DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu GAS – Ước tính lợi nhuận giảm trong năm 2019-2020

Lượt xem: 927 - Ngày:
Chia sẻ

PetroVietnam Gas (Cổ phiếu GAS) vừa công bố kết quả kinh doanh quý 2 chưa kiểm toán, trong đó doanh thu thuần đạt 20,35 nghìn tỷ đồng (+1,6% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 3.057 tỷ đồng (-4,7% YoY). Doanh thu hầu như không đổi dựa trên các chỉ tiêu như: (1) sản lượng khí khô tăng 3% YoY lên 2,68 tỷ m3, (2) giá dầu nhiên liệu trung bình giảm 4% YoY, (3) tổng sản lượng LPG đạt 407.000 tấn, giảm 4% YoY và (4) giá LPG trung bình giảm 7,7% YoY trong 6T2019. Trong khi đó, lợi nhuận ròng giảm gần 5% YoY có thể do: (1) TSLN giảm do giá FO và LPG giảm, đặc biệt trong Tháng 6/2019, và lợi nhuận từ condensate (giảm 21% sản lượng); và (2) chi phí dọn mỏ là 390 tỷ đồng (cho đường ống Bạch Hổ và PM3) ghi nhận trong quý 2 (trong tổng số 800 tỷ đồng cho cả năm 2019).

Đồ thị cổ phiếu GAS phiên giao dịch ngày 21/08/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu GAS phiên giao dịch ngày 21/08/2019. Nguồn: AmiBroker

Chi phí dọn mỏ: Trong năm 2019-2020, GAS phải ghi nhận 98 triệu USD chi phí dọn đường ống (Bạch Hổ và PM3- Cà Mau) dựa trên sản lượng khí khai thác thực tế hàng năm. Cụ thể, GAS sẽ ghi nhận 800 tỷ đồng trong năm 2019, 700 tỷ đồng trong năm 2020 và 830 tỷ đồng còn lại trong năm 2021-2022. Trong Q2/2019, GAS đã ghi nhận 390 tỷ đồng vào giá vốn hàng bán.

Như đã đề cập trong báo cáo trước, chính sách giá “take or pay” đã chuyển sang giá thị trường. Theo công ty, tính đến quý 2, GAS chưa áp dụng mức giá mới cho nhà máy điện Phú Mỹ 2, 3 (BOT) do chưa ký hợp đồng, nhưng đã áp dụng đối với các nhà máy khác (50% tổng sản lượng “take or pay”) kể từ ngày 21/3/2019. Công ty dự kiến sẽ áp dụng giá thị trường cho tất cả các nhà máy vào cuối năm 2019 (hồi tố từ ngày có hiệu lực là 21/3/2019). Trong quý 2, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế tăng thêm do GAS thu được từ thay đổi chính sách giá “take or pay” sang giá thị trường là 450 tỷ đồng.

Lũy kế 6T2019, GAS đạt 39 nghìn tỷ đồng doanh thu (+ 2,1% YoY) và 6,12 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 5% YoY), hoàn thành 54% và 44% ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng của chúng tôi.

Cập nhật cổ phiếu GAS - Lợi nhuận giảm trong năm 2019-2020 do chi phí dọn đường ống và sản lượng khí giảm

Ước tính và Quan điểm đầu tư

Chúng tôi điều chỉnh dự báo năm 2019 cho: (1) chi phí dọn mỏ; và (2) sản lượng khí khô giảm nhẹ (từ 10,15 còn 10 tỷ m3). Chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng GAS sẽ hưởng lợi từ việc thay đổi cơ chế giá “take or pay”, và áp dụng làm kịch bản cơ sở. Theo đó, ước tính mới của chúng tôi cho năm 2019 là 71,83 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+ 5,5% YoY) và 13,8 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 21,3% YoY), giảm 2,2% và 6,2% so với ước tính trước đây.

Năm 2020, mỏ Sao Vang Đại Nguyệt dự kiến cho sản lượng khí đầu tiên vào tháng 10/2020, vì vậy chúng tôi ước tính sản lượng chỉ đạt 350 triệu m3 cho năm 2020 (so với ước tính 1,6 tỷ m3/ năm). Trong khi đó, chúng tôi ước tính sản lượng khí từ bể Cửu Long giảm 14,8% YoY trong năm 2019 và 9% YoY trong năm 2020 do các mỏ cũ như Bạch Hổ, Rồng Đồi Mồi, Thỏ Trắng, Cá Ngừ Vàng và Tê Giác Trắng sẽ hết trong vài năm tới. Thêm vào đó, chúng tôi ước tính sản lượng khí từ bể Nam Côn Sơn sẽ tăng 7% trong năm 2019 nhưng bắt đầu giảm từ năm 2020 (do khí từ mỏ mới Phong Lan Dại không thể bù đắp cho sản lượng giảm từ mỏ Lan Tây, Lan Đỏ và 11.2)

Do đó, chúng tôi ước tính tổng sản lượng khí khô năm 2020 gần như không đổi trước khi tăng 5,2% vào năm 2021. Theo đó, chúng tôi ước tính rằng lợi nhuận ròng của GAS sẽ giảm 10% vào năm 2020 làm kịch bản cơ sở, do chưa rõ liệu GAS có thể tiếp tục duy trì thu nhập tăng từ việc thay đổi chính sách giá “take or pay” trong năm 2020. Nếu không bao gồm thu nhập bất thường vào năm 2019, tăng trưởng lợi nhuận ròng năm 2020 sẽ là 10,7% YoY.

Ước tính thay đổi

Cập nhật cổ phiếu GAS - Lợi nhuận giảm trong năm 2019-2020 do chi phí dọn đường ống và sản lượng khí giảm

Thêm vào đó, chúng tôi cung cấp ước tính năm 2019 và 2020 trong các kịch bản khác nhau như sau:

Cập nhật cổ phiếu GAS - Lợi nhuận giảm trong năm 2019-2020 do chi phí dọn đường ống và sản lượng khí giảm

Khuyến nghị

Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm là 114.500 đồng/cp (từ 128.000 đồng), dựa trên PE mục tiêu không đổi là 17x với ước tính EPS nửa cuối năm 2019 đến nửa đầu năm 2020. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định rằng GAS sẽ không được giữ lại khoảng 3 nghìn tỷ đồng lợi nhuận tăng thêm từ việc thay đổi cơ chế giá “take or pay” vào năm 2020 và ghi nhận chi phí dọn mỏ. Chúng tôi kỳ vọng GAS sẽ đạt lợi nhuận mạnh mẽ trong nửa cuối năm 2019, nhờ thu nhập bất thường như đã đề cập ở trên. Dựa trên giá mục tiêu 1 năm cao hơn 11% so với giá hiện tại, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành KHẢ QUAN.

Rủi ro giảm giá: sản lượng khí khô thấp hơn dự kiến; chi phí bất thường; giá FO thấp hơn dự kiến; rủi ro địa chính trị.

Nguồn: SSI

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý