DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu FPT – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 60.200đ

Lượt xem: 799 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD – FPT (Cổ phiếu FPT) công bố KQKD Q1 sát kỳ vọng. Triển vọng tương lai vẫn tích cực. Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. Doanh thu Q1 đạt 5.666 tỷ đồng (tăng 19,3% so với cùng kỳ) trong khi đó LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 626 tỷ đồng (tăng 23,0% so với cùng kỳ). Động lực tăng trưởng chính là mảng gia công phần mềm với doanh thu tăng 37,5% so với cùng kỳ và LNTT tăng 39,6% so với cùng kỳ.

Đồ thị cổ phiếu FPT phiên giao dịch ngày 23/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu FPT phiên giao dịch ngày 23/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh. Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu FPT là 60.200đ; tương đương P/E dự phóng là 12,7 lần. HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2019 tăng trưởng 21,9% với đóng góp chính từ mảng gia công phần mềm. Chúng tôi cũng dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 24,0% từ 2018 đến 2021 nhờ sự tăng trưởng không phụ thuộc chu kỳ ở hầu hết các mảng. Thương vụ mua cổ phần Intellinet tại Mỹ giúp bổ sung một mắt xích quan trọng trong năng lực cung cấp dịch vụ phần mềm của FPT, đó là bổ sung mảng tư vấn/chiến lược. Từ đó giúp công ty cung cấp các giải pháp trọn gói và ký hợp đồng trực tiếp với các công ty đa quốc gia thay vì chỉ làm gia công như hiện nay. Ngoài ra, các mảng kinh doanh của FPT đều có sự tăng trưởng tích cực. Chúng tôi cho rằng thị trường tiếp tục đánh giá quá thấp cổ phiếu FPT so với giá trị thực một phần vì có ít cổ phiếu công nghệ trên thị trường. Và một yếu tố nữa là hiện room đã kín trong một thời gian dài, theo đó NĐTNN khó có thể mua vào. FPT là doanh nghiệp niêm yết đầu tiên của Việt Nam có năng lực cạnh tranh toàn cầu trong lĩnh vực công nghệ với một ban lãnh đạo có tầm nhìn.

Mảng gia công phần mềm tiếp tục tăng trưởng mạnh – Doanh thu mảng gia công phần mềm đạt 2.303 tỷ đồng (tăng 37,5% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 329 tỷ đồng (tăng 39,6% so với cùng kỳ). Tỷ suất LNTT đạt 14,3%; cao hơn mức 14,0% trong cùng kỳ năm ngoái. Thị trường Mỹ là động lực chính góp phần vào sự tăng trưởng với doanh thu từ thị trường này đạt 529 tỷ đồng (tăng 79,1% so với cùng kỳ) nhờ hợp nhất từ Intellinet. Không tính đến đóng góp của Intellinet, doanh thu từ thị trường Mỹ đạt 412 tỷ đồng (tăng 39,4% so với cùng kỳ). Doanh thu từ thị trường Nhật Bản đạt 1.280 tỷ đồng (tăng 27,0% so với cùng kỳ).

Mảng dịch vụ dựa trên dự án tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng từ mức thấp năm ngoái – Doanh thu mảng dịch vụ dựa trên dự án đạt 681 tỷ đồng (giảm 12,5% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 32 tỷ đồng (tăng mạnh 124,1% so với cùng kỳ). Thực tế không có bất kỳ thay đổi căn bản nào trong mảng này. Tổng giá trị hợp đồng ký được trong Q1/2019 là 885 tỷ đồng (tăng 49,4% so với cùng kỳ) nhờ ghi nhận một số hợp đồng mà đáng ra đã được ghi nhận trong 2018.

Mảng dịch vụ viễn thông cũng ghi nhận tăng trưởng doanh thu tốt – Doanh thu mảng này đạt 2.263 tỷ đồng (tăng 19,0% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 315 tỷ đồng (tăng 9,7% so với cùng kỳ).

  • Doanh thu từ dịch vụ kết nối băng thông rộng đối với cá nhân và hộ gia đình tăng mạnh, tăng 16,2% so với cùng kỳ và đạt 1.499 tỷ đồng nhờ số lượng thuê bao tăng 15,0%.
  • Trong khi đó các dịch vụ viễn thông không băng thông khác, bao gồm đường truyền riêng, voice, trung tâm dữ liệu và dịch vụ IPTV cũng đạt kết quả tốt với doanh thu tăng 24,9% so với cùng kỳ, đạt 764 tỷ đồng.
  • Tỷ suất lợi nhuận là 13,9% giảm so với mức 15,1% trong Q1/2018.

Mảng quảng cáo trực tuyến gần như không tăng trưởng – Doanh thu mảng quảng cáo trực tuyến đạt 115 tỷ đồng (tăng 6,6% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 52 tỷ đồng (bằng với cùng kỳ năm trước). Tỷ suất LNTT giảm từ 48,1% trong Q1/2018 xuống 45,2% trong Q1/2019, chủ yếu do áp lực cạnh tranh gia tăng.

Mảng phân phối và bán lẻ đóng góp 85 tỷ đồng vào LNTT – Synnex FPT và FPT Retail đóng góp 85 tỷ đồng vào LNTT của FPT năm 2019. LNTT của FRT tăng khoảng 5% so với cùng kỳ còn Synnex FPT không tăng so với cùng kỳ.

HSC dự báo lợi nhuận tăng trưởng 21,9% trong năm 2019 – Cho năm 2019, chúng tôi dự báo FPT sẽ tăng trưởng doanh thu 17,7% đạt 27,3 nghìn tỷ đồng và LNTT tăng trưởng 21,9% đạt 3.188 tỷ đồng. Các giả định của chúng tôi gồm:

  1. Chúng tôi giả định doanh thu sẽ tăng trưởng 33,4% và LNTT của mảng gia công phần mềm sẽ tăng trưởng 35,7% – Cho năm 2019, theo mô hình lợi nhuận của mình, chúng tôi dự báo mảng gia công phần mềm có thể đạt tăng trưởng doanh thu là 33,4% và LNTT là 35,7% nhờ năng lực ở một số lĩnh vực chủ chốt được nâng cao cộng với sự mở rộng của khách hàng trong các ngành hàng không, cơ khí ô tô, tài chính, ngân hàng và rô bốt.
  2. Doanh thu mảng dịch vụ dựa trên dự án bao gồm tích hợp hệ thống, giải pháp phần mềm và dịch vụ CNTT dự báo tăng trưởng 0,3% về doanh thu và tăng trưởng 4,8% về LNTT. Nhu cầu trong nước vẫn kém do ngân sách eo hẹp trong khi lợi nhuận tăng vì mảng phần cứng có tỷ suất lợi nhuận thấp đóng góp ít hơn vào doanh thu.
  3. Lợi nhuận của mảng dịch vụ viễn thông dự báo tăng trưởng 13,5% với doanh thu tăng trưởng 12,5% – Mảng nội dung số sẽ tăng trưởng 2,0% ở cả doanh thu và lợi nhuận. Mảng dịch vụ viễn thông sẽ tăng trưởng 13,1% về doanh thu và 16,5% về LNTT. Tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ dịch vụ truyền hình trả tiền có lãi trong năm 2019 (mảng này lỗ trong năm 2018).
  4. Dự báo mảng bán lẻ đóng góp 233 tỷ đồng LNTT – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2019 FPT có thể hạch toán 233 tỷ đồng lợi nhuận từ công ty liên kết FPT Retail (FPT nắm 47% cổ phần). Chúng tôi kỳ vọng LNTT của FPT Retail sẽ tăng trưởng 14,4%.
  5. Dự báo mảng phân phối đóng góp 175 tỷ đồng LNTT – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2019 FPT có thể hạch toán 175 tỷ đồng lợi nhuận từ công ty liên kết FPT Trading (FPT nắm 48% cổ phần). Chúng tôi dự báo lợi nhuận mảng phân phối sẽ tăng trưởng 8,7% với giả định cả thị trường ĐTDĐ và sản phẩm CNTT trong nước sẽ tăng trưởng 5% về giá trị.
  6. Dự báo LNTT mảng giáo dục tăng trưởng 12,2% – Cho năm 2019, chúng tôi dự báo mảng giáo dục sẽ tăng trưởng 15,0% về doanh thu và 12,2% về LNTT với tổng số lượng học sinh nhập học tăng 15,0%.

Với những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS là 4.739đ, theo đó P/E dự phóng 2019 là 10,1 lần.

Chuyển đổi số là động lực tăng trưởng và cải thiện lợi nhuận trong tương lai – Theo IDC (2018), đến năm 2022 thị trường chuyển đổi số dự kiến sẽ đạt giá trị 2.000 tỷ USD, tương đương mức tăng trưởng gộp bình quân năm là 11,6%; cao hơn xấp xỉ 4 lần tốc độ tăng trưởng của toàn thị trường dịch vụ CNTT. Trong năm 2018, chi toàn cầu cho chuyển đổi số đạt 1.300 tỷ  USD (tăng 16,8%) trong khi thị trường dịch vụ CNTT nói chung chỉ đạt tổng doanh thu 1.000 tỷ USD (tăng trưởng 4%). FPT đã nhận thấy chuyển đổi số là một cơ hội để tự tái đầu tư nhằm tạo ra các lợi thế mới về công nghệ và thúc đẩy phát triển. FPT đã đưa ra các sáng kiến chuyển đổi số, nhằm trở thành nhà cung cấp dịch vụ số nằm ở đỉnh của chuỗi giá trị dịch vụ CNTT, có thể cung cấp các giải pháp chuyển đổi số toàn diện cho các doanh nghiệp trên thế giới. Trong giai đoạn 2019-2021, Công ty dự kiến thực hiện sự chuyển đổi chiến lược từ một nhà cung cấp dịch vụ CNTT thành một nhà cung cấp dịch vụ chuyển đổi số với 2 mũi nhọn: (1) chuyển đổi FPT và các công ty con thành các doanh nghiệp số và (2) phát triển một danh mục các giải pháp chuyển đổi số toàn diện để đáp ứng nhu cầu thị trường.

Chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng trưởng khả quan nhờ mảng gia công phần mềm với những lợi thế cạnh tranh lớn nhờ (1) chi phí thấp; (2) hệ thống CNTT mạnh; (3) mô hình kinh doanh toàn diện với sự hiện diện ở tất cả các mảng CNTT lớn; (4) ban lãnh đạo có tầm nhìn.

Trong mô hình của mình cho giai đoạn 2018-2021, chúng tôi đưa ra dự báo cho FPT (bao gồm cả đóng góp từ Intellinet), cụ thể;

  • Doanh thu tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 17,7%.
  • LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 26,1%.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 37,6% trong năm 2018 lên 39,8% trong năm 2019 và tiếp tục tăng lên 42,7% trong năm 2021.

FPT có khả năng cung cấp dịch vụ chuyển đổi số cho khách hàng của mình – Chúng tôi tin rằng FPT có thể trở thành nhà cung cấp dịch vụ chuyển đổi số nhờ năng lực của Công ty trong những lĩnh vực sau.

  • Kinh nghiệm và hệ thống CNTT mạnh đã được chứng minh – FPT có bề dày trong lập kế hoạch và triển khai những hệ thống CNTT lớn ở cấp quốc gia, cung cấp dịch vụ CNTT cho hàng ngàn doanh nghiệp trên cả nước cũng như trực tiếp cung cấp sản phẩm và dịch vụ cho người tiêu dùng cuối cùng trong nhiều lĩnh vực tại Việt Nam và các quốc gia láng giềng.
  • Đội ngũ nhân viên đẳng cấp thế giới – FPT có độ ngũ nhân viên trong nước mạnh về kỹ thuật số với khoảng 30.000 kỹ thuật viên có khả năng học hỏi nhanh và thái độ làm việc năng nổ. FPT còn có nhiều viện đào tạo cao cấp (được hỗ trợ từ một hệ thống giáo dục thiên về thực hành) có thể cung cấp những kỹ thuật viên có tay nghề cao ở lĩnh vực kỹ thuật số, có thể đáp ứng nhu cầu nhân lực của FPT.
  • Có công nghệ tân tiến nhất thế giới – FPT có các hệ thống R&D nội bộ cho phép Công ty phát triển các công nghệ nền tảng (trí tuệ nhân tạo, phân tích dữ liệu lớn, IoT…) và đưa nền tảng chuyển đổi số của công ty vào thực tế. Hiện FPT đã và đang phát triển một số dịch vụ, sản phẩm, giải pháp và nền tảng về đám mây, IoT, dữ liệu lớn, trí tuệ nhân tạo; đồng thời cung cấp các dịch vụ chuyển đổi số cho nhiều khách hàng khắp thế giới.
  • Chuỗi giá trị toàn diện ở các dịch vụ CNTT có tính chiến lược – Nhờ mua cổ phần tại Intellinet, một doanh nghiệp công nghệ và tư vấn quản trị tại Mỹ, hiện FPT có thể cung cấp các giải pháp trọn gói trên nền tảng công nghệ cho các doanh nghiệp từ khâu tư vấn, xác định yêu cầu, thiết kế, triển khai đến bảo hành bảo trì. Với đội ngũ chuyên gia tư vấn của Intellinet, FPT có thể cung cấp các dịch vụ CNTT chiến lược cho các tập đoàn đa quốc gia lớn.

Định giá – Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu FPT là 60.200đ dựa trên phương pháp tổng hợp các thành phần; tương đương P/E dự phóng là 12,7 lần. Giả định của chúng tôi như sau:

  • Về các mảng kinh doanh cốt lõi gồm viễn thông, công nghệ và giáo dục, chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh P/E (không áp dụng thặng dư hay chiết khấu).
  • Đối với các khoản đầu tư vào FRT và Synnex FPT, chúng tôi sử dụng thị giá của FRT và giá trị sổ sách của Synnex FPT.
  • Đối với các khoản đầu tư khác, chúng tôi áp dụng giá trị hợp lý theo ước tính của FPT tại thời điểm ngày 31/12/2018. Giá trị hợp lý là giá trị tối thiểu mà FPT ước tính có thể nhận được nếu bán các khoản đầu tư ra thị trường.

Từ đó chúng tôi ước tính được giá trị hợp lý của cổ phiếu FPT là 60.200đ; cao hơn 26,5% so với thị giá ngày hôm nay.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Mua vào với giá trị hợp lý là 60.200đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 12,7 lần. FPT vẫn là một trong những cổ phiếu có định giá thấp nhất trên thị trường so với những cổ phiếu cùng ngành trong khu vực. Tuy nhiên, room đã đầy và thực tế gần như không có khả năng nới room trong ngắn hạn nên khó để các NĐT tổ chức tiếp cận cổ phiếu. Trong khi đó cổ phiếu cũng không thu hút NĐT trong nước do thiếu đà tăng giá ở cổ phiếu. Tuy nhiên, với định giá hấp dẫn và triển vọng tăng trưởng dài hạn rất tốt cộng với vị thế là công ty đầu ngành công nghệ của Việt Nam, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu FPT có giá trị lớn để đầu tư.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK