DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu FPT – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 55.400đ

Lượt xem: 930 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD – FPT (Cổ phiếu FPT) công bố KQKD năm 2018 khả quan hơn một chút so với kỳ vọng. Triển vọng tương lai vẫn tích cực. Tiếp tục đánh giá Mua vào. Doanh thu thuần đạt 23.214 tỷ đồng (giảm 46,5%) do FPT đã bán một lượng cổ phần lớn tại FRT và FPT Trading vào tháng 12/2017. Nếu loại bỏ yếu tố này và so sánh ngang hàng thì doanh thu tăng trưởng 17,2%. LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 2.615 tỷ đồng (giảm 10,7%). Lợi nhuận giảm do năm 2017 FPT hạch toán khoảng 990 tỷ đồng từ bán cổ phần tại FRT và FPT Trading. Nếu loại bỏ yếu tố này và so sánh ngang hàng thì LNST của cổ đông công ty mẹ từ hoạt động kinh doanh chính tăng trưởng 35,1%. LNST của cổ đông công ty mẹ đạt cao hơn 1,6% so với dự báo của HSC. Động lực tăng trưởng chính ở đây gồm: (1) mảng gia công phần mềm có doanh thu tăng trưởng 35,3% và LNTT tăng trưởng 27,3% và (2) mảng viễn thông có doanh thu tăng trưởng 16,3% và LNTT tăng trưởng 25,6%.

Đồ thị cổ phiếu FPT phiên giao dịch ngày 11/02/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu FPT phiên giao dịch ngày 11/02/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh: Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu FPT là 55.400đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 12 lần. HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2019 tăng trưởng 20,8% nhờ mảng gia công phần mềm. Chúng tôi cũng dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân là 19,5% từ 2018 đến 2021 nhờ sự tăng trưởng không phụ thuộc chu kỳ ở hầu hết các mảng. Thương vụ mua cổ phần Intellinet tại Mỹ giúp bổ sung một mắt xích quan trọng trong năng lực cũng cấp dịch vụ phần mềm của FPT, đó là bổ sung mảng tư vấn/chiến lược. Từ đó giúp công ty cung cấp các giải pháp trọn gói và ký hợp đồng trực tiếp với các công ty đa quốc gia thay vì chỉ làm gia công như hiện nay. Ngoài ra, các mảng kinh doanh của FPT đều có sự tăng trưởng tích cực. Chúng tôi cho rằng thị trường tiếp tục đánh giá quá thấp cổ phiếu FPT so với giá trị thực một phần vì có ít cổ phiếu công nghệ trên thị trường. Và một yếu tố nữa là hiện room đã kín trong một thời gian dài, theo đó NĐTNN khó có thể mua vào. FPT là doanh nghiệp niêm yết đầu tiên của Việt Nam có năng lực cạnh tranh toàn cầu trong lĩnh vực công nghệ với một ban lãnh đạo có tầm nhìn.

Mảng gia công phần mềm tiếp tục tăng trưởng mạnh – Doanh thu mảng gia công phần mềm đạt 8.443 tỷ đồng (tăng trưởng 35,3%) và LNTT đạt 1.360 tỷ đồng (tăng trưởng 27,3%). Tỷ suất LNTT đạt 16,1%; thấp hơn mức 17,1% trong năm 2017 do chi phí phân bổ lợi thế thương mại từ việc mua lại Intellinet. Thị trường Nhật Bản tiếp tục là động lực chính góp phần vào sự tăng trưởng với doanh thu từ thị trường này đạt 4.693 tỷ đồng (tăng trưởng 30,1% so với cùng kỳ), đóng góp 55,6% vào tổng doanh thu. Doanh thu từ thị trường Mỹ đạt 1.817 tỷ đồng (tăng trưởng 55,2%) nhờ hợp nhất Intellinet trong 6 tháng cuối năm. Nếu không tính Intellinet, doanh thu từ thị trường Mỹ tăng trưởng 30%.

Mảng dịch vụ dựa trên dự án tăng trưởng ấn tượng từ mức thấp năm ngoái và nhờ ghi nhận một số hợp đồng chuyển qua từ năm 2017 – Doanh thu mảng dịch vụ dựa trên dự án đạt 4.952 tỷ đồng (tăng trưởng 2,3%) và LNTT đạt 159 tỷ đồng (tăng trưởng 149,1%) nhờ ghi nhận một số hợp đồng mà đáng ra đã được ghi nhận trong 2017. Do đó thực tế không có bất kỳ thay đổi căn bản nào trong mảng này. Tổng giá trị hợp đồng ký được trong năm 2018 là 4.088 tỷ đồng (giảm 26% so với năm trước).

Mảng dịch vụ viễn thông cũng ghi nhận tăng trưởng doanh thu tốt – Doanh thu mảng này đạt 8.293 tỷ đồng (tăng trưởng 16,3%) và LNTT đạt 1.142 tỷ đồng (tăng trưởng 25,6%).

  • Doanh thu từ dịch vụ kết nối băng thông rộng đối với cá nhân và hộ gia đình tăng khá, tăng 12,8% và đạt 5.299 tỷ đồng, chủ yếu nhờ số lượng thuê bao tăng.
  • Trong khi đó các dịch vụ viễn thông không băng thông khác, bao gồm đường truyền riêng, voice, trung tâm dữ liệu và dịch vụ IPTV cũng đạt kết quả tốt với doanh thu tăng 23%, đạt 2.994 tỷ đồng.
  • Tỷ suất lợi nhuận tăng từ 12,7% trong năm 2017 lên 13,8% trong năm 2018 nhờ chi phí dự phòng cho Quỹ Dịch vụ viễn thông công ích Việt Nam (VTF) giảm, từ 1,5% doanh thu trong năm 2017 xuống còn 0,5% doanh thu trong năm 2018.

Mảng quảng cáo trực tuyến gần như không tăng trưởng – Doanh thu mảng quảng cáo trực tuyến đạt 538 tỷ đồng (tăng trưởng 3,5%) và LNTT đạt 315 tỷ đồng (bằng với năm trước).

Mảng phân phối và bán lẻ đóng góp 387 tỷ đồng vào LNTT – Synnex FPT và FPT Retail đóng góp 387 tỷ đồng vào LNTT của FPT năm 2018. LNTT của FRT tăng trưởng khoảng 20% còn Synnex FPT tăng trưởng khoảng 5%.

HSC dự báo lợi nhuận tăng trưởng 20,8% trong năm 2019 – Cho năm 2019, chúng tôi dự báo FPT sẽ tăng trưởng doanh thu 17,1% đạt 27.180 tỷ đồng và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 20,8% đạt 3.158 tỷ đồng. Các giả định của chúng tôi gồm:

  1. Chúng tôi giả định doanh thu và LNTT của mảng gia công phần mềm sẽ tăng trưởng 30,1% – Cho năm 2019, theo mô hình lợi nhuận của mình, chúng tôi dự báo mảng gia công phần mềm có thể đạt tăng trưởng doanh thu và LNTT là 30,1% nhờ nhu cầu từ thị trường Nhật Bản và Mỹ.
  2. Doanh thu mảng dịch vụ dựa trên dự án bao gồm tích hợp hệ thống, giải pháp phần mềm và dịch vụ CNTT dự báo tăng trưởng 3,0% và LNTT tăng trưởng 7,6%. HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ đóng góp cao hơn từ mảng dịch vụ IT và giải pháp phần mềm cho tỷ suất lợi nhuận cao.
  3. Lợi nhuận của mảng dịch vụ viễn thông dự báo tăng trưởng 10,9% với doanh thu tăng trưởng 12,5%.
  4. Dự báo mảng bán lẻ và phân phối đóng góp 424 tỷ đồng vào LNTT (tăng trưởng 9,7%). Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2019, FPT có thể hạch toán 234 tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%) vào lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết tương ứng với số cổ phần sở hữu tại FPT Retail là 47% và 169 tỷ đồng (tăng trưởng 5,0%) từ FPT Trading tương ứng với 48% cổ phần sở hữu. Chúng tôi dự báo LNTT của FPT Retail sẽ tăng trưởng 14,4% và mảng phân phối tăng trưởng 5,0%.
  5. Dự báo LNTT mảng giáo dục tăng trưởng 10,5%. Cho năm 2019, chúng tôi dự báo mảng giáo dục sẽ tăng trưởng 10,0% về doanh thu và 10,5% về LNTT với tổng số lượng học sinh nhập học tăng 10,0%.

Với những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS là 4.620đ, theo đó P/E dự phóng 2019 là 9,2 lần.

Việc mua lại Intellinet ở Mỹ cho phép FPT cung cấp dịch vụ CNTT chiến lược trọn gói cho khách hàng – Vào tháng 7/2018, FPT đã chi 30 triệu USD mua 90% cổ phần Intellinet, một doanh nghiệp công nghệ và tư vấn quản trị tại Mỹ. Thương vụ trên cho thấy mục tiêu của FPT là bổ sung thêm dịch vụ tư vấn vào loạt các dịch vụ CNTT của mình, từ đó giúp công ty cung cấp cho khách hàng dịch vụ toàn diện và đẩy mạnh hoạt động tại thị trường Mỹ. Với đội ngũ chuyên gia tư vấn của Intellinet, FPT có thể cung cấp các giải pháp trọn gói trên nền tảng công nghệ cho các doanh nghiệp từ khâu tư vấn, xác định yêu cầu, thiết kế, triển khai đến bảo hành bảo trì. Theo đó FPT hiện có thể ký hợp đồng trực tiếp với các tập đoàn đa quốc gia lớn.

FPT đã và đang cung cấp dịch vụ công nghệ cho gần 200 khách hàng tại Mỹ ở nhiều lĩnh vực khác nhau. Trong đó chủ yếu là làm gia công vì cho đến nay công ty vẫn thiếu năng lực tư vấn chiến lược và quản trị.

Doanh thu tại Mỹ của FPT có thể tăng gấp đôi trong giai đoạn 2019-2021 – Mỹ là thị trường gia công lớn thứ hai của FPT chỉ sau Nhật Bản với tổng doanh thu từ thị trường này là 60 triệu USD (tăng trưởng 30,0%) trong năm 2018. (không tính doanh thu từ Intellinet). Việc mua lại Intellinet sẽ gia tăng khối lượng công việc ở mảng gia công của FPT và đẩy mạnh tăng trưởng nội tại của công ty do một dự án tư vấn quản lý và chiến lược thường yêu cầu số lượng lớn kỹ sư phần mềm với tỷ lệ 1:20. Tức là, một chuyên gia tư vấn tạo ra khối lượng công việc yêu cầu 20 kỹ sư phần mềm để hoàn thành. Vì vậy, với đội ngũ 150 tư vấn của Intellinet hiện tại, khối lượng công việc sẽ đủ cho khoảng 3.000 kỹ sư phần mềm của FPT, hay gần gấp đôi số lượng nhân sự hiện tại của FPT cho thị trường Mỹ. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu của FPT tại Mỹ có thể tăng gấp đôi trong năm 3 năm tới.

Chiến lược trở lại công ty thuần về công nghệ là yếu tố tích cực cho tăng trưởng và tỷ suất lợi nhuận của công ty trong tương lai – Sau khi thoái một phần vốn tại FRT và FPT distribution, FPT hiện đang từng bước trở thành công ty thuần về công nghệ với tỷ suất lợi nhuận cao hơn và tăng trưởng tốt hơn. Chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng trưởng khả quan ở tất cả các mảng kinh doanh của công ty vốn có lợi thế cạnh tranh lớn nhờ (1) chi phí thấp; (2) độc quyền cung cấp nhiều dịch vụ; (3) mô hình kinh doanh toàn diện với sự hiện diện ở hầu hết các mảng CNTT lớn; (4) vị thế đứng đầu cả nước và (5) ban lãnh đạo có tầm nhìn.

Trong mô hình của mình cho giai đoạn 2018-2021, chúng tôi đưa ra dự báo cho FPT (bao gồm cả đóng góp từ Intellinet), cụ thể;

  • Doanh thu tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp 16,5%.
  • LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp 20%.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 37,6% trong năm 2018 lên 40,0% trong năm 2019 và tiếp tục tăng lên 42,5% trong năm 2021.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Mua vào với giá trị hợp lý là 55.400đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 12,0 lần. FPT vẫn là một trong những cổ phiếu có định giá thấp nhất trên thị trường so với những cổ phiếu cùng ngành trong khu vực. Tuy nhiên, room đã đầy và thực tế gần như không có khả năng nới room trong ngắn hạn nên khó để các NĐT tổ chức tiếp cận cổ phiếu. Trong khi đó cổ phiếu cũng không thu hút NĐT trong nước do thiếu lực mua từ NĐTNN. Tuy nhiên, với định giá hấp dẫn và triển vọng tăng trưởng dài hạn rất tốt cộng với vị thế là công ty đầu ngành công nghệ của Việt Nam, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu FPT có giá trị lớn để đầu tư.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK