DANH MỤC

Mobile / Zalo: 0912 842 224
Đầu tư Cổ phiếu Group Facebook

Cập nhật cổ phiếu GAS – KQKD sơ bộ thấp hơn dự kiến LNST 9 tháng 2019 giảm 4,1% so với cùng kỳ

Lượt xem: 1,211 - Ngày:
Chia sẻ

KQKD 2019 sơ bộ thấp hơn dư kiến; duy trì triển vọng dài hạn – Báo cáo Gặp gỡ NĐT

Chúng tôi đã tham dự buổi gặp gỡ NĐT diễn ra ngày 17/12/2019 của Tổng CT Khí Việt Nam (Cổ phiếu GAS). Nhìn chung, KQKD sơ bộ 2019 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi; tuy nhiên, quan điểm của chúng tôi về triển vọng dài hạn của công ty vẫn được duy trì. Sau đây là một vài ghi nhận chính

Đồ thị cổ phiếu GAS phiên giao dịch ngày 17/12/2019. Nguồn: AmiBroker.

KQKD sơ bộ 2019 thấp hơn dự báo của chúng tôi. GAS công bố KQKD sơ bộ 2019 với doanh thu đạt 76,6 nghìn tỷ đồng (+1,3% YoY) và LNTT đạt 13,9 nghìn tỷ đồng (-4,1% YoY). Doanh thu và LNTT 2019 hoàn thành 98,1% và 81,4% dự báo tương ứng của chúng tôi cho cả năm 2019. Kết quả sơ bộ thấp hơn dự phóng của chúng tôi do 1) giá dầu nhiên liệu thấp hơn dự báo, giá dầu nhiên liệu trung bình tính từ đầu năm 2019 đạt 360 USD/tấn so với giả định 2019 của chúng tôi là 385 USD/tấn và 2) các kết quả sơ bộ này chưa bao gồm lợi nhuận từ tăng giá khi trong mảng dưới bao tiêu cho nhà máy nhiệt điện BOT Phú Mỹ 3 và Phú Mỹ 2.2, khoảng 1 nghìn tỷ đồng theo ước tính của chúng tôi.\

GAS chưa ghi nhận LN từ các nhà máy điện BOT. GAS chia sẻ rằng quá trình thương thảo về việc ký phụ lục hợp đồng nhằm tăng giá bao tiêu cho nhà máy Phú Mỹ 3 và BOT Phú Mỹ 2.2 vẫn đang được thực hiện, khi các nhà máy này mong muốn hoàn thành quá trình đánh giá lại hợp đồng mua bán điện (PPA) với Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) trước khi ký kết phụ lục hợp đồng với GAS. Khi phụ lục được ký kết, GAS sẽ ghi nhận lợi nhuận hồi tố từ chênh lệch giữa giá dưới và trên bao tiêu cho các nhà máy này trong giai đoạn 21/03/2019 đến 31/12/2019.

Rủi ro tiếp tục có thay đổi phương thức tính giá khí cho mảng dưới bao tiêu. Chúng tôi hiện đang dự báo lợi nhuận từ mức tăng giá khí trên bao tiêu (ước tính chiếm khoảng 15% tổng LN ròng của GAS trong năm 2020 và 5%/năm trong giai đoạn 2021-2025) sẽ được ghi nhận vào lợi nhuận của GAS. Tuy nhiên, công ty gần đây cho biết sẽ ghi nhận khoản lợi nhuận này cho đến khi nào có theo quy định mới liên quan đến việc hạch toán giá khí cho mảng này, cho thấy diễn biến chưa rõ ràng xung quanh vấn đề này. Do đó, chúng tôi thực hiện kịch bản khoản lợi nhuận này không được ghi nhận vào lợi nhuận của GAS, dẫn đến mức giảm ước tính khoảng 8% cho giá trị hợp lý của GAS và tổng mức sinh lời 10,1%

Kế hoạch thận trọng cho năm 2020 như thường lệ. GAS đặt kế hoạch doanh thu đạt 66,2 nghìn tỷ đồng và LNST đạt 6,6 nghìn tỷ đồng cho năm 2020. Các kế hoạch 2020 này tương ứng với mức doanh thu cao hơn 3,5% và LNST giảm 13,2%, chủ yếu do mức giảm sản lượng khí 1,0%, so với kế hoạch 2019 cũng như giả định giá dầu nhiên liệu thấp hơn. Trong khi đo, các con số này tương ứng với 84,0% và 51,2% dự báo 2020 tương ứng của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng là do giả định giá dầu nhiên liệu thận trọng hơn trong năm 2020, trong khi chúng tôi kỳ vọng tác động của mức tăng lợi nhuận dưới bao tiêu sẽ phần nào bù đắp cho mức giảm trong giá dầu nhiên liệu. Chúng tôi lưu ý rằng GAS đã vượt kế hoạch khoảng 60-70% trong vòng 3 năm qua.

Có khả năng thay đổi giá dầu tham chiếu trong công thức giá khí. Trong bối cảnh nhu cầu giá dầu nhiên liệu giảm từ đầu năm 2020 khi quy định mới của Tổ chức Hàng hải Quốc tế (IMO) có hiệu lực, giá dầu nhiên liệu chứa lượng lưu huỳnh cao (HFSO) được kỳ vọng giảm. Do đó, điều này dẫn đến giả định giá khí giảm trong năm 2020. GAS cho biết, dựa theo bên tư vấn thứ ba, giá HSFO sẽ phục hồi trong giai đoạn từ năm 2021 trở đi. Tuy nhiên, GAS hiện đang xin ý kiến Chính phủ nhằm thay đổi thước đo cho giá khí, chuyển từ dầu nhiên liệu sang các loại dầu khác nhằm hỗ trợ lợi nhuận. Theo GAS, một trong những thước đo tiềm năng là dầu Brent.

GAS đặt mục tiêu cổ tức tiền mặt năm 2020 đạt 3.000 đồng/CP (lợi suất 3,1%), với kế hoạch thận trọng cho năm 2020. Diễn biến này tương tự như kế hoạch năm 2019 nhưng GAS cũng đã vượt kế hoạch 33% trong 3 năm qua. Chúng tôi lưu ý rằng kế hoạch năm 2020 thấp hơn so với dự báo cổ tức tiền mặt năm 2020 của chúng tôi là 6.500 đồng/CP (lợi suất 6,7%).

Cơ hội lớn từ thị trường LNG. Theo GAS, cảng khí LNG Thị Vải giai đoạn đầu sẽ hỗ trợ sản lượng khí từ năm 2022 trở đi. Trong khi đó, giai đoạn 2 với kế hoạch mở rộng công suất từ 1 triệu tấn lên 3 triệu tấn từ năm 2023 hiện đang chờ phê duyệt nghiên cứu khả thi. Ngoài ra, GAS hiện đang thương thảo với đối tác AES Corporation (Mỹ) về dự án cảng khí LNG Sơn Mỹ với công suất 3,6 triệu tấn từ năm 2023, công suất dự kiến được tăng lên mức 6 triệu tấn trong giai đoạn 2 và 10 triệu tấn trong giai đoạn 3 (diễn biến này có thể giúp tăng sản lượng của GAS lên gấp đôi).

Nguồn: VCSC

 

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý