Nhận định ĐHCĐTN – DPM (Cổ phiếu DPM) đặt kế hoạch kinh doanh thấp như thường lệ. Lợi nhuận năm 2019 sẽ tăng trưởng âm trong khi triển vọng tương lai vẫn khá. Duy trì đánh giá Nắm giữ. DPM (Nắm giữ) đã tổ chức ĐHCĐTN vào ngày hôm qua. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình. Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi tại Đại hội.
Đồ thị cổ phiếu DPM phiên giao dịch ngày 17/04/2019. Nguồn: AmiBroker
Kết luận nhanh: Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu DPM là 18.700đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 22 lần. HSC dự báo LNST năm 2019 giảm 46,9%. Triển vọng năm 2019 tiêu cực do (1) nhà máy ure ngừng sản xuất 2 tháng và (2) khấu hao từ nhà máy NPK mới đi vào hoạt động trong khi công suất hoạt động ban đầu còn thấp. Tuy nhiên, chúng tôi thấy vẫn có khả năng tăng trưởng cho năm 2020 vì chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ NPK cao hơn. Khả năng PVN giảm tỷ lệ sở hữu tại DPM từ 59,6% xuống 36% vẫn “treo”.
Kế hoạch năm 2019 đặt thấp với doanh thu là 8.645 tỷ đồng (giảm 7%) và LNST là 170 tỷ đồng (giảm 76,1%), dựa trên những giả định sau.
- Sản lượng ure tự sản xuất là 680.000 tấn, giảm 16,3% do nhà máy ngừng sản xuất 80 ngày để bảo trì trong Q1.
- Sản lượng NPK tiêu thụ là 155.000 tấn, tăng 342,9% nhờ nhà máy mới hoạt động nguyên năm trong khi trong năm 2018 chỉ chạy có 1 quý.
- Giá khí tự nhiên vào khoảng 6,5 USD/MMBTU, tăng khoảng 2,7% dựa trên giả định giá dầu Brent là 65 USD/bbl (giảm 9,5%) và phí vận chuyển là 1,4 USD/MMBTU (tăng 42,9%).
Cổ tức tiền mặt năm 2018 và 2019 – cổ đông đã thông qua kế hoạch trả cổ tức 1.000đ/năm cho 2018 và 2019; tương đương tỷ lệ cổ tức/giá là 5,6%; nghĩa cũng khá theo quan điểm của chúng tôi.
Kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước từ 59,6% xuống 36% vẫn chưa rõ ràng – Tại ĐHCĐTN, ban lãnh đạo khẳng định việc giảm tỷ lệ sở hữu của PVN từ 59,6% hiện nay xuống 51% sẽ được thực hiện trước cuối năm 2020. Tuy nhiên việc thoái vốn tiếp xuống 36% sẽ cần chỉ đạo của chính phủ. DPM kỳ vọng chính phủ sẽ thông qua kế hoạch thoái vốn để có thể tìm kiếm đối tác chiến lược và mở rộng sang mảng hóa dầu để tạo động lực tăng trưởng dài hạn.
Trong khi đó, khả năng sáp nhập giữa DPM và DCM trước khi PVN giảm tỷ lệ sở hữu tại DPM xuống 36% đã được PVN đề xuất. Lý do chính là PVN cũng muốn giảm tỷ lệ sở hữu tại DCM từ 75,6% hiện tại xuống 36% trong khi lợi nhuận của DCM kém hơn DPM. Từ năm 2019 trở đi, DCM không còn được trợ giá khí tự nhiên đầu vào và sẽ làm cho ROE của DCM giảm từ 9,4% năm 2018 xuống khoảng 3,8% trong năm 2019.
Cho đến nay việc sáp nhập giữa DPM và DCM mới chỉ là đề xuất của PVN và chúng tôi thấy chưa có thông tin chi tiết về việc liệu đề xuất này có được chấp thuận hay không. Do vậy chúng tôi chưa đưa yếu tố sáp nhập vào mô hình dự báo của mình. Tuy nhiên chúng tôi sẽ theo dõi sát vấn đề này.
Cho năm 2019, HSC dự báo lợi nhuận giảm 46,9% – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo doanh thu năm 2019 đạt 8.755 tỷ đồng (giảm 5,8%) và LNST đạt 379 tỷ đồng (giảm 46,9%). Dự báo của chúng tôi dựa trên những giả định chính sau:
- Giá khí tự nhiên sẽ đạt khoảng 6,1 USD/MMBTU, giảm 3,6% dựa trên giả định của chúng tôi là giá dầu Brent sẽ là 65 USD/bbl (giảm 9,5%) và phí vận chuyển là 1 USD/MMBTU (tăng 2%).
- Doanh thu mảng ure giảm 12,9%– Dự báo doanh thu sản phẩm ure đạt 5.025 tỷ đồng (giảm 12,9%) và lợi nhuận gộp đạt 1.296 tỷ đồng (giảm 21%). Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 25,8% (năm 2018 là 28,4%). Giả định:
- sản lượng tiêu thụ đạt 680.000 tấn (giảm 16,3%) và
- giá bán bình quân là 7,4 triệu đồng/tấn (tăng 4%).
- Doanh thu mảng NPK tăng 345,7% trong năm 2019– Doanh thu mảng NPK dự báo đạt 1.430 tỷ đồng (tăng 345,7%). Lợi nhuận gộp dự báo đạt 55 tỷ đồng (tăng 369,9%); tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 3,8% (năm 2018 là 3,6%). Giả định:
- sản lượng tiêu thụ đạt 150.000 tấn (tăng 328,6%) và
- giá bán bình quân là 9,5 triệu đồng/tấn (tăng 4%).
- Doanh thu sản phẩm NH3 tăng 5,1% trong năm 2019– dự kiến doanh thu sản phẩm NH3 đạt 429 tỷ đồng (tăng 5,1%). Lợi nhuận gộp dự báo đạt 129 tỷ đồng (giảm 13,8%); tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 30% (năm 2018 là 36,6%). Giả định:
- sản lượng tiêu thụ đạt 55.000 tấn (tăng 5,7%) và
- giá bán bình quân là 7,8 triệu đồng/tấn (giảm 0,7%).
- Doanh thu sản xuất UFC85 dự báo giảm 3,2% trong năm 2019– mảng sản xuất UFC85 dự kiến đạt doanh thu là 112 tỷ đồng (giảm 3,2%) và lợi nhuận gộp là 17 tỷ đồng (giảm 3,9%). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 15%, thấp hơn một chút so với mức 15,1% trong năm 2018.
- Doanh thu mảng nhập khẩu phân bón dự báo giảm 30,7%– Dự báo doanh thu mảng nhập khẩu phân bón đạt 1.863 tỷ đồng (giảm 30,7%) và lợi nhuận gộp đạt 93 tỷ đồng (giảm 34,3%). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 5% (năm 2018 là 5,2%). Doanh thu mảng này giảm do DPM sẽ không nhập khẩu phân NPK để bán lại trong nước trong năm 2019.
- Chi phí bán hàng & quản lý giảm 5,1%– Chi phí bán hàng & quản lý dự báo giảm 5,1% còn 1.042 tỷ đồng; bằng 11,9% doanh thu; cao hơn một chút năm 2018 là 11,8% do có chi phí marketing cho sản phẩm NPK của DPM.
- Lợi nhuận tài chính dự báo giảm 64,4%– Lợi nhuận tài chính dự báo đạt 18 tỷ đồng (giảm 64,4%) do chi phí lãi vay tăng đáng kể sau khi lãi các khoản vay dùng để đầu tư xây dựng nhà máy NPK được hạch toán nguyên năm.
Chúng tôi ước tính EPS đạt 849đ. Theo đó tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng là 21,4 lần.
Kết luận đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu DPM là 18.700đ, tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 22 lần. Hiện mức P/E của cổ phiếu DPM không rẻ. Tuy nhiên mặc dù các yếu tố căn bản năm 2019 vẫn kém, thì triển vọng dự kiến sẽ cải thiện vào năm 2020. Ngoài ra, với tỷ lệ cổ tức/giá 5,6%; DPM có mức cổ tức tốt.
Nguồn: HSC
