Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu của Tổng CT Phân bón và Hóa chất Dầu khí (Cổ phiếu DPM) thêm 5,3% do cập nhật mô hình định giá từ tháng 12/2018 đến tháng 12/2019, và P/E mục tiêu cao hơn, dù điều chỉnh giảm 6,2% lợi nhuận dự phóng 2019 sau khi giá khí đầu vào tăng cao hơn dự kiến (46% giá dầu nhiên liệu) trong quý 4/2018. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị từ KHẢ QUAN thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG khi giá cổ phiếu đã tăng 8,4% kể từ báo cáo gần nhất của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu DPM phiên giao dịch ngày 14/02/2019. Nguồn: AmiBroker
Chúng tôi dự báo EPS 2019 sẽ tăng 15,4% so với cùng kỳ (YoY) nhờ hiệu suất hoạt động của nhà máy NPK đang gia tăng từ 23% lên 80% và giá khí đầu vào giảm 7,4% YoY. Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 10,8% trong giai đoạn 2018-2023, đến từ dự phóng của chúng tôi về giá urê sẽ tăng 3%-4%/năm và hoạt động gần full công suất của nhà máy NH3-NPK từ năm 2019.
Triển vọng lợi nhuận cải thiện và bảng cân đối kế toán lành mạnh (nợ ròng/vốn CSH 2018 đạt – 17,8%) sẽ giúp DPM duy trì lợi suất cổ tức ổn định 6,5%-9,0% dựa theo dự báo của chúng tôi. DPM có định giá khá hợp lý với P/E dự phóng 2019 đạt 12,5 lần và P/B 1,1 lần.
Yếu tố hỗ trợ: điều chỉnh luật thuế GTGT, lợi nhuận tốt hơn từ nhà máy NH3-NPK và thoái vốn Nhà nước từ mức 59,6% còn 36%.
Rủi ro: Phí vận chuyển khí tăng từ năm 2021 trở đi
Nguồn: VCSC
