Ở mức giá đóng cửa ngày 05/07/2018 là 16.550 đồng/cp, Cổ phiếu DPM đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 lần lượt là 14x và 13,2x, đây là mức khá cao nếu chỉ tính KQKD năm 2018-2019. Tuy nhiên, sau khi phân tích dữ liệu sâu hơn, chúng tôi cho rằng thu nhập 2 năm tới có thể không phản ánh triển vọng dài hạn của công ty.
Đồ thị cổ phiếu DPM phiên giao dịch ngày 05/07/2018. Nguồn: AmiBroker
Tin cập nhật
Gần đây, DPM đã tổ chức cuộc gặp mặt các chuyên viên phân tích và cung cấp một số kế hoạch chính. Ban lãnh đạo đặt kế hoạch doanh thu 6T2018 là 4.915 tỷ đồng (+11% YoY), hoàn thành 57% kế hoạch cả năm. Trong khi đó, kế hoạch lợi nhuận trước thuế là 430 tỷ đồng (-24% YoY), hoàn thành 97% kế hoạch 2018. Cần lưu ý rằng DPM dời thời gian đi vào hoạt động của dự án NH3-NPK từ quý này sang quý 3, nghĩa là công ty vẫn chưa ghi nhận chi phí khấu hao liên quan đến dự án trong 6 tháng đầu năm, do đó lý giải tỷ lệ hoàn thành kế hoạch ở mức cao. Trong khi đó, kế hoạch nửa cuối năm 2018 về doanh thu và lợi nhuận trước thuế là 4.113 tỷ đồng (+11%YoY) và 211 tỷ đồng (-27% YoY), đem lại kế hoạch cả năm là 9.028 tỷ đồng (+11% YoY) và 641 tỷ đồng (-25% YoY).
Các cập nhật khác bao gồm:
- Bộ Tài chính thông qua việc điều chỉnh “miễn thuế GTGT” thành “chịu 5% thuế GTGT”
- PVTex hoạt động trở lại
- Kế hoạch thoái vốn của PVN tại DPM từ 59,59% còn 51%
Tác động
Chúng tôi điều chỉnh giảm 46% ước tính lợi nhuận trước thuế 2018 do giá bán trung bình ure giảm 1,8%, trong khi chi phí khí đầu vào ước tính tăng 23% và tỷ lệ chi phí SG&A trên doanh thu tăng từ 14,8% lên 16,6% sau khi tính số liệu thực tế năm 2017. Do đó, doanh thu thuần ước tính đạt 9.777 tỷ đồng (+22% YoY) trong năm 2018 và lợi nhuận trước thuế là 661 tỷ đồng (-23% YoY). Trong báo cáo này, chúng tôi cũng đưa ra dự báo năm 2019, với ước tính doanh thu là 10.562 tỷ đồng (+8% YoY) và lợi nhuận trước thuế là 702 tỷ đồng (+6% YoY).
Khuyến nghị
Ở mức giá đóng cửa ngày 05/07/2018 là 16.550 đồng/cp, DPM đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 lần lượt là 14x và 13,2x, đây là mức khá cao nếu chỉ tính KQKD năm 2018-2019. Tuy nhiên, sau khi phân tích dữ liệu sâu hơn, chúng tôi cho rằng thu nhập 2 năm tới có thể không phản ánh triển vọng dài hạn của công ty. Quan điểm này dựa trên chi phí khấu hao lớn từ dự án NPK-NH3 mới, ghi nhận từ quý 03/2018. Do đó, chúng tôi thay đổi phương pháp định giá từ 100% PE sang phương pháp kết hợp giữa P/E, P/B và EV/EBITDA, với tỷ trọng chia đều 1/3 mỗi phần. Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu là 18.400 đồng/cp (thấp hơn 7% so với mức giá mục tiêu trước đó là 19.700 đồng/cp), tương ứng tăng 11,2% so với giá hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu. Yếu tố khiến cổ phiếu tăng giá: Thay đổi chính sách thuế VAT đối với nhà sản xuất phân bón trong nước và giá ure hồi phục nhanh hơn ước tính so với đà tăng chi phí khí đầu vào. Yếu tố khiến cổ phiếu giảm giá: giá ure thế giới giảm, tình trạng thừa cung trong nước khi các nhà sản xuất ure sử dụng than tăng sản lượng sản xuất khi giá ure hồi phục mạnh.
Nguồn: Research SSI
