Với những yếu tố không thuận lợi đã phản ánh vào trong KQKD trong 6 tháng đầu năm của DPM (Cổ phiếu DPM). Chúng tôi kỳ vọng rằng hoạt động kinh doanh của công ty sẽ dần hồi phục trong nửa cuối năm và có sự cải thiện mạnh từ 2020 nhờ (1) sản lượng tiêu thụ Ure hồi phục (2) công ty được hồi tố giá cước vận chuyển khí. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu với mức giá mục tiêu 16.400 đồng/cp.
Đồ thị cổ phiếu DPM phiên giao dịch ngày 16/09/2019. Nguồn: AmiBroker
DPM công bố KQKD Q2/2019 với doanh thu thuần đạt 1.931 tỷ đồng, giảm 28,4%. Biên lợi nhuận gộp giảm mạnh từ 17,2% xuống còn 13,6%, cộng với chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp không có nhiều thay đổi so với cùng kỳ khiến lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ giảm 85,5% còn 31 tỷ đồng. Với kết quả này, hoạt động kinh doanh của DPM tiếp tục gặp nhiều khó khăn sau quý 1 “bết bát”.
+ Doanh thu trong nước Q2/2019 chỉ đạt 1.177 tỷ đồng, giảm 32% so với cùng kỳ. Mức giảm chủ yếu do sản lượng Ure tiêu thụ chỉ đạt 127 nghìn tấn, giảm 45,7% so với cùng kỳ. Và nguyên nhân nhiều khả năng đến từ việc nhà máy dừng 30 ngày cho việc bảo trì, bắt đầu từ giữa tháng 2, khiến sản lượng Ure sản xuất giảm. Ngoài ra, nhu cầu phân bón trong Q2 vẫn duy trì ở mức thấp cho dù đây là mùa vụ cao điểm trong năm của công ty.
+ Biên lợi nhuận suy giảm từ 17,2% xuống còn 13,6% do chi phí nguyên vật liệu. Dù trong Q2/2019, chi phí khấu hao giảm nhẹ nhưng tỷ trọng chi phí nguyên vật liệu trên tổng doanh thu sản phẩm trong nước tăng mạnh so với cùng kỳ khiến biên lợi nhuận suy giảm. Nguyên nhân chính đến từ việc giá cước vận chuyển khí tạm tính vẫn được duy trì ở mức cao trong tổng chi phí tính giá khí ~ 1,4 USD/MMBTU.
+ Mảng NPK trong Q2/2019 vẫn không có nhiều cải thiện khi chỉ tiêu thụ 29 nghìn tấn, nâng tổng sản lượng tiêu thụ phân NPK trong nửa đầu năm lên 41,5 nghìn tấn, hoàn thành 26,7% kế hoạch cả năm.
Tổng cộng trong 6 tháng đầu năm, DPM đạt 3.505 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 26,7% so với cùng kỳ. LNST công ty mẹ chỉ đạt 83 tỷ đồng, giảm 78,9%. Có thể thấy hầu hết các yếu tố không thuận lợi cho hoạt động kinh doanh của tổng công ty đã được phản ánh vào giá. Chính vì vậy, chúng ta có thể kỳ vọng vào một chút hồi phục nhẹ trong 6 tháng cuối năm và sự cải thiện mạnh trong lợi nhuận năm 2020.
Cho cả năm 2019, chúng tôi dự phóng doanh thu DPM đạt 7.229 tỷ đồng, giảm 22,2% và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 210 tỷ đồng, giảm 70%. Dự phóng dựa trên các giả định sau:
+ Sản lượng Ure tiêu thụ giảm 37,8%, còn 500 nghìn tấn với giá bán trung bình 7.463 đồng/kg. Giả định này thấp hơn so với giả định trước đây khi sản lượng tiêu thụ trong Q2/2019 vẫn duy trì ở mức thấp.
+ Giá khí đầu vào trung bình là 6,35 USD/MMBTU (có VAT) với cước phí vận chuyển là 1,4 USD/MMBTU. Theo đó, giá cước vận chuyển khí trong năm 2019 nhiều khả năng sẽ được giữ nguyên tại mức 1,4 USD/MMBTU và phần hồi tố sẽ được thực hiện vào năm 2020.
Cho năm 2020, chúng tôi dự phóng sản lượng Ure sẽ đạt mức 700 nghìn tấn với giá bán không thay đổi. Chi phí vận chuyển khí năm 2020 ở mức 1,02 USD/MMBT và DPM sẽ được hồi tồ 119 tỷ đồng từ chi phí vận chuyển khí trong năm 2019 (hồi tố giảm từ 1,4 USD/MMBTU xuống còn 1 USD/MMBTU). Theo đó, doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ ước đạt 9.294 tỷ đồng và 772 tỷ đồng.
Nguồn: VCSC
