu KBC – Đánh giá Khả quan

Lượt xem: 501 - Ngày:
Chia sẻ

KBC (Cổ phiếu KBC) đã tổ chức ĐHCĐTN vào ngày 12/4/2019. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình. Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi tại Đại hội.

Đồ thị cổ phiếu KBC phiên giao dịch ngày 19/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu KBC phiên giao dịch ngày 19/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu KBC là 16.400đ dựa trên RNAV điều chỉnh, là 16.454đ. Tại ĐHCĐTN, KBC đã thông qua kế hoạch kinh doanh tham vọng với doanh thu tăng trưởng 56,6% và lợi nhuận tăng trưởng 28,1%. Triển vọng trung hạn vẫn tích cực nhờ hoạt động cho thuê đất KCN có triển vọng tốt với nhiều dự án lớn đang trong quá trình đàm phán.  Tuy nhiên vẫn có khả năng việc ghi nhận doanh thu có độ trễ hơn so với dự đoán chủ yếu do do phần lớn các KCN hiện tại của KBC đã được lấp đầy toàn bộ, trong khi đó các KCN mới vẫn đang chờ phê duyệt cuối cùng (Tràng Duệ 3) hay đang tiến hành điều chỉnh quy hoạch (Nam Sơn Hạp Lĩnh). KBC sẽ bắt đầu khởi công dự án KDC Tràng Duệ tại Hải Phòng trong năm nay. Ngoài ra, doanh thu lớn từ bán đất nền KDC Phúc Ninh vẫn chưa được ghi nhận, có thể đóng góp thêm vào lợi nhuận của Công ty trong năm nay. Cổ phiếu KBC có sự liên hệ chặt chẽ với câu chuyện FDI và tiềm năng của câu chuyện này là vẫn nguyên vẹn, bất chấp lo ngại về tranh chấp thương mại ngày càng gia tăng. Trên thực tế nhiều người còn cho rằng Việt Nam nói chung và KBC nói riêng có thể hưởng lợi từ việc chuyển dịch các hoạt động sản xuất ra khỏi Trung Quốc do tranh chấp thương mại. Trong khi đó một dự án nhà ở tiềm năng với vị trí đắc địa tại Hà Nội vẫn chưa được đưa vào dự báo của chúng tôi. Chúng tôi thấy rằng cổ phiếu KBC có 2 động lực dài hạn là KCN Tràng Duệ giai đoạn 3 được phê duyệt và các dự án khu đô thị bao gồm KĐT Phúc Ninh, Bắc Ninh (17 ha) và KĐT Tràng Duệ, Hải Phòng (42 ha) được phát triển thành công.

Công ty đặt kế hoạch kinh doanh tham vọng cho năm 2019 – ĐHCĐTN đã thông qua kế hoạch kinh doanh rất cao cho năm 2019 với doanh thu đạt 3.900 tỷ đồng (tăng trưởng 56,6%) và LNST đạt 1.036 tỷ đồng (tăng trưởng 28,1%).

  • Mảng cho thuê đất KCN – Công ty dự kiến hạch toán 110 ha đất, chủ yếu tại KCN Quang Châu, Nam Sơn Hạp Lĩnh và Tân Phú Trung

–     Lenovo – 30 ha tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh,

–     Goertek – 30 ha tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh,

–     Hanwa – 20 ha tại KCN Quang Châu,

–     Foxconn – 30 ha tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh,

–     Jinko Solar – 20 ha tại KCN Quang Châu,

–     Pegatron – 40 ha tại KCN Quang Châu,

–     WNC – 10 ha tại KCN Quang Châu,

–     Gwan Hsian Electric & Machinery Corporation – 50 ha tại KCN Quang Châu, và

–     Fousin – Hong Kong, 20.000 m2 nhà xưởng.

  • Doanh thu BĐS nhà ở – Công ty dự kiến hạch toán 12 ha đất KDC từ 2 dự án với thông tin cụ thể như sau:

–     KDC Phúc Ninh – Dự án Phúc Ninh nằm tại tỉnh Bắc Ninh, cách trung tâm thành phố khoảng 500 m. Tổng diện tích dự án là 136,5 ha chia làm 2 giai đoạn. Giai đoạn 1 của dự án có tổng diện tích đất thương phẩm là 13,5 ha, trong đó đã bán 6 ha. Đến cuối 2018, phần doanh thu chưa hạch toán là 1.420 tỷ đồng và Công ty dự kiến hạch toán toàn bộ số doanh thu này trong năm 2019.

–     KDC Tràng Duệ – KDC Tràng Duệ có tổng diện tích là 42 ha với diện tích đất thương phẩm ước tính là khoảng 21 ha. Dự án này ở cạnh KCN Tràng Duệ và Khu kinh tế Đình Vũ – Cát Hải, cách trung tâm Thành phố Hải Phòng khoảng 17 km. KBC dự kiến bán và hạch toán doanh thu từ khoảng 7ha tại dự án này trong năm nay, trong đó gồm có đất nền và biệt thự.

Cổ đông đã thông qua mức chi trả cổ tức tiền mặt là 1.000đ – Tại Đại hội, cổ đông đã thông qua mức cổ tức tiền mặt là 1.000đ, tương đương tỷ lệ cổ tức/giá là 6,7%. Chúng tôi thấy ĐHCĐTN năm 2018 đã thông qua mức chi trả cổ tức tiền mặt 1.000đ nhưng hiện Công ty vẫn chưa chi trả. Theo Ban giám đốc, điều này là do Công ty ưu tiên dùng vốn đầu tư cho dự án mới nên thiếu tiền để chi trả cổ tức như dự kiến.

Cổ đông thông qua kế hoạch chi trả cổ tức 20% bằng cổ phiếu, được thực hiện sau khi chi trả cổ tức tiền mặt với thời gian do Ban giám đốc quyết định.

Cho năm 2019, HSC dự báo doanh thu tăng trưởng 23% và LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 12,3% – Chúng tôi hiện dự báo doanh thu năm 2019 đạt 3.065 tỷ đồng (tăng trưởng 23%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 838 tỷ đồng (tăng trưởng 12,3%). Dựa trên những giả định sau:

  • Chúng tôi dự báo doanh thu cho thuê đất KCN đạt 1.391 tỷ đồng (giảm 31,1%). Chúng tôi cho rằng doanh thu từ cho thuê đất KCN sẽ giảm vì hầu hết các KCN hiện tại đã lấp đầy hết. Còn KCN mới gồm Tràng Duệ 3 và Nam Sơn Hạp Lĩnh đang trong quá trình xin giấy phép và điều chỉnh quy hoạch tổng thể, và điều này có thể sẽ gây ra một số chậm trễ trong tiến độ bán hàng tại các khu công nghiệp này.
  • Tuy nhiên việc hạch toán dự án Phúc Ninh sẽ giúp cải thiện lợi nhuận trong năm tới nhờ vào giá trị bán hàng chưa hạch toán tại dự án này còn khá lớn. Chúng tôi giả định Công ty sẽ hạch toán tổng cộng 1.268 tỷ đồng (tăng trưởng 1.261%) doanh thu BĐS.
  • Ở các mảng khác, chúng tôi dự báo KBC sẽ bán 25.000 m2 nhà xưởng với trị giá là 180 tỷ đồng (tăng 0,8%).
  • Chúng tôi cũng giả định doanh thu cho thuê nhà xưởng đạt 37 tỷ đồng (tăng trưởng 1%).
  • Doanh thu dịch vụ liên quan tăng trưởng ổn định ở mức 15% và đạt 188 tỷ đồng năm 2019.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp dao động trong khoảng 50-52%.
  • Chi phí lãi vay dự kiến giảm nhẹ 7,6% xuống còn 185 tỷ đồng.
  • Chi phí bán hàng & quản lý tăng 21,1% lên 371 tỷ đồng và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 12,1%

Theo đó chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 838 tỷ đồng (tăng trưởng 12,3%). EPS năm 2019 đạt 1.784đ (tăng 12,3%) và P/E dự phóng là 8,4 lần.

Định giá – Giá trị hợp lý của cổ phiếu KBC là 16.400đ dựa trên phương pháp NAV, tương đương P/E dự phóng là 9,2 lần. Giả định của chúng tôi như sau:

  • Chúng tôi áp dụng phương pháp DCF để tính NPV của từng dự án KCN, gồm Quế Võ, Quang Châu, Nam Sơn Hạp Lĩnh, Tràng Duệ và Tân Phú Trung.
  • Chúng tôi áp dụng phương pháp DCF để tính giá trị của dự án Phúc Ninh.
  • Chúng tôi định giá dự án KDC Tràng Duệ và Tràng Cát dựa trên giá trị sổ sách với mức chiết khấu là 30% do thanh khoản thấp.
  • Nợ thuần được tính tại thời điêm cuối năm 2018.
  • Chúng tôi sử dụng chi phí vốn bình quân WACC là 11,6%; tương đương mức giá mục tiêu 16.400đ; cao hơn 13,4% so với thị giá hiện tại.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính RNAV của cổ phiếu là 16.400đ. Giá cổ phiếu hiện thấp hơn giá trị hợp lý 13,4% so với RNAV. Xét về triển vọng lợi nhuận, mảng BĐS sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu lớn hơn trong năm nay và dự báo sẽ tăng trưởng mạnh hơn trong tương lai và thu nhập từ cho thuê KCN cũng được dự báo sẽ tăng trưởng ổn định nhờ nhu cầu cao từ các nhà sản xuất đến từ nước ngoài. Quyết định phê duyệt cuối cùng cho mở rộng thêm 687 ha tại KCN Tràng Duệ 3 sẽ là động lực quan trọng. Trong khi đó Công ty vẫn còn quỹ đất lớn để phát triển BĐS nhà ở. KBC là công ty khai thác KCN nổi bật hoạt động tại trọng điểm công nghiệp của khu vực phía Bắc Việt Nam, là nơi thu hút dòng vốn FDI mạnh nhất. Công ty cũng đã mở rộng sang mảng kinh doanh phát triển khu đô thị cung cấp nhà ở sát các KCN của mình. Mảng kinh doanh này sẽ đóng góp doanh thu đáng kể trong tương lai, kể cả khi xét đến tiềm năng ngắn hạn.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK