Sự kiện: Thông báo ngừng hợp nhất FOX
Ngày 18/3/2026, FPT thông báo FOX – mảng kinh doanh viễn thông của tập đoàn (bao gồm băng thông rộng, đường dây cho thuê, trung tâm dữ liệu, truyền hình trả tiền và quảng cáo, v.v.), đóng góp 27,8% doanh thu và dự kiến 17% lợi nhuận thuần của FPT trong năm 2025 – không còn được hợp nhất vào BCTC của tập đoàn kể từ ngày 1/1/2026, và thay vào đó sẽ được hạch toán theo phương pháp vốn CSH.
Đồ thị cổ phiếu FPT phiên giao dịch ngày 25/03/2026
Động thái ngừng hợp nhất FOX của FPT diễn ra sau khi Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn nhà nước (SCIC) chuyển giao 50,2% cổ phần tại FOX cho Bộ Công an vào tháng 7/2025 (FPT vẫn giữ nguyên 45,66% cổ phần) cũng như nhận được các chỉ thị từ Chính phủ. Đáng chú ý là, mặc dù tỷ lệ sở hữu của FPT tại FOX dưới 50%, nhưng trong quá khứ tập đoàn vẫn luôn hợp nhất đơn vị này vào BCTC nhằm phản ánh sự tham gia sâu rộng vào công tác điều hành.
Chúng tôi thảo luận chi tiết hơn và trình bày các tác động cụ thể như sau:
Tác động từ việc tham gia vào FOX của Bộ Công an
HSC đánh giá việc ngừng hợp nhất – vốn không ảnh hưởng đến lợi nhuận thuần của FPT nhưng sẽ làm thay đổi báo cáo KQKD (Bảng 1) – chỉ là một sự điều chỉnh nhỏ trong báo cáo. Tuy nhiên, với sự tham gia của Bộ Công an vào tập đoàn, tất cả các đơn vị liên quan có điều kiện thâm nhập sâu hơn vào nền kinh tế số quốc gia cũng như các chiến lược về chủ quyền số. Chúng tôi cũng kỳ vọng bước chuyển đổi này sẽ giúp FOX nâng cao hiệu quả vận hành (với sự hoạt động liên tục), tối ưu hóa các nguồn lực hiện có và khai mở các cơ hội tăng trưởng mới.
Bảng 1: Ảnh hưởng của FOX lên báo cáo hợp nhất của FPT năm 2025
Chúng tôi kỳ vọng FPT vẫn tham gia chiến lược sâu rộng tại FOX, trong khi sự hỗ trợ từ Bộ Công an sẽ tạo ra nền tảng cải thiện cho đà tăng trưởng trong tương lai. Đáng chú ý, khuôn khổ mới này cũng sẽ giúp cho công ty hoạt động ổn định hơn.
Nhìn về phía trước, chúng tôi dự báo sự kết hợp giữa FOX và Bộ Công an sẽ thúc đẩy đà tăng trưởng lợi nhuận của FOX và tiếp tục đóng góp vào lợi nhuận của FPT. Cho năm 2026, chúng tôi hiện dự báo doanh thu và LNTT của FOX lần lượt đạt 21,9 nghìn tỷ đồng và 5 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 12,3% và 15,3%. Với tỷ lệ sở hữu 45,66%, FPT sẽ ghi nhận 2,3 nghìn tỷ đồng LNTT (tăng trưởng 15,3%), đóng góp 18,7% tổng LNTT của tập đoàn.
Chúng tôi lưu ý rằng FOX sẽ tiếp tục hưởng lợi từ một số yếu tố thuận lợi, bao gồm việc tăng bình quân 8% giá sàn dịch vụ băng thông rộng trong thời gian gần đây và môi trường pháp lý đang được siết chặt. Việc thực thi nghiêm ngặt hơn các quy định bảo vệ bản quyền và việc liên tục trấn áp mạnh tay các nền tảng phát sóng lậu đang tích cực điều hướng nhu cầu của người dùng sang các nhà cung cấp có bản quyền, điển hình như FPT Play.
Bộ Công an tăng cường vị thế trong HĐQT của FOX
Những thay đổi liên quan đến HĐQT của FOX (tăng số lượng thành viên từ sáu người lên bảy người) đã được thực hiện vào cuối tháng 12/2025 sau khi Bộ Công an tiếp nhận cổ phần từ SCIC. Chi tiết như sau:
- Cơ cấu HĐQT mới hiện bao gồm ba đại diện liên quan đến Bộ Công an: (1) Ông Hoàng Việt Anh, tiếp tục giữ chức Chủ tịch HĐQT của FOX và hiện đại diện cho phần vốn góp của Bộ Công an tại FOX (ông cũng đã gắn bó với FPT từ năm 1993 và từng nắm giữ nhiều vị trí chủ chốt khác nhau); (2) Ông Nguyễn Trọng Trung, Phó Tổng Giám đốc Tập đoàn Gelex (GEX; chưa khuyến nghị); và (3) Ông Võ Mạnh Cường, Giám đốc Trung tâm Dịch vụ Viễn thông Gtel. Trước đây, SCIC nắm giữ hai ghế trong Hội đồng Quản trị.
- Hiện tại, đại diện cho phía FPT có bốn thành viên, bao gồm: (1) Ông Trương Gia Bình, Chủ tịch HĐQT FPT; (2) Ông Nguyễn Văn Khoa, Tổng Giám đốc FPT; (3) Bà Chu Thị Thanh Hà: Chủ tịch HĐQT FPT Software; (4) Ông Nguyễn Hoàng Linh, Tổng Giám đốc của FOX, thành viên mới được bổ nhiệm vào HĐQT vào tháng 12/2025.
Tạm thời giữ nguyên dự báo lợi nhuận
HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026-2028 của FPT, với giả định vẫn hợp nhất FOX. Dự báo hiện tại cho năm 2026 cho thấy doanh thu thuần đạt 78,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,5%) và lợi nhuận thuần đạt 10,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 13,2%). Như được trình bày trong Bảng 2, sau khi chuyển sang phương pháp vốn chủ sở hữu đối với FOX, dự báo doanh thu được điều chỉnh giảm 28% xuống còn 56,9 nghìn tỷ đồng (vẫn tăng trưởng 12,5% sau khi điều chỉnh lại số liệu năm 2025) và LNTT được điều chỉnh giảm 18%. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần của cổ đông công ty mẹ vẫn không đổi ở mức 10,6 nghìn tỷ đồng. Do lợi nhuận thuần không đổi, chúng tôi vẫn giữ nguyên giả định định giá đối với FPT.
Duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu là 113.500đ
Sau khi giá cổ phiếu giảm 17% trong 3 tháng qua, Cổ phiếu FPT đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,6 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân 3 năm ở mức 19 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, với giá mục tiêu không đổi 113.500đ (tiềm năng tăng giá là 43%).
Liên quan đến rủi ro lợi nhuận và định giá thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi nhấn mạnh khả năng điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức của FOX. Việc điều chỉnh này đương nhiên sẽ ảnh hưởng đến thời điểm và quy mô dòng tiền FPT nhận được. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng các nguồn thu nhập đa dạng mang lại cho FPT một vùng đệm đủ lớn. Bất chấp sự thay đổi về chủ sở hữu Nhà nước, chúng tôi tin rằng FPT vẫn giữ vai trò quan trọng về mặt vận hành trong chiến lược cốt lõi của FOX. Trên thực tế, sự chuyển đổi này đưa FOX đi đúng hướng với các sáng kiến tăng trưởng quốc gia thông qua việc hợp tác chiến lược với Bộ Công an. Chúng tôi nhấn mạnh rằng sự “cộng hưởng” giữa Bộ Công an, FOX và FPT sẽ có khả năng khỏa lấp những thay đổi về quản trị và tạo ra giá trị bền vững lâu dài cho cả hai công ty.
Bảng 2: Dự báo doanh thu và lợi nhuận điều chỉnh, FPT
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
