Chúng tôi vẫn tiếp tục khuyến nghị TÍCH LŨY đối với Cổ phiếu DPM với giá mục tiêu 19.100 đồng/cp trong bối cảnh hoạt động kinh doanh đang gặp nhiều khó khăn trong ngắn hạn (1) sản lượng Ure tiêu thụ giảm (2) mảng NPK vẫn chưa đóng góp lợi nhuận năm nay. Tuy nhiên, mọi việc sẽ tốt hơn trong năm 2020 khi sản lượng tiêu thụ Ure trở lại mức bình thường và DPM vẫn có thể duy trì cổ tức tiền mặt đều đặn hàng năm ít nhất 1.000 đồng/cp.
Đồ thị cổ phiếu DPM phiên giao dịch ngày 31/05/2019. Nguồn: AmiBroker
DPM đã công bố kết quả kinh doanh Q1/2019 với doanh thu đạt 1.596 tỷ đồng, giảm 23,4% so với cùng kỳ. Trong khi đó LNST cho công ty mẹ giảm gần 3,5 lần, còn 51 tỷ đồng. Và kết quả kinh doanh không tích cực trên chủ yếu đến từ các nguyên nhân sau:
+ Doanh thu sản phẩm trong nước giảm 11,8% chủ yếu do doanh thu của mảng Ure giảm mạnh hơn phần tăng thêm từ mảng NPK. Từ giữa tháng 2/2019, nhà máy Ure dừng hoạt động khiến sản lượng Urea tiêu thụ chỉ đạt hơn 134 nghìn tấn, giảm 33,8% so với cùng kỳ, cho dù giá bán trung bình theo ước tính tăng khoảng 17%.
+ Biên lợi nhuận gộp giảm từ 22,3% xuống còn 17,1% do ghi nhận thêm 100 tỷ đồng khấu hao từ cụm nhà máy NH3-NPK trong khi cùng kỳ năm ngoái chưa phát sinh khoản này. Bên cạnh đó, chi phí giá khí đầu vào trong Q1/2019 cũng tăng nhẹ, góp phần làm giảm biên lợi nhuận gộp toàn công ty.
Đối với nhà máy NPK, hoạt động bán hàng vẫn khá chậm với sản lượng tiêu thụ chỉ đạt 12,5 nghìn tấn, thấp hơn so với 25 nghìn tấn trong Q4 2018. Đây cũng là viễn cảnh chung của các công ty sản xuất NPK phải đối mặt khi cạnh tranh tại phân khúc này khá lớn trong khi nhu cầu suy yếu trong Q1 2019.
Cho cả năm 2019, chúng tôi điều chỉnh doanh thu giảm từ 9.377 tỷ đồng xuống 8.994 tỷ đồng và lợi nhuận tương ứng giảm từ 665 tỷ đồng xuống 610 tỷ đồng chủ yếu do mảng NPK gặp khó khăn nhất định khi sản lượng tiêu thụ và giá bán thấp hơn dự phóng ban đầu của chúng tôi. Dự phóng mới dựa trên các giả định sau:
+ Sản lượng Ure tiêu thụ đạt 683 nghìn tấn (-15% YoY) với giá bán trung bình 7.400 đồng/kg (+3% YoY). Đối với mảng Ure, sau giai đoạn điều chỉnh giảm đầu năm, giá Ure trong thời gian gần đây hồi phục nhẹ do nguồn cung trong nước bị thiếu hụt khi nhà máy DPM ngưng hoạt động và nhu cầu đang tăng cao cho vụ hè thu.
+ Sản lượng NPK tiêu thụ đạt 140 nghìn tấn với giá bán trung bình 8.900 đồng/kg. Nhà máy NPK sau giai đoạn chạy thử được ban lãnh đạo kỳ vọng hoạt động gần như 100% công suất cho năm 2019. Tuy nhiên, việc bảo dưỡng nhà máy NPK trong Q1/2019 cộng với thị trường khó khăn khiến kế hoạch trên bị thay đổi trong đại hội cổ đông vừa qua. Với giá bán và sản lượng tiêu thụ như trên, chúng tôi vẫn bảo lưu quan điểm nhà máy NPK sẽ không đóng góp lợi nhuận vào hoạt động kinh doanh chung của toàn công ty.
+ Giá khí đầu vào trung bình là 5,91 USD/MMBT (bao gồm VAT và phí vận chuyển 1 USD/MMBTU).
Nguồn: VDSC
