Kết quả kinh doanh năm 2018 tăng trưởng 54% so với cùng kỳ. Công ty công bố kết quả kinh doanh sơ bộ năm 2018 với doanh thu đạt hơn 5.000 tỷ, tăng 73% yoy. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ là 1.150 tỷ, tăng gần 54% yoy và vượt 8% kế hoạch. EPS 2018 đạt 3.253 đồng/cp.
Lợi nhuận tăng trưởng cao, nhưng khoản phải thu và nợ vay cũng gia tăng mạnh. Bên cạnh hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính cũng là 1 điểm lưu ý đối với DXG (Cổ phiếu DXG) trong năm 2018. Bức tranh tài chính chuyển biến theo hướng kém khả quan hơn khi phải thu và nợ vay gia tăng.
Đồ thị cổ phiếu DXG phiên giao dịch ngày 17/01/2019. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận sau thuế 2019 dự báo tăng nhẹ 8-10%
Tổng sản phẩm giao dịch dự báo tăng 15-20% khi công ty đẩy mạnh các dự án ở tỉnh. Năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu mảng môi giới & thứ cấp đạt 3.274 tỷ, tăng 14% yoy. Biên lợi nhuận gộp tương đương 2018 là 65%. Theo đó, lợi nhuận gộp từ mảng dịch vụ là 2.128 tỷ, tăng 14% yoy.
Công ty bàn giao Opal Garden và triển khai thêm 3-4 dự án nhà phố, shophouse. Công ty không có nhiều dự án sẵn sàng để ghi nhận trong 2019. Dự án Opal Garden và dự án Uông Bí, QN là hai dự án sẽ đóng góp trong H1.2019. Về doanh thu cho H2.2019, một dự án khoảng 20ha ở Vị Thanh, Hậu Giang là có khả năng hoàn thành để ghi nhận. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu mảng phát triển dự án là 1.433 tỷ, giảm 10% yoy. Biên lợi nhuận gộp đạt 41%, tăng so với mức 35,4% của 2018, do biên gộp của dự án đất nền cao hơn dự án căn hộ. Theo đó, lợi nhuận gộp mảng phát triển dự án là 581 tỷ, tăng nhẹ 3% yoy.
Lợi nhuận sau thuế 2019 trừ lợi ích thiểu số đạt 1.236 tỷ, tăng 8% yoy, phản ánh 1 năm còn nhiều thách thức cho DXG. Chúng tôi cho rằng thị trường bất động sản nói chung và hoạt động kinh doanh của DXG trong 2019 sẽ vẫn còn khó khăn. Trên cơ sở thận trọng, chúng tôi dự báo doanh thu 2019 là 5.500 tỷ, tăng 9% yoy. BVSC dự báo lợi nhuận sau thuế 2019 sau khi trừ lợi ích thiểu số là 1.236 tỷ, tăng 8% với ước thực hiện 2018 của DXG (1.150 tỷ). EPS 2019 đạt 3.535 đồng/cp.
Kết quả kinh doanh quý 1 khả quan, phát hành trái phiếu chuyển đổi kỳ vọng hoàn tất đầu quý 2.2019. Với kế hoạch bàn giao toàn bộ dự án Opal Garden và một phần doanh thu từ dự án Uông Bí, Quảng Ninh, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sau thuế thuộc công ty mẹ có thể đạt 380–400 tỷ, tăng 20 – 25% so với cùng kỳ. Và đây là yếu tố hỗ trợ trong ngắn hạn với cổ phiếu DXG.
Kết quả định giá có mức premium 32% với giá thị trường
BVSC sử dụng phương pháp là định giá NAV và so sánh PE, PB để xác định giá trị hợp lý cổ phiếu của DXG. Trọng số cho từng phương pháp lần lượt là 50% – 25% – 25%. BVSC cho rằng đối với các doanh nghiệp phát triển bất động sản thì phương pháp NAV là phù hợp. Tuy nhiên, chúng tôi kết hợp thêm phương pháp PE, PB để việc định giá phản ánh thêm tính thị trường. Kết quả, giá trị hợp lý đối với mỗi cổ phần của DXG là 30.500 đồng/cp, cao hơn giá thị trường hiện tại 32%.
Khuyến nghị. Đánh giá khách quan, chúng tôi cho rằng năm 2019 vẫn tiếp tục là năm khó khăn cho doanh nghiệp bất động sản nói chung và DXG nói riêng. Kết quả kinh doanh đi ngang hoặc tăng trưởng ở mức thấp là bức tranh chung của ngành. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng cơ hội với cổ phiếu bất động sản vẫn hiện hữu nếu giá cổ phiếu định giá thấp so với giá trị hợp lý, hoặc, vào thời điểm ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực trong năm. Với quan điểm đó, chúng tôi nhận thấy vẫn có cơ hội đầu tư đối với DXG trong nửa đầu năm 2019 khi i) giá thị trường cổ phiếu đang có mức chiết khấu 32% so với giá hợp lý mà chúng tôi ước tính; ii) kết quả kinh doanh quý 1 và phát hành trái phiếu chuyển đổi sẽ là điểm hỗ trợ trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với DXG với giá mục tiêu là 30.500 đồng/cp và thời gian nắm giữ trong 6 tháng.
Nguồn: BVSC
