DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu FPT – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 61.700đ

Lượt xem: 926 - Ngày:
Chia sẻ

Tin doanh nghiệp – KQKD 5 tháng đầu năm của FPT sát kỳ vọng. Triển vọng vẫn tích cực. Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. FPT (Mua vào) đã công bố doanh thu 5 tháng đầu năm đạt 8.290 tỷ đồng (giảm 49,3% so với cùng kỳ và LNTT đạt 1.408 tỷ đồng (tăng 20,8% với cùng kỳ). Doanh thu giảm do công ty không còn hợp nhất FPT Trading và FPT retail. Trong số các mảng chủ chốt, tất cả các mảng đều tăng trưởng mạnh ngoại trừ mảng quảng cáo trực tuyến.

Đồ thị cổ phiếu FPT phiên giao dịch ngày 22/06/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu FPT phiên giao dịch ngày 22/06/2018. Nguồn: AmiBroker

Doanh thu mảng gia công phần mềm tiếp tăng mạnh – Doanh thu mảng gia công phần mềm đạt 2.869 tỷ đồng (tăng 26,8% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 441 tỷ đồng (tăng 27,5% so với cùng kỳ). Thị trường Nhật Bản tiếp tục là động lực chính góp phần vào sự tăng trưởng với doanh thu từ thị trường này đạt 1.697 tỷ đồng (tăng 26% so với cùng kỳ), đóng góp 59% vào tổng doanh thu.

Mảng dịch vụ dựa trên dự án tăng trưởng ấn tượng từ mức thấp cùng kỳ – Doanh thu mảng dịch vụ dựa trên dự án đạt 1.488 tỷ đồng (tăng 17,8% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 42 tỷ đồng (tăng 3.133% so với cùng kỳ). Lý do ở đây là FPT ghi nhận một số hợp đồng kết thúc muộn (đáng ra kết thúc vào năm 2017), mà không phải là do có sự thay đổi căn bản trong mảng này.

Doanh thu mảng dịch vụ viễn thông tăng tốt – đạt 3.254 tỷ đồng (tăng 17,2% so với cùng kỳ) với LNTT đạt 487 tỷ đồng (tăng 14,6% so với cùng kỳ).

• Doanh thu từ dịch vụ kết nối băng thông rộng đối với cá nhân và hộ gia đình tăng khá, tăng 12% so với cùng kỳ và đạt 2.113 tỷ đồng, chủ yếu nhờ số lượng thuê bao tăng.
• Trong khi đó các dịch vụ viễn thông không băng thông khác, bao gồm đường truyền riêng, voice, trung tâm dữ liệu và dịch vụ IPTV cũng đạt kết quả tốt với doanh thu tăng 28,3% so với cùng kỳ, đạt 1.141 tỷ đồng. Trong đó dịch vụ IPTV đóng góp chính vào tăng trưởng.

Mảng quảng cáo trực tuyến không tăng trưởng – Doanh thu mảng quảng cáo trực tuyến đạt 195 tỷ đồng (tăng 1,6% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 98 tỷ đồng (giảm 2,9% so với cùng kỳ).

Mảng phân phối và bán lẻ đóng góp 143 tỷ đồng vào LNTT – Synnex FPT và FPT Retail đóng góp 143 tỷ đồng vào LNTT của FPT, tăng 35% so với cùng kỳ. LNTT của FRT tăng 33% so với cùng kỳ còn Synnex FPT tăng khoảng 50% so với cùng kỳ do LNTT cùng kỳ năm 2017 đạt thấp.

HSC dự báo LNTT năm 2018 từ hoạt động kinh doanh chính sẽ giảm 12,2% so với năm 2017 – Cho năm 2018, chúng tôi dự báo FPT sẽ đạt doanh thu cả năm là 21,6 nghìn tỷ đồng (giảm 46,8%) do trong năm 2018 trong KQKD của FPT không còn hợp nhất FPT Trading và FPT Retail. LNTT từ hoạt động kinh doanh chính đạt 3.729 tỷ đồng giảm 12,2% do trong năm 2017 công ty đã ghi nhận một khoản lợi nhuận không thường xuyên 1.120 tỷ đồng từ bán cổ phần tại FPT Trading và FPT Retail. Sau thoái vốn, FPT chỉ còn nắm giữ 48% cổ phần của FPT Trading và 47% cổ phần của FPT Retail. Theo đó, doanh thu từ 2 công ty con này không còn hợp nhất vào KQKD của FPT trong năm 2018, còn đóng góp lợi nhuận từ 2 công ty này được hạch toán vào lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết tương ứng với phần sở hữu của FPT.

1. Chúng tôi giả định doanh thu của mảng gia công phần mềm sẽ tăng trưởng 21% và LNTT tăng trưởng 21% – Cho năm 2018, theo mô hình lợi nhuận của mình, chúng tôi dự báo mảng gia công phần mềm có thể đạt tăng trưởng doanh thu và LNTT là 21% nhờ mở rộng hoạt động tại Hàn Quốc, là thị trường có nhu cầu lớn đối với dịch vụ gia công phần mềm phục vụ cho ngành công nghiệp ô tô.

2. Doanh thu mảng dịch vụ dựa trên dự án bao gồm tích hợp hệ thống, giải pháp phần mềm và dịch vụ CNTT dự báo tăng trưởng 3,1% với LNTT tăng trưởng 244%. Doanh thu tăng nhờ các hợp đồng mới từ thị trường nước ngoài trong khi nhu cầu trong nước vẫn khá yếu do nguồn ngân sách eo hẹp trong khi lợi nhuận được cải thiện nhờ các hợp đồng chưa được hạch toán trước đó sẽ hoàn thiện và cho hạch toán.

3. Lợi nhuận của mảng dịch vụ viễn thông dự báo tăng trưởng 19,2% với doanh thu tăng trưởng 13,9% – Doanh thu và lợi nhuận của mảng nội dung tăng trưởng 20%. Doanh thu của mảng dịch vụ viễn thông tăng trưởng 13,5% còn LNTT tăng trưởng 20%. Tỷ suất lợi nhuận được cải thiện nhờ dịch vụ truyền hình trả tiền không còn lỗ trong năm 2018 (năm 2017 lỗ khoảng 150 tỷ đồng).

4. Dự báo mảng bán lẻ đóng góp 226 tỷ đồng vào LNTT – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2018, FPT có thể hạch toán 226 tỷ đồng vào lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết tương ứng với số cổ phần sở hữu tại FPT Retail là 47%. Chúng tôi dự báo FPT Retail sẽ đạt tăng trưởng doanh thu 26,5% và tăng trưởng LNTT 32,9% nhờ (1) có khoảng 100 cửa hàng mới đi vào hoạt động, nâng tổng số cửa hàng lên 580 cửa hàng (tăng 20,8%); (2) lợi ích kinh tế về quy mô trong quản lý hoạt động giúp giảm chi phí cố định trên mỗi cửa hàng, và (3) tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ doanh số bán hàng tăng giúp cải thiện khả năng thương lượng giá với nhà cung cấp.

5. Dự báo mảng phân phối đóng góp 161 tỷ đồng vào LNTT – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2018, FPT có thể hạch toán 161 tỷ đồng vào lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết tương ứng với số cổ phần sở hữu tại FPT Trading là 48%. Chúng tôi dự báo mảng phân phối sẽ tăng trưởng doanh thu 6,7% và tăng trưởng lợi nhuận 7% với giả định thị trường điện thoại di động trong nước sẽ tăng trưởng khoảng 13% về giá trị trong khi thị trường các sản phẩm công nghệ giữ nguyên về giá trị so với năm 2017.

6. Dự báo LNTT mảng giáo dục tăng trưởng 2,5% – Cho năm 2018, chúng tôi dự báo mảng giáo dục sẽ tăng trưởng 5% về doanh thu và 2,5% về LNTT với tổng số lượng học sinh nhập học tăng 5%.

Với những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS là 3.633 đ, theo đó P/E dự phóng 2018 là 12,3 lần.

Chiến lược trở lại công ty thuần về công nghệ là yếu tố tích cực cho tăng trưởng và tỷ suất lợi nhuận của công ty trong tương lai – Sau khi thoái một phần vốn tại FRT và FPT distribution, FPT hiện đang từng bước trở thành công ty thuần về công nghệ với tỷ suất lợi nhuận cao hơn và tăng trưởng tốt hơn. Chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng trưởng khả quan ở tất cả các mảng kinh doanh của công ty vốn có lợi thế cạnh tranh lớn nhờ (1) chi phí thấp; (2) độc quyền cung cấp nhiều dịch vụ; (3) mô hình kinh doanh toàn diện với sự hiện diện ở hầu hết các mảng CNTT lớn; (4) vị thế đứng đầu cả nước và (5) ban lãnh đạo có tầm nhìn.

Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong ba năm tới;

• Doanh thu tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp 13,7%.
• LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp 19,7% cho giai đoạn 2018 – 2020.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 22,9% trong năm 2017 lên 36,6% trong năm 2018 và tiếp tục tăng lên 38,7% trong năm 2020.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá MUA VÀO với giá trị hợp lý là 61.700đ; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 17 lần. FPT vẫn là một trong những cổ phiếu có định giá thấp nhất trên thị trường so với những cổ phiếu cùng ngành trong khu vực. Tuy nhiên, room đã đầy và thực tế gần như không có khả năng nới room nên mức độ quan tâm của NĐT nước ngoài đã giảm mạnh. Trong khi đó cổ phiếu cũng không thu hút NĐT trong nước do thiếu lực mua. Tuy nhiên, với định giá hấp dẫn và triển vọng tăng trưởng dài hạn rất tốt cộng với vị thế là một công ty đầu ngành công nghệ của Việt Nam, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu FPT có giá trị lớn để đầu tư. Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2018 sẽ tăng nhờ mảng phân phối với tỷ suất lợi nhuận thấp sẽ không còn hợp nhất vào KQKD của FPT. Và việc thoái vốn cũng giúp công ty thu về nguồn tiền mặt lớn và từ đó FPT sẽ trở thành công ty thuần về công nghệ. Tuy nhiên do room khối ngoại đã đầy và ít có khả năng FPT sẽ nới room nên việc tiếp cận cổ phiếu từ lâu đã trở nên khó khăn.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác