DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu GAS – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 107.000đ

Lượt xem: 660 - Ngày:
Chia sẻ

Theo tin truyền thông, PVN đã đề xuất với Bộ Công Thương để tăng giá đầu vào cho khí khô từ Block 11.2 (bể Nam Côn Sơn) từ 2,68 USD/mmbtu lên 6,57 USD/mmbtu (từ 01/01/2019) do thiếu sản lượng khí so với tính toán ban đầu.

Đồ thị cổ phiếu GAS cập nhật ngày 30/05/2018. Nguồn: AmiBroker

Đồ thị cổ phiếu GAS cập nhật ngày 30/05/2018. Nguồn: AmiBroker

Theo tin truyền thông, PVN đã đề xuất với Bộ Công Thương để tăng giá đầu vào cho khí khô từ Block 11.2 (bể Nam Côn Sơn) từ 2,68 USD/mmbtu lên 6,57 USD/mmbtu (từ 01/01/2019) do thiếu sản lượng khí so với tính toán ban đầu. Đây là một giải pháp được đưa ra để các nhà điều hành mỏ (KNOC, LG, Daewoo, Daesung và PVN) có thể tránh được các vấn đề tài chính từ việc giảm sản lượng khí. Theo GAS, đề xuất vẫn chưa được chấp thuận, nhưng có lẽ việc chấp thuận chỉ là vấn đề thời gian, vì dường như đó là giải pháp tốt nhất cho tất cả các bên.

Sự kiện này có thể có tác động đến lợi nhuận của GAS. Hiện nay, sản lượng từ Block này ước tính là 800 triệu m3, tương đương với ~8% sản lượng của GAS, nhưng giảm dần 100-200 triệu m3 một năm. Chắc chắn GAS có thể chuyển chi phí đầu vào tăng cho EVN, nhưng công ty sẽ không còn hưởng lợi từ khoản chênh lệch hấp dẫn như trước đây nhờ giá đầu vào thấp (trước đây: biên lợi nhuận = cước phí + chênh lệch; hiện tại: biên lợi nhuận = cước phí). Chúng tôi giả định mức giá mới cho Block 11.2 sẽ được áp dụng từ 01/01/2019.

Nhìn vào cơ chế giá khí hiện tại, chúng tôi ước tính trong năm 2019, lợi nhuận của GAS sẽ giảm  so với ước tính trước đó ~700 tỷ đồng do sự kiện này, tức là 6-7% tổng lợi nhuận ròng của GAS. Trong khi đó, với kịch bản giá dầu hiện tại, trong đó giá xăng dầu tăng 16,6% YTD và 23% YoY, chúng tôi tăng giả định giá FO cho năm 2019, từ 375 USD/tấn lên 390 USD/tấn.

Chúng tôi biết rằng GAS đang xin ý kiến về việc tăng thuế phí liên quan đến Bể Cửu Long và có thể ghi nhận hồi tố khoản thanh toán từ EVN từ năm 2017 như một khoản thu nhập bất thường trong năm 2018 và cũng thúc đẩy lợi nhuận từ năm 2019. Tuy nhiên, chúng tôi chưa đưa yếu tố này vào mô hình dự báo.

Do đó, trong khi duy trì ước tính cho năm 2018, chúng tôi tăng 4% ước tính doanh thu và giảm 4,5% ước tính lợi nhuận ròng năm 2019. Sau khi cập nhật, tăng trưởng lợi nhuận năm 2018 và 2019 lần lượt là 10,2% và 4,3%.

Chúng tôi đã dự báo rằng việc hưởng lợi từ giá khí đầu vào thấp giảm do các Block trong bể Nam Côn Sơn đều có sản lượng giảm dần. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá đầu vào tăng đột biến từ Block 11.2 là rủi ro tiềm ẩn khó kiểm soát đối với GAS. Do đó, chúng tôi đã giảm giá mục tiêu 1 năm của Cổ phiếu GAS từ 110.000 đồng/cp xuống còn 107.000 đồng/cp cùng với điều chỉnh lợi nhuận năm 2019. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E mục tiêu không đổi là 20x và EV/EBITDA là 11,5x áp dụng cho giai đoạn định giá 1 năm (Q2/2018-Q1/2019) tương đương với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Yếu tố chính khiến cổ phiếu tăng giá: Giá dầu tăng, phát sinh thu nhập bất thường giúp GAS tăng lợi nhuận. Rủi ro giảm giá chính: Giá dầu giảm, phát sinh chi phí bất thường.

Nguồn: Research SSI

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác