GMD – KQKD Q4/2019 suy yếu
Cổ phiếu GMD đã công bố kết quả kinh doanh năm 2019 chưa kiểm toán với doanh thu thuần đạt 2.641 tỷ đồng (-2% YoY) và LNTT giảm 68% YoY xuống 705 tỷ đồng do năm ngoái ghi nhận khoản lợi nhuận tài chính lớn từ việc bán vốn mảng logistics. Mức lợi nhuận này thấp hơn so với ước tính của chúng tôi 12% chủ yếu do KQKD Q4/2019 yếu hơn so với kỳ vọng. Mặc dù vậy, công ty vẫn hoàn thành kế hoạch lợi nhuận năm nhờ lợi nhuận từ công ty liên kết tăng trưởng mạnh 80%.
Đồ thị cổ phiếu GMD phiên giao dịch ngày 14/02/2020. Nguồn: AmiBroker
GMD đang giao dịch ở mức thấp nhất trong ba năm là 19.900 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 31% so với giá mục tiêu trong báo cáo Chiến lược 2020 của chúng tôi ở mức 26.000 đồng/cổ phiếu. Trước đó, cho năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 2.951 tỷ đồng (+12% YoY) và LN ròng đạt 528 tỷ đồng (+3% YoY). Chúng tôi đang xem xét lại dự phóng do kỳ vọng tăng trưởng sản lượng container thông qua hệ thống cảng của GMD tháp hơn so với dự báo trước. Điều này là do (1) GMD mất hãng tàu khách hàng tại Hải Phòng vào cuối năm 2019 và (2) các hoạt động giao thương xuất nhập khẩu của Việt Nam được kỳ vọng sẽ chững lại do tác động của virus corona. Ngoài ra, chúng tôi cũng lưu ý rằng tăng trưởng lợi nhuận từ các công ty liên kết trong năm 2020 sẽ thấp hơn đáng kể so với năm 2019, do ghi nhận lỗ từ liên doanh khai thác cảng nước sâu Gemalink (bắt đầu hoạt động vào Q4/2020 tại Cái Mép, Vũng Tàu) và tăng trưởng lợi nhuận từ SCSC nhiều khả năng sẽ giảm tốc.
Tóm tắt KQKD Q4/2019: LN từ hoạt động kinh doanh giảm mạnh 55% so với cùng kỳ do mất khách hàng và chi phí lương tăng mạnh.
Doanh thu thuần trong Q4/2019 giảm 6% YoY do sản lượng container khai thác thấp hơn so với cùng kỳ sau khi hãng tàu MSC, hãng tàu lớn thứ hai thế giới, ngưng khai thác tại cảng Nam Đình Vũ vào tháng 10 năm 2019. Hãng này đã nâng trọng tải đội tàu cho các tuyến dịch vụ của mình tại Hải Phòng và chuyển sang làm hàng tại cảng nước sâu HICT sau đó. Theo đó, như trong hình 1, số chuyến tàu trung bình hàng tuần tại Nam Đình Vũ trong Q4/2019 đã cho thấy sự sụt giảm đáng kể so với Q3/2019.
Biên lãi gộp trong trong kỳ đạt 30%, giảm 10 pps so với mức trung bình 9T/2019, chủ yếu do tăng chi phí lương nhân công, chi phí khấu hao (do GMD thực hiện đầu tư thêm các cẩu RTG, cải tạo bãi container tại cảng Nam Hải Đình Vũ) cũng như thực hiện nạo vét sơ bộ ở các cảng của mình tại Hải Phòng. Tuy nhiên, do mức tỷ suất lợi nhuận gộp này tương đương so với Q4/2018, lợi nhuận gộp giảm 7% YoY tương đồng với mức sụt giảm của doanh thu.
Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) tăng 35% so với cùng kỳ, sau khi công ty điều chỉnh tăng lương cho cán bộ quản lý, dẫn đến tỷ lệ SG&A/doanh thu tăng mạnh 7,2 pps lên 23,2%. Qua đó, tỷ suất LN từ hoạt động kinh doanh (EBIT) sụt giảm mạnh. Điều này cùng với thu nhập tài chính thấp hơn nhiều đã kéo theo LNTT Q4/2019 một nửa so với cùng kỳ năm ngoái.
KQKD năm 2019: Trong khi tăng trưởng sản lượng container chững lại ảnh hưởng đến thu nhập hoạt động kinh doanh cốt lõi, tăng trưởng mạnh của lợi nhuận từ các công ty liên kết giúp GMD hoàn thành kế hoạch LNTT.
Tốc độ tăng trưởng container chỉ đạt 4% YoY, giảm tốc mạnh so với mức 16% trong năm 2018. Bên cạnh yếu tố mất khách hàng lớn đã nói ở trên, GMD còn bị chịu ảnh hưởng từ sự chững lại của sản lượng hàng hóa xuất nhập khẩu qua các cảng biển tại thị trường Hải Phòng nói chung. Trong khi cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung đã phần nào thúc đẩy sự chuyển dịch cơ sở sản xuất từ Trung Quốc sang các quốc gia khác trong đó có Việt Nam, các tác động tích cực của xu thế này tới sản lượng hàng hóa xuất nhập khẩu tại Hải Phòng vẫn chưa rõ ràng. Theo đó, tốc độ tăng trưởng sản lượng khai thác container (bao gồm cả container nội địa và XNK) tại các cảng khu vực Hải Phòng chỉ đạt 2% vào năm 2019, thấp hơn mức 9% trong năm 2018. Với kết quả này, chúng tôi ước tính thị phần của GMD tại Hải Phòng giảm nhẹ 0,4% xuống mức 18,4% trong năm 2019.
Trong khi hoạt động kinh doanh cốt lõi cho thấy kết quả mờ nhạt, lợi nhuận từ các công ty liên kết đã tăng 80% trong năm 2019, thúc đẩy LNTT cốt lõi ước tính tăng 9% YoY và giúp GMD hoàn thành KH LNTT cho năm 2019. Trong đó, lợi nhuận từ SCSC tăng 50%, cao hơn mức tăng 15% trong LN ròng 2019 của công ty liên kết này, nhờ vào việc ghi nhận khoản hoàn thuế thu nhập doanh nghiệp của SCSC vào phần lãi. Ngoài ra, hai liên doanh khác, GSH và GLH, cũng công bố kết quả lợi nhuận 2019 tích cực sau gần 2 năm hợp tác với CJ Logistics.
Nguồn: VDSC
