DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu DHG – LNST quý 3 năm 2019 giảm 15,4% so với cùng kỳ

Lượt xem: 149 - Ngày:
Chia sẻ

Tăng trưởng chững lại chờ đợi câu chuyện mới

Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang (cổ phiếu DHG) đã công bố báo cáo tài chính hợp nhất cho 9 tháng đầu năm 2019, với doanh thu và LNST Q3/2019 ghi nhận lần lượt 874,3 tỷ VND (+5,6% yoy) và 117,4 tỷ VND (-15,4% yoy)

Đồ thị cổ phiếu DHG phiên giao dịch ngày 04/11/2019. Nguồn: AmiBroker.

Tuy nhiên, trên BCTC của công ty vẫn còn 75 tỷ đồng hàng đi đường chưa được ghi nhận doanh thu. Nếu ghi nhận thêm khoản này, doanh thu thuần sẽ đạt 949,3 tỷ đồng, tăng trưởng 14,6% so với cùng kỳ năm ngoái, đồng thời ước tính đóng góp thêm khoảng 31,7 tỷ lợi nhuận, giúp LNTT tăng trưởng 10,5% yoy

Công ty cũng điều chỉnh phương pháp ghi nhận kế toán so với cùng kỳ, ghi nhận 17,6 tỷ đồng Quỹ khen thưởng và phúc lợi vào chi phí quản lý, thay vì trích từ LNST như mọi năm.

Ngoài ra, thuế TNDN cũng ghi nhận thêm 4 tỷ đồng so với cùng kỳ năm ngoái, do thuế suất tại nhà máy Tân Phú Thạnh tăng từ 0% lên 5%.

Sau khi tiến hành điều chỉnh các khoản mục doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế với mục đích so sánh hoạt động kinh doanh so với cùng kỳ, KQKD của DHG cho thấy sự tăng trưởng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kết quả này không thật sự bức phá, mà phù hợp với xu hướng bão hòa của kênh thuốc bán lẻ (OTC). Q3/2018 cũng là quý thấp điểm về doanh thu và lợi nhuận của DHG.

Biên lợi nhuận gộp giảm từ mức 46,1% của cùng kỳ năm ngoái xuống mức 42,3%, chủ yếu do thay đổi cơ cấu các loại hàng bán khác. Trên thực tế, biên lợi nhuận gộp hàng sản xuất của công ty chỉ giảm từ mức 51% xuống mức 50%. Theo như chia sẻ của công ty, mức giảm biên lợi nhuận gộp của hàng sản xuất chủ yếu do trượt giá, và chi phí nguyên liệu dược (API) tăng. Công ty cũng cho biết, chi phí nguyên liệu sẽ không tăng QOQ, do công ty đã chủ động dự trữ cho Quý 4.

Triển vọng đấu thầu thuốc (ETC) vào nhóm 2 với dây chuyền sản xuất PMDA. Công ty cho biết đã hoàn thành thủ tục chứng nhận GMP-Japan (PMDA) trong Q3/2019 và sẽ bắt đầu tham gia đấu thầu vào cuối năm nay với sản phẩm viên nén Hapacol chứa hoạt chất Paracetamol.

Theo số liệu từ Cục Quản lý Dược (DAV), chúng tôi nhận thấy hoạt chất Paracetamol (và dạng kết hợp với các hoạt chất khác) trúng thầu chủ yếu tập trung vào nhóm 1 và 3, với giá trị lần lượt là 188 tỷ và 267 tỷ trong năm 2018. Nhóm 2 có giá trị nhỏ hơn nhiều, với thị phần chủ yếu thuộc về Liên doanh StadaVN, chiếm 47,7% trong năm 2018, với các sản phẩm có cùng dạng bào chế là viên nén như dây chuyền PMDA Hapacol của DHG.

Số liệu từ DAV cũng cho thấy, việc trúng thầu vào các nhóm cao hơn sẽ cải thiện rõ rệt giá bán thuốc. Sản phẩm Partamol 325 cùng hoạt chất, cùng hàm lượng và quy cách đóng gói có giá cao hơn khoảng 30% so với Hapacol 325, khi trúng thầu vào nhóm 2.

Chúng tôi cho rằng các dây chuyền sản xuất đạt tiêu chuẩn cao có thể dự thầu sẽ là động lực thúc đẩy cho tăng trưởng của DHG trong thời gian tới. Tuy nhiên, do các sản phẩm giảm đau, hạ sốt với hoạt chất chính là Paracetamol có công thức đơn giản, dễ bị cạnh tranh, cũng như quy mô giá trị trúng thầu không quá lớn, chúng tôi đánh giá dây chuyền PMDA vẫn chưa thể mang lại sự đột biến về doanh thu và lợi nhuận cho DHG trong thời gian tới.

Hiện tại Dược Hậu Giang đang sở hữu 2 dây chuyền được chứng nhận theo tiêu chuẩn cao là PIC/S Malaysia và PMDA của Nhật Bản. Dây chuyền PIC/S Malaysia tuy không được đấu thầu vào nhóm 2, nhưng hiện tại theo thông tin từ công ty, dây chuyền này đã có đơn đặt hàng và sẵn sàng xuất khẩu sang Malaysia, ước tính sẽ đóng góp 20 tỷ đồng doanh thu trong năm 2019.

Công ty cũng cho biết tham vọng dự thầu vào nhóm 1 với các sản phẩm chuyển giao công nghệ sản xuất từ Taisho. Theo thông tư đấu thầu thuốc vừa được ban hành 15/2019/TT-BYT, thuốc muốn dự thầu vào nhóm 1, ngoài đáp ứng những tiêu chí của nhóm 2, còn cần được cấp phép lưu hành tại các nước thuộc SRA, trong đó có Nhật Bản. Các kế hoạch nâng cao tiêu chuẩn sản xuất cũng như chuyển giao công nghệ sẽ được triển khai nhiều hơn trong tương lai với sự giúp đỡ của cổ đông lớn Taisho. Dược Hậu Giang hiện vẫn đang duy trì tỷ lệ OTC/ETC là 90/10.

Thông tư 02/2018/TT-BYT quy định về thực hành tốt cơ sở bán lẻ thuốc hiện đang được đẩy mạnh và làm quản lý chặt hơn tình trạng bán thuốc kê đơn tràn lan. Theo tìm hiểu của chúng tôi, hơn 3.000 nhà thuốc tây đã phải đóng cửa trong năm 2019 vì khó khăn trong việc bán thuốc. Chúng tôi cho rằng xu hướng bán lẻ thuốc sắp tới sẽ chuyển sang tập trung nhiều vào mối quan hệ với các bác sĩ kê đơn thuốc, và bệnh viện hơn là một hệ thống phân phối lớn với các trình dược viên bao phủ nhiều khu vực. Trong quá khứ, DHG cũng từng chia sẻ câu chuyện doanh thu bị giảm sút, do các nhà thuốc tây bị ảnh hưởng bởi thông tư Kênh OTC hiện nay đang cho thấy dấu hiệu bão hòa, và tăng trưởng chậm hơn so với kênh ETC.

DHG sẽ khó có thể hoàn thành kế hoạch năm 2019 về lợi nhuận, theo đó BVSC dự báo doanh thu thuần đạt 3.945 tỷ đồng (+1,6% yoy) và LNST đạt 618 tỷ đồng (-5,1% yoy), tương đương với EPS 4.586 đồng/cp, với cơ cấu kênh phân phối qua kênh OTC duy trì ở mức 90%.

Quan điểm đầu tư.

Trong bối cảnh ngành Dược Việt Nam đang trong quá trình thay đổi, các công ty niêm yết trong ngành đều cho thấy tốc độ tăng trưởng chậm lại so với những năm trước. Xu hướng chuyển dịch sang kênh ETC, cũng như chú trọng hơn vào chất lượng thuốc thông qua việc đầu tư xây mới hoặc nâng cấp dây chuyền/nhà máy, dự kiến sẽ còn mất nhiều thời gian hơn. Với quy mô về doanh thu và lợi nhuận hiện tại, cũng như chiến lược kinh doanh duy trì tỷ trọng cao vào kênh phân phối thuốc bán lẻ, chúng tôi cho rằng để có thể tạo ra bước đột phá về tăng trưởng trong giai đoạn kênh OTC bão hòa, DHG cần phải có chiến lược đầu tư hiệu quả nhằm đẩy mạnh doanh thu trên kênh ETC. Các dây chuyền công nghệ cao cũng như kế hoạch nâng cao chất lượng sản phẩm với cổ đông lớn Taisho có thể sẽ là lời giải cho bài toán tăng trưởng trong tương lai.

DHG là công ty đầu ngành, cả về quy mô vốn hóa lẫn doanh thu, lợi nhuân, với các chỉ số quản lý và sinh lời tốt, tuy nhiên BVSC cho rằng hoạt động kinh doanh của DHG nhiều khả năng sẽ chậm lại trong thời gian tới, trong khi các kế hoạch cải thiện sẽ cần nhiều thời gian để phản ánh tích cực vào KQKD của DHG trong tương lai. Cổ phiếu DHG hiện đang giao dịch quanh mức giá 92.500đ/cổ phiếu, tương ứng với P/E forward năm 2019 là 20,1x lần.

Nguồn: BVSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý