Với mức giá hiện tại là 18.550 đồng/cp, Cổ phiếu DPM đang giao dịch ở mức PE 2019 là 19,5x dựa trên lợi nhuận năm 2019 chịu ảnh hưởng bởi (1) Sản lượng của Urê, NH3 và NPK sụt giảm và (2) phí vận chuyển tăng. Với trọng số bằng nhau áp dụng cho các chỉ số P/E, P/B và EV / EBITDA lần lượt là 9,5x, 1x và 5x (không thay đổi) theo ước tính năm 2019 của chúng tôi, giá mục tiêu giữ không đổi là 17.600 đồng/cp. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN.
Đồ thị cổ phiếu DPM phiên giao dịch ngày 06/06/2019. Nguồn: AmiBroker
Tin cập nhập
Doanh thu thuần Q1/2019 đạt 1.574 tỷ đồng (-24,5% YoY), hoàn thành 18.5% kế hoạch năm 2019. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm đáng kể từ 22,3% trong Q1/2018 xuống 17,1% trong Q1/2019, do chi phí khí đốt đầu vào tăng 14% YoY và công suất của các nhà máy Urê, NPK và NH3 thấp. Số liệu cho thấy tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty ở mức thấp nhất kể từ 2015 cho đến nay.
Chi phi lãi vay Q1/ 2019 tăng lên 27,7 tỷ đồng, làm giảm lợi nhuận tài chính ròng từ 15,4 tỷ đồng trong Q1/2018 trờ thành lỗ ròng 12,3 tỷ đồng trong Quý 1. Chi phí bán hàng và quản lý (SG&A) giảm 28% YoY. Tỉ lệ chi phí SG&A trên doanh thu giảm từ 12,8% trong Q1/2018 xuống 12,1% trong Q1/2019. Lợi nhuận ròng giảm 70,8% YoY còn 53.6 tỷ đồng như ước tính. Kết quả này hoàn thành 31,5% kế hoạch cẩn trọng năm 2019.
Tác động
Chúng tôi điều chỉnh giảm 16% doanh thu thuần xuống còn 8.728 tỷ đồng và giảm 41% lợi nhuận trước thuế xuống còn 557 tỷ đồng trong năm 2019. Chúng tôi cũng đưa ra ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2020 lần lượt là 10.304 tỷ đồng (+18% YoY) và 664 tỷ đồng (+19% YoY). Sau khi các nhà máy urê, NH3 và NPK hoạt động trở lại, đây sẽ là động lực tăng trưởng chính mặc dù vẫn chịu ảnh hưởng từ giá dầu tăng. Chúng tôi không đổi giả định chính sách khí đốt đầu vào năm 2020 của DPM do không đủ dữ liệu để đưa ra nhận định khác.
Khuyến nghị
Với mức giá hiện tại là 18.550 đồng/cp, DPM đang giao dịch ở mức PE 2019 là 19,5x dựa trên lợi nhuận năm 2019 chịu ảnh hưởng bởi (1) Sản lượng của Urê, NH3 và NPK sụt giảm và (2) phí vận chuyển tăng. Với trọng số bằng nhau áp dụng cho các chỉ số P/E, P/B và EV / EBITDA lần lượt là 9,5x, 1x và 5x (không thay đổi) theo ước tính năm 2019 của chúng tôi, giá mục tiêu giữ không đổi là 17.600 đồng/cp. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN. Rủi ro gia tăng:
- Thay đổi quy định về thuế VAT có lợi cho các nhà sản xuất phân bón trong nước (từ “không tính thuế VAT” sang “thuế VAT 5%”). Chúng tôi tin rằng quy định này có thể được xem xét trong kì họp Quốc Hội vào cuối tháng 11/2019. Nếu đề xuất được phê duyệt, thay đổi này sẽ có hiệu lực kể từ năm 2021.
- Giá Urê phục hồi nhanh hơn ước tính, so với đà tang chi phí khí đốt đầu vào.
- PVN đã thoái vốn từ 59,6% xuống 51%. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng việc thoái vốn chỉ có thể diễn ra khi DPM hoàn tất chính sách khí đốt đầu vào trong năm 2020.
Nguồn: SSI
