Chúng tôi điều chỉnh giảm 20,3% giá mục tiêu dành cho Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (Cổ phiếu DPM) với việc điều chỉnh giảm 17,3% dự báo lợi nhuận 2019 và trung bình 6,6% dự báo lợi nhuận 2020-2023 do lợi nhuận từ nhà máy NPK thấp hơn so với dự báo. Tuy nhiên, chúng tôi nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN vì giá cổ phiếu từ tháng 4 đến nay đã giảm khoảng 23%.
Đồ thị cổ phiếu DPM phiên giao dịch ngày 29/08/2019. Nguồn: AmiBroker
Chúng tôi vẫn cho rằng DPM là một cổ phiếu hấp dẫn về cổ tức với tiềm lực tài chính mạnh và triển vọng lợi nhuận phục hồi từ năm 2020. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng tình hình cước vận chuyển khí đầu vào sẽ trở nên rõ ràng hơn từ 6 tháng đầu năm 2020 trở đi khi việc thương lượng đươc hoàn tất.
Chúng tôi dự báo EPS 2019 sẽ giảm 45% chủ yếu do lợi nhuận từ mảng u-rê giảm với sản lượng bán ra giảm 20% và nhà máy NH3-NPK bị lỗ. Chúng tôi dự báo EPS 2018-2023 sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 5,1% với dự báo giá u-rê tăng 2,8%/năm và hiệu suất hoạt động nhà máy NH3-NPK từ năm 2020 trở đi sẽ tăng.
Chúng tôi dự báo DPM sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt 1.000VND.cổ phiếu (lợi suất cổ tức 7,4%) cho năm 2019 và sau đó tăng lên 1.500VND/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 11,4%) cho năm 2020, khi theo dự báo của chúng tôi lợi nhuận sẽ phục hồi. DPM đang giao dịch với định giá hấp dẫn tại EV/EBITDA 2019 là 3,8 lần và P/B là 0,7 lần.
Khả năng tăng: Điều chỉnh luật thuế GTGT cho phân bón; thoái vốn nhà nước xuống 36%; khả năng được bồi thường bảo hiểm gián đoạn kinh doanh cho đợt bảo dưỡng. Rủi ro: Cước vận chuyển khí từ năm 2020 trở đi cao hơn so với dự kiến.
Nguồn: VCSC
